一年前，上证在2800点附近，大家还在猜上证会跌到哪、还要跌几年，谁能想到，一年后的今天，上证指数已经来到3800点上方。
同样的，一年后的世界恐怕也无人知晓，但就像《周期》的作者霍华德·马克斯说的：“我们或许永远不会知道要去往何方，但最好明白我们身在何处。”
预测未来涨跌不易，我们能做的，就是大致弄明白当前的位置，并据此做好应对，特别是在当下这个肉眼可见不再便宜的市场，我们越应该保持一份警惕。
本文就分享几个常见的观测市场位置的指标，帮助大家模糊地感知我们走到哪里。
一、估值
市盈率（PE）是最常见的估值指标，可以大致衡量股票贵了还是便宜。
如下图，目前A股市场主要宽基指数，除了创业板指外，PE均处于近10年的70%以上分位，虽大部分离2021年的顶部还有距离，但也已经算是历史偏高位水平了。
来源：且慢每日估值，统计截止：2025.9.1
二、股债性价比
衡量股票贵贱，除了看自身估值外，还要考虑市场的利率水平、跟债券的比价。
下图是股债性价比（ERP）指标（1/PE-10Y国债收益率），可以看到，考虑到利率下行，这个指标反映出的股票性价比要比PE高一些，目前大致处于长期中位水平。
来源：盈米，统计截止：2025.9.1
三、巴菲特指标
巴菲特指标是股票市值与GDP之比，代表的一国经济的证券化率，越高水平股市风险越大。
如下图，目前这个指标数值在66%左右，处于历史较高水平，快接近20-21年顶部的72%，但离15年、08年还有一定距离。
来源：macromicro，截止：2025.9.1
四、存款搬家进度
历史上看，居民资产会在存款和股市之间来回切换，通常表现为股市顶部持有股票资产，股市底部持有存款，参考这个“反指”也有助于判断股市位置。
如下图，蓝线是居民存款和股市市值的比值，比值越低可以一定程度反映大家对股市越乐观。当前这个指标还在历史均值偏上位置，代表搬家进度还有较大空间。
五、两融（杠杆资金）情况
融资融券是市场上风偏较高的资金，通常在牛市增加，熊市减少，观察两融余额也可以侧面感知市场的位置。
如下图，黄色阴影部分是两融余额，目前已经突破历史极值，代表市场杠杆资金非常活跃；
考虑到股市本身体量也在不断扩大，可以同步参考两融余额跟A股流通市值的比值（蓝线），该指标目前处于近几年中等偏高位置，但离21年顶部也还有距离。
六、换手率
换手率（成交额/总市值）可以衡量市场的活跃程度，通常而言，市场越活跃，短期越容易见顶。
如下图，蓝线是A股的换手率，当前指标处于历史偏高位置，但离2015年中、去年10月初那种火热程度也还有一定距离。
七、历史牛市比较
2005年以来，A股共有4轮持续时间长、赚钱效应好的牛市行情：
来源：万得，统计区间：2005.1.1-2025.9.1
每轮行情涨幅差异较大，历史情况不同可比性也较小，持续时间反而可能更有参考意义，毕竟牛市需要持续一定时间来吸引资金入场、聚集风险和引发监管干预。
除去更像是超跌反弹的第二轮行情，其余上轮行情持续时间均超过两年，如果从2024.9.24政策转向算起，本轮至今不到一年。
不过我们还得留个心眼，考虑到24年初的低点和24年9月的低点相近，且万得全A、恒生指数低点都出现在24年初（当年9月并未创出新低），如果按24年2月算的话，本轮至今已经走了约19个月。
总结
没有哪个指标永远有效，上述提到的各个指标也都有各自的缺陷，也都有“刻舟求剑”之嫌。
也正因此，我们才需要综合多个指标，从多个维度更立体、全面地观测市场，以期得到一个模糊但大致正确的结论。
综合上述指标，可以得到的结论是：
目前整体市场热度已经明显脱离底部区间，但距离历次顶部也还有距离，参照历史，毛估估进度条已经走了60%-70%。
不过，还需要提醒两点：
1、中道崩殂的风险。
周期不是时钟，不是一定要走到12点，半路遇到黑天鹅中断也是有可能的。
但我们了解大致的位置，知道自己身在6楼而不是20楼，也就明白即便摔下来也不会那么痛。
2、分化的风险。
目前全市场5000多只股票，每只股票的基本面各异，很难全部持续大涨或者大跌，分化和轮动才是主旋律。
当下分化较为极致的市场，也给我们观测带来难度，有些行业、风格可能已经存在泡沫，但有些却还在偏底部区间，需要我们再进一步具体分析。
最后，对各个指标我们也会保持观察，如果有重大变化也会同步大家。
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