本周A股节前效应显著，整体呈现窄幅震荡，其中上证指数和深证成指分别累计上涨0.21%和1.06%，创业板指累计上涨1.96%。受国庆中秋假期影响，资金交易活跃度有限，大量交易者选择场外观望，周三受“924”一周年及阿里宣布与英伟达开展Physical AI合作的消息催化，芯片板块猛烈上涨带动大盘大涨，其余几天以窄幅震荡为主。全A平均股价累计上涨0.25%，牛市氛围依然浓厚。

宏观上，数字消费领域，商务部等八部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，从丰富数字消费供给、培育经营主体、优化支撑体系、营造良好环境四方面提出14项任务举措，推动数字消费高质量发展；新兴产业领域，工信部部长李乐成指出“十五五”时期将实施培育新兴产业打造新动能行动，加快打造一批新兴支柱产业，建立未来产业投入增长机制，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建未来产业先导区；医药领域，国家医保局发布第十一批药品集采文件，规则进一步优化，延续“入围复活”机制并新增“未入围复活”机会，同时改进价差控制规则，在最低报价低于入围均价50%时以该比例为新锚点，防范异常低价导致整体中选价过低。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资逻辑

策略前瞻：本周A股市场呈现窄幅震荡态势。三大指数整体呈上涨态势，但涨幅有限且资金交易活跃度不高。主要原因为国庆长假临近，节前效应显著，资金避险情绪显著升温。但是因为牛市整体氛围浓厚，情绪乐观，且基本面持续好转，因此一但受到利好催化就会快速上涨。从板块表现看，电力设备、有色金属、电子和环保等板块涨幅居前，其中电子大涨3.86%，而社会服务、综合、商贸零售等方向领跌。

从基本面视角分析，当前市场利好因素显著占优。政策端，数字消费与新兴产业领域利好频出。数字消费方面，商务部等八部门联合出台政策，从供给、主体、支撑体系、环境 4 方面推出 14 项举措。新兴产业领域，工信部明确 “十五五” 将培育新兴产业，打造支柱产业，在人形机器人、脑机接口等前沿赛道建立投入机制，创建先导区。企业层面，在 2025 年云栖大会上，阿里宣布与英伟达合作 Physical AI。阿里 CEO 吴泳铭强调大模型是下一代操作系统，AI Cloud 是下一代计算机，正推进 3800 亿元 AI基建并计划追加投入。阿里云还发布七款大模型产品。行业基本面方面，人工智能领域算力需求、芯片半导体相关硬件需求仍然充足。

反观利空因素，国庆长假临近，资金避险情绪显著升温，成为本周主要利空。参考历史规律，节前一周杠杆资金通常倾向降仓，以规避假期海外政策、地缘等不确定性风险。此外，市场对货币政策进一步宽松的期待未达预期，此前很多投资者预期央行或跟随美联储行动，但国内政策面未释放明确宽松信号，反而以“稳” 为主。本周市场呈现窄幅震荡走势，本质上是活跃资金交易意愿下降的结果。政策环境和行业层面持续保持积极基调，尤其阿里的利好刺激芯片板块大涨，但节前效应带来的避险情绪仍对市场形成压力，大盘在慢牛氛围下呈现窄幅震荡。

资金活跃度下降，受节前效应影响显著，是本周A股窄幅震荡的主要原因。但是，周三受阿里消息的催化，芯片板块带动大盘的上涨，也充分说明牛市氛围仍然浓厚。一但受到利好催化，大量资金愿意看多做多。展望下周，科技仍将成为未来一段时间的主线，同时，随着国庆中秋假期马上到来，资金的避险意愿将进一步加强，市场的交易活跃度可能进一步下降。

具体配置上，芯片半导体作为高弹性赛道的领涨龙头，值得重点关注。阿里与英伟达合作 AI 基建及全球数据中心扩建，带动算力需求激增。美联储降息、美债利率下行降低企业成本，工信部规划与企业上市利好，进一步提升资本关注度。通信设备作为 AI 产业链核心，受 AI 算力需求激增驱动，数据中心建设提速，高速光模块等设备需求攀升，且获国家新型工业化政策支持，值得重点关注。基于市场风格轮动和长假节点，可选消费板块配置价值凸显。内需与居民收入改善推动市场转向基本面驱动，下游消费首当其冲。中秋国庆 8 天长假将刺激文旅、影视等消费，且该板块近期持续回调，与大盘慢牛走势相悖，情绪触底后反弹可期。通过核心配置芯片半导体与通信设备构成的科技主线、适度增配可选消费的均衡组合，既可把握 AI 行情，又能享受假期消费红利，契合当下市场需求。

技术角度：从盘面表现来看，上证指数围绕 3850 点展开震荡，周五股价回落至周初水平，形成 “M 型” 震荡走势。大盘 5 日均线与收盘价反复交织，显示短期支撑力度有所削弱。深证成指和创业板指 5 日均线在前半周虽保持上行态势，但周五收盘价仍稳守均线之上，意味着中期趋势尚未完全转弱。整体而言，市场震荡格局依旧。主要指数周线普遍收出带长上影的十字星或小阴线，清晰表明 3850-3900 点区间压力显著，短期内实现突破难度较大。同时，周五市场呈现缩量回调特征，预示着短期行情或延续震荡整理态势。

市场方向：近期政策频出，多个领域迎来新动态。在数字消费领域，商务部等八部门联合发文促进数字消费，从丰富数字消费领域供给、培育壮大数字消费经营主体、优化数字消费支撑体系以及营造数字消费良好环境等4方面提出14项任务举措。

在新兴产业领域，工信部部长李乐成表示，“十五五”时期，要实施培育新兴产业打造新动能行动，加快打造一批新兴支柱产业；建立未来产业投入增长机制，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区。

在医药领域，国家医保局发布第十一批药品集采文件。本次集采在规则上进一步优化，延续“入围复活” 机制并新增 “未入围复活” 机会。同时，为保障公平性与合理性，改进价差控制规则：既限制中选价差，又优化价差控制 “锚点”—— 当最低报价低于入围均价的 50% 时，将以该比例作为新的锚点，避免因个别企业异常低价导致整体中选价过低。

下周建议关注以下三个方向：

（1）芯片半导体：作为高弹性赛道的强势领涨龙头，芯片半导体板块值得关注。在产业层面，芯片半导体需求空间仍然非常广阔，2025 年云栖大会上，阿里宣布与英伟达合作 Physical AI，正推进 3800 亿元 AI 基建并计划追加投入。可以看出，全球数据中心大规模扩建，算力需求猛增，AI 芯片等算力硬件市场前景良好。宏观层面，9 月美联储开启降息周期，美债利率下行，芯片半导体作为高成长板块将显著受益。降息可降低企业融资成本，助力其加大研发投入与业务扩张，提升竞争力。市场情绪方面，科技主线认可度持续提升，机构研报普遍将其列为四季度核心配置方向，技术突破与业绩增长形成良性循环。政策层面，政策环境维持积极基调。工信部明确 “十五五” 将培育新兴产业，打造支柱产业，在人形机器人、脑机接口等前沿赛道建立投入机制，创建先导区。

（2）可选消费：可选消费作为顺周期板块代表值得关注。在宏观层面，随着企业盈利周期拐点渐近，内需持续改善，居民收入回升、消费意愿上扬，本轮牛市有望从中期开始，由流动性驱动转向基本面驱动。基本面驱动行情下，板块轮动呈现先下游后中游特征，消费及先进制造等顺周期板块存在较高阶段性机会。消费作为下游产业，在经济复苏初期受益于居民收入提升，需求弹性大，家电、汽车以旧换新政策进一步刺激消费。在此背景下，居民消费信心逐步修复，消费态度更加积极。在行业层面，马上进入的中秋国庆假期中，文旅消费、影视院线消费有望升温。本次假期叠加中秋国庆两个节日，时间较长，且各地文旅都在大力建设，推出地方特色的产品服务，有望进一步点燃消费热情。在市场情绪上，近期消费行业呈现持续下跌的走势，与大盘整体的慢牛氛围相背而行，在情绪下降到冰点时有望触底反弹。

（3）通信设备：通信设备行业正处于技术迭代与需求升级的关键阶段，值得关注。在产业层面，AI 算力需求爆发，拉动数据中心、服务器等基础设施建设，带动高速光模块、交换机等通信设备需求增长。同时，算力迭代导致低介电材料等特种元件短缺，行业景气度持续上行。此外，传感器多模态融合与 AI 交叉创新，推动通信设备向高精度、低功耗方向升级。政策层面，国家推进新型工业化与数字经济发展，重点扶持通信设备产业。同时，央行连续七个月 MLF 加量续作，保障市场流动性充裕，显著优化科技成长股融资环境，通信设备作为高研发投入的科技细分领域，成为政策与资金利好的主要受益者。市场情绪维度，人工智能板块活跃度居高不下。作为 AI 产业链核心的通信设备领域，在情绪与资金的双重驱动下，形成正向反馈，持续推高板块估值。

二、近期市场回顾

（一）A股市场

周内A股主要指数大多出现上行，指数表现整体优于上周。从市场风格上看，代表大盘风格的沪深300与上证50表现最优，均实现上涨1.07%；其次是代表中盘风格的中证500，本周上涨0.98%；代表小微盘的国证2000表现较差，本周下跌1.27%；成长表现明显好于价值，代表成长风格的科创50大幅上涨6.47%，创业板指上涨1.96%，均优于代表价值风格的沪深300与上证50。

从申万一级行业来看，表现出现分化，7个行业实现上涨，22个行业呈现下跌。涨幅靠前的聚集在电力设备、有色金属、电子等领域，核心原因是受美联储降息影响，黄金、铜等有色板块迎来强势上涨，带动有色板块整体走高；半导体板块在阿里消息的催化下，迎来大幅上涨，带动电子板块上行；社会服务、综合、商贸零售跌幅靠前，主要是随着双节假期临近，前期布局资金选择获利卖出，板块出现大幅回调。从整体特征来看，相较于上周，本周板块出现分化，15个板块实现涨幅扩大或跌幅收窄，16各板块表现不及上周。

（二）基金市场

周内各大基金指数受益于权益市场上行多数呈现上涨。其中股票基金指数、混合基金指数分别上涨2.44%、2.22%，主要受股市上行带动，偏股型基金表现亮眼；QDII 型基金上涨0.29%，与上周相比收益率有所下降；债券型基金下跌0.07%，主要受股市上行影响，在股债跷跷板效应下，债市呈现下行态势；货币基金则维持小幅波动。深市表现明显好于沪市，乐富指数等深系基金指数表现强于基金指数等沪系基金指数。

周内基金收益率中枢大多出现上行，商品型基金表现最优，周收益率中枢达3.16%，较上周大幅上行3.40pct，主要受黄金价格持续突破新高带动；权益类基金表现同样亮眼，股票型、混合型基金周收益率中枢分别为1.85%、1.14%，较前一周分别上行1.95pct与0.98pct，核心驱动力为权益市场迎来震荡上行；货币型基金周收益中枢为0.02%，与上周基本持平，收益稳定性较强；债券型基金成为唯一收益率为负的类型，周收益率中枢为-0.10%，较上周下行0.16pct，股债跷跷板效应影响显著。从年收益率来看，除商品型基金收益率中枢呈现上行趋势外，绝大部分基金类型年收益率中枢呈现下行趋势。

三、A股、基金市场资金动向

（一）A股市场

本周主力资金实现净流入。从申万一级行业来看，近一周19个行业获主力资金净流入，合计净流入规模达1491.34亿元，表明市场上行期间，资金做多意愿积极。从前三甲来看，电子净流入413.69亿元、电力设备净流入317.86亿元、计算机净流入217.55亿元；净流出方面，通信、社会服务、医药生物分别净流出54.17亿元、31.16亿元、27.27亿元。

（二）基金市场

周内开放申购基金114只，涉及国泰、大成、富国、华安、华夏、汇添富、华泰博瑞、中欧等40家基金公司，合计1360.59亿元。当周申购基金包括29只指数型基金、42只主动权益型基金、17只固收+型基金、25只债券型基金、1只货币型基金。整体来看，申购数量和规模较上周大幅增加。

四、市场温度

从近5年以来分位值来看，经历本周上涨后，除中证500、国证2000外，指数估值普遍上行。绝大部分指数估值处于绝对高位，中证500、科创50处于99%历史分位以上，国证2000、上证指数、深证成指处于90%历史分位以上，沪深300、上证50也处于80%历史分位以上，创业板指估值处于59.82%历史分位，较上周上行1.39pct。总体来看，成长估值高于价值，小盘估值高于大盘，沪市估值高于深市，后续涨幅可能取决于行业景气度与基本面的同步改善。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至9月26日收盘，共有10个板块估值上修，估值分位数平均下行0.91pct。电力设备、有色金属、传媒等板块上修幅度最大；社会服务、纺织服饰、轻工制造等板块跌幅靠前。板块估值中位数为煤炭（48.22%），中位值有所上升。

从3年股债性价比来看，截至9月26日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（1.89%）的比值为2.37，环比+0.15，而历史均值为2.22，处于近3年的高位，历史分位值位置处于64.87%（即性价比高于64.87%的时间），环比+20.56pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别处于74.09%（环比+7.29pct）、25.87%（环比+6.67pct）、67.50%（环比+11.67pct）和42.81%（环比+10.16pct）。较上期来看，股市整体性价比有所上升，相对于大票，中小票性价比变化幅度更大；现买入持有3年盈利概率为69.35%，小升0.45pct。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬、张思远。

编辑：胡伟