本期作者：
张夏 S1090513080006
国庆长假前后，融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化规律。国庆节前市场走势往往较为平淡，而节后市场风险偏好则出现明显改善。9月美联储如期降息，从历史经验看，预防式降息后A/H股在未来上涨概率较高。展望后市，目前市场仍处于牛市阶段Ⅱ，驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化，在政策出现明显转向之前，市场有望继续沿着低渗透率赛道的方向演绎。当前可关注固态电池、AI算力，人形机器人，商业航天等领域。除此之外，中期角度，也可关注高内在回报率质量成长策略。
国庆长假前后，融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化规律。节前融资盘多趋向谨慎，作为高风险偏好资金，在国庆长假前，融资资金会倾向于卖出股票偿还融资，减少持仓，以规避长假期间可能出现的不可预测的风险和利息成本。从2010-2024年历史平均表现看，融资在节前5个交易日均以卖出为主。国庆节后，如果假期期间没有重大利空，或者甚至有利好政策释放，市场风险偏好会快速回升，融资资金会成为重要的增量资金之一，大举入市。
A股国庆节前后市场表现通常呈现出一定的日历效应。具体来说，国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。然而，国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率均超60%。行业层面，国庆后五个交易日一级行业上涨概率普遍在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在计算机、通信、电子等行业，其中银行、非银金融、汽车在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。
9月美联储议息会议如期降息25bp，且给出的降息指引显示年内仍有50bp的降息空间。2024年9月以来开启的这轮降息属于美联储进行的“预防式降息”，此次重启降息是开始而非结束。往后去看，在市场反复进行降息交易的过程中，可能推动美元指数和美债收益率再重回下行。根据历史经验，在历次美联储首次开启/重启预防式降息后，A股和港股在未来上涨概率更高。结构上，继续看好偏成长风格方向。
01
国庆前后融资盘变化规律
今年以来一个重要增量资金正反馈机制就是融资融券，尤其是7月以来市场突破了扭亏阻力位之后，融资余额呈现流入规模持续扩大的态势，成为推动市场上行的重要力量，7月以来融资已累计净流入5583亿元，成为市场的主力增量资金。
▍图1：上周融资净流入有所放缓
资料来源：Wind、招商证券
▍图2：近期融资余额持续保持在2万亿以上运行
资料来源：Wind、招商证券
8月中旬以来融资余额持续稳定在2万亿以上运行。截至2025/9/18融资余额达到2.39万亿，绝对规模超过2015年6月历史高点，但是从相对规模看融资余额占A股流通比值仅2.54%（历史以来90%分位），距离2015年高点4.73%仍有距离。
▍图3：融资余额占A股流通市值比为2.54%
资料来源：Wind、招商证券
国庆长假前后，融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化规律。节前融资盘多趋向谨慎，作为高风险偏好资金，在国庆长假前，融资客会倾向于卖出股票偿还融资，减少持仓，以规避长假期间可能出现的不可预测的风险和利息成本。从2010-2024年历史平均表现看，融资在节前5个交易日均以卖出为主，节前最后一个交易日平均流出规模最高为69亿元。国庆节后，如果假期期间没有重大利空，或者甚至有利好政策释放，市场风险偏好会快速回升，融资客会成为重要的增量资金之一，大举入市，2010-2024年融资资金在国庆后首个交易日平均净流入147亿元，且随后的20个交易日大部分时间均保持净流入趋势。
▍图4：十一长假前融资资金平均以净流出为主，长假后则重回净流入
资料来源：Wind，招商证券（注：T日为历年10月1日前最后一个交易日）
02
国庆前后A股日历效应
A股国庆节前后市场表现同样呈现出一定的日历效应。具体来说，国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。然而，国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率均超60%。从2007年以来的数据统计看，万得全A在国庆节后5个交易日区间上涨概率达78%。
▍表1：历次国庆前后市场表现
T日为国庆前最后一个交易日；T-5D表示前5个交易日累计收益；T+5D表示后5个交易日累计收益
资料来源：Wind，招商证券
▍图5：近十年国庆前后主要指数平均收益
资料来源：Wind、招商证券
▍图6：近十年国庆前后主要指数上涨概率
资料来源：Wind、招商证券
从近十年国庆节后行业表现来看，国庆后一周一级行业上涨概率多数在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在计算机、通信、电子等行业，其中银行、非银金融、汽车在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。
▍表2：近十年国庆假期前后行业表现（2015-2024）
资料来源：Wind、招商证券
国庆长假前后，融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化规律。节前融资盘多趋向谨慎，作为高风险偏好资金，在国庆长假前，融资客会倾向于卖出股票偿还融资，减少持仓，以规避长假期间可能出现的不可预测的风险和利息成本。从2010-2024年历史平均表现看，融资在节前5个交易日均以卖出为主。国庆节后，如果假期期间没有重大利空，或者甚至有利好政策释放，市场风险偏好会快速回升，融资客会成为重要的增量资金之一，大举入市。
A股国庆节前后市场表现通常呈现出一定的日历效应。具体来说，国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。然而，国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率均超60%。行业层面，国庆后五个交易日一级行业上涨概率普遍在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在计算机、通信、电子等行业，其中银行、非银金融、汽车在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。
03
美联储重启降息，将如何影响市场？
9月美联储议息会议整体符合市场预期，呈现鸽派决策+鹰派表述的预期管理。会议如期降息25bp，且给出的降息指引显示年内仍有50bp的降息空间。同时，鲍威尔表示，9月的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率，今天对于降息50个基点并没有广泛的支持。9月的点阵图显示，大多数委员支持2025年内仍有50bp的降息空间；过半数委员支持2026年至少还有25bp降息空间，目前市场普遍预期美联储年内仍有两次降息
▍表3：9月降息后市场预期美联储年内仍有两次降息
资料来源：CME，招商证券
注：时间截至北京时间2025/9/20/ 15:00
结合当前美国经济基本情况，2024年9月以来开启的这轮降息属于美联储进行的“预防式降息”，此次重启降息是开始而非结束。往后去看，在市场反复进行降息交易的过程中，可能推动美元指数和美债收益率再重回下行。
根据历史经验，在历次美联储首次开启/重启预防式降息后，A股和港股在未来上涨概率更高。显示中国资产受益于预防式降息下宽松的美元流动性环境。具体来看，港股在未来1周、2周上涨概率达到75%。在预防式降息后的3个月A股和港股上涨概率分别达到100%和75%；降息后的半年，港股上涨概率达到100%。中期维度上，整体继续看好美联储重启降息环境下，A股和港股的投资机会。
▍表4：历次美联储首次开启/重启降息前后A股和港股
资料来源：Wind、招商证券
结构上，继续看好偏成长风格方向。一方面，在美债收益率下行阶段往往比较利好A股成长风格。另一方面，当前A股仍处于我们在报告《A股进入牛市II阶段：成因和方向——A股2025年中期策略展望》中定义的牛市Ⅱ阶段，驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化，在政策出现明显转向之前，市场有望继续沿着低渗透率赛道的方向演绎。当前可关注固态电池、AI算力，人形机器人，商业航天等领域。除此之外，中期角度，也可关注高内在回报率质量成长策略。
▍表5：阶段二的成因与复盘
资料来源：Wind、招商证券
04
小结
国庆长假前后，融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化规律。7月以来融资资金一直是市场的主力增量资金，我们统计国庆前后融资盘的变化规律。节前融资盘多趋向谨慎，作为高风险偏好资金，在国庆长假前，融资客会倾向于卖出股票偿还融资，减少持仓，以规避长假期间可能出现的不可预测的风险和利息成本。从2010-2024年历史平均表现看，融资在节前5个交易日均以卖出为主。国庆节后，如果假期期间没有重大利空，或者甚至有利好政策释放，市场风险偏好会快速回升，融资客会成为重要的增量资金之一，大举入市。
A股国庆节前后市场表现通常呈现出一定的日历效应。具体来说，国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。然而，国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率均超60%。行业层面，国庆后五个交易日一级行业上涨概率普遍在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在计算机、通信、电子等行业，其中银行、非银金融、汽车在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。
9月美联储议息会议整体符合市场预期，呈现鸽派决策+鹰派表述的预期管理，给出的降息指引显示年内仍有50bp的降息空间。结合当前美国经济基本情况，2024年9月以来开启的这轮降息属于美联储进行的“预防式降息”。往后去看，在市场反复进行降息交易的过程中，可能推动美元指数和美债收益率再重回下行。根据历史经验，在历次美联储首次开启/重启预防式降息后，A股和港股在未来上涨概率更高。结构上，继续看好偏成长风格方向，一方面可关注固态电池、AI算力，人形机器人，商业航天等领域。除此之外，中期角度，也可关注高内在回报率质量成长策略。
特别提示：
本篇文章摘录于2025年9月21日公开发布的研究报告《国庆前后融资盘变化规律及A股日历效应如何？——A股投资策略周报（0921）》，完整内容以研究报告为准。
风险提示：
经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
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