随着A股持续走强，“牛市思维”成为热门词语。

到底什么是“牛市思维”？

信达证券选择了2008-2021年四轮牛市期间，超过7万篇主动偏股基金季报的“投资策略和运作分析”部分，借助AI进行系统性分析（样本区间：08年四季报-09年中报、14年二季报-15年中报、16年一季报-17年年报、19年一季报-21年年报），并提炼出“牛市思维”的核心经验，将“牛市思维”具体落实为操作上的资产配置、仓位管理、择时、个股选择和赛道布局等内容，希望给当下的投资者提供一定的实践经验。

（下文摘自信达证券《到底什么是牛市思维——从基金交易笔记中找答案》20250905）

思维1：

投资策略从“保守防御”到“积极进攻”，

灵活调整仓位与结构

面对市场的熊牛转折，投资策略往往需要灵活调整，从熊市的防御思维逐步转向牛市的进攻思维。

例如可以逐步提升股票仓位，更大程度上参与市场反弹；同时调整组合结构，以提升组合对市场整体走势的敏感度。这种从“注重防御”到“侧重进攻”的转变，往往是能否跟上牛市节奏的关键。

思维2、

牛市初期由估值修复驱动，

盈利决定牛市的持续性及高度

牛市的上涨通常分为两个阶段：首先是流动性推动下的估值修复，然后是盈利增长驱动的业绩行情。

当估值修复到一定水平后，市场能否从“快牛、短牛”转为“长牛、慢牛”，关键在于企业盈利能否接力。

如果后续复苏得到确认，企业盈利开始回升，牛市有望进入更健康、更持久的下一阶段；反之，若盈利迟迟不能兑现，仅靠流动性支撑的上涨或将难以为继。

思维3、

杠杆资金是牛市的

“加速器”与风险“放大器”

杠杆资金的深度参与是牛市区别于以往的重要特征之一，也是市场能够快速、猛烈上涨的“加速器”。

杠杆资金在上涨时它能显著放大赚钱效应，吸引更多资金入场，形成自我强化的正反馈；但在市场转向时，它也会因平仓压力而加速市场的下跌，放大市场的波动和风险。

因此，理解并跟踪以两融余额为代表的杠杆资金规模的变化，对于把握牛市的强度、节奏等至关重要。

思维4、

保持较高仓位运作，

牛市中仓位可能比择时更重要

在宏观经济向好、流动性相对宽裕的牛市背景下，或可保持积极的权益仓位，避免因试图精准择时而错失市场的整体上涨机会。

在牛市趋势明确的阶段，最大的风险往往不是市场回调，而是踏空。频繁地进行仓位操作试图“高抛低吸”，在实践中非常困难，且容易导致两面踏错。

而在深入研究、看好市场中长期趋势的前提下，可以保持一个相对稳定的高仓位，并将主要精力放在优化持仓结构上；通过调整行业配置和个股选择来应对市场的短期波动和风格切换。

思维5、

不同属性的增量资金对估值体系

产生深远影响

不同类型的增量资金因其投资偏好与行为模式的差异，会对牛市中的市场估值体系产生显著影响。

例如，在2016-2018年，外资持续流入A股市场，其偏好低估值、高ROE的蓝筹龙头，显著推升了“漂亮50”风格公司的估值。而到了2019-2021年，公募基金权益产品大规模发行和持续流入，推动了“新半军”等成长型赛道的结构性行情。

总结来看，每轮牛市期间增量资金的来源和性质，可能直接影响市场的风格演绎和估值体系特征。

思维6、

把握主线，

每轮牛市都有明显的产业主线和领涨旗手

把握住最鲜明的产业主线往往是获取超额收益的关键。纵观A股市场，每轮牛市都伴随着鲜明的产业主线和“牛市旗手”，这些领涨板块往往精准映射了当时的宏观政策、技术变革和经济转型方向。

尽管各轮牛市的宏观背景各异，但资金始终高度聚焦于当期景气度更高、增长确定性更强的产业方向，紧扣时代脉搏的产业趋势往往成为牛市中最具爆发力的投资主线。

思维7、

分清“讲故事”和“看业绩”，

不同牛市驱动力之下赚的钱不一样

在不同的牛市阶段，投资逻辑的核心驱动力决定了市场偏好的本质差异。

当市场由宽松流动性主导时，资金过剩往往推升估值形成“水牛行情”。此时市场更倾向于追逐宏大叙事与政策主题，热点快速轮动，标的估值扩张远快于盈利改善，呈现“拔估值”特征。

在由经济复苏与企业盈利增长推动的牛市中，核心在于业绩的持续兑现。投资者往往聚焦基本面的改善、行业景气度验证和估值匹配度。

流动性牛市的收益源于流动性溢价和情绪博弈，而基本面牛市的收益源于盈利增长和估值修复的共振。

思维8、

优质公司的定义不变，

但对“好价格”的要求不断提升

投资于商业模式优秀、竞争格局清晰、治理结构完善的优质龙头公司的理念是价值投资的基石，在牛市的任何阶段都适用。

然而，市场会用剧烈的回调提醒所有投资者，“好公司”不等于“好股票”，“好公司”也需要“好价格”。

在经历了估值的大幅提升后，许多优质公司的股价已经隐含了过于乐观的预期，其风险收益比或许不再具备吸引力。因此，投资需要在坚守“质地”的同时，对估值和价格提出更严格的要求，在更广阔的范围内寻找那些质地优秀且估值合理的公司，或许是牛市下半场的“必修课”。

思维9、

牛市会重塑估值体系，

但最终仍需警惕“伪成长”并回归基本面

在牛市期间，特别是对于新兴产业来说，传统的市盈率、市净率等估值方法常常会“失灵”，市场开始采用市销率、市值空间、用户数、流量等新的估值维度来为新兴产业公司定价，这在一定程度上是合理的，反映了对新商业模式和未来成长潜力的认可。

然而，这种估值体系的重构也容易被滥用，导致泥沙俱下，许多缺乏核心竞争力、纯粹“讲故事”的伪成长股也趁机获得了高估值。因此，需要一方面积极拥抱创新，另一方面也开始强调去伪存真，在泡沫中寻找真正能够兑现业绩、具有长期核心竞争力的“真成长”公司。

思维10、

尊重市场、勇于修正，

投资是在不确定性中持续优化决策

市场在多数时间是正确的，其演变往往会超出大多数人的预期。投资在某种程度上，是一个不断验证和修正自身判断的过程，而非期望市场走势与自身预判形成一致。

实事求是的态度和灵活应对的能力，通常比试图精准预测市场更为重要。

投资的要义或许并非追求每一次判断都绝对准确，而是在动态变化中，持续探索并做出相对更优的决策，同时保持开放与学习的心态。

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