专栏私募论坛｜广州伟铭逸基金马天鸣

近日，沪综指再次站上4000点整数关口。这是2015年8月以来首次，本次大盘上攻跟以往有着截然的不同。从市场资金分布去看，本轮牛市绝非像过往的散户牛来去匆匆，而是机构主导的结构性慢牛行情，使市场走得更加扎实、更加牢靠；另外，从上涨板块中也发现明显不同，本次不是靠推动内需的“消费板块”，也不是靠牛市旗手“券商板块”，而是靠“科技板块”所推动。在科技细分上，芯片半导体、光模块等核心技术发展领域行业功不可没，尤其是CPO光模块在市场上一骑绝尘，从市场赚钱效应到引领指数上攻4000点，都起到至关重要的作用。

纵观当下市场，科技板块依然是市场最为吸金的板块，尤其光模块板块更是屡创新高，以“易中天”为首的行业三巨头带动指数再次冲击近期新高；在 AI 算力需求持续爆发的驱动下，光模块市场正经历着高速增长与技术迭代的双重变奏。光模块价格的变动反映了该行业健康发展的本质——价格变动不是简单的供求博弈，而是技术迭代速度、成本控制能力与产品结构优化三者共同驱动。市场对光模块价格变动存在诸多误解，认为光模块价格会随着供需关系、产能周期发生变动。光模块不像面板、电子元器件这样的标准元器件是大宗商品，而是典型的技术驱动型产品，其价格变动遵循着独特的行业规律。与大宗商品的“供需－价格”波动机制不同，光模块价格遵循“新品高毛利—规模化后平滑下降—技术迭代”的健康规律。每一代新产品上市初期都因技术壁垒而享有溢价，随后随着量产规模扩大、良率提升和成本优化，价格呈现渐进式、可预测的平滑下降。

另外，光模块的降价并不必然导致企业盈利能力下滑。相反，在健康的降价过程中，领先的光模块企业能够维持甚至提升其盈利水平，对比国内、海外光模块龙头五年内的毛利率和净利率，可以发现新易盛、中际旭创毛利率、净利率均在震荡中提升。支撑这一现象的核心商业逻辑在于，规模效应、工艺改进和供应链优化带来的成本下降速度，能赶上甚至超过产品价格的下降速度。因此，单品的利润空间得以维持，而企业的总利润则随着出货量的飙升而显著增长。在400G向800G升级的产业周期中，光模块行业龙头企业能够通过持续的技术迭代和产品升级，有效抵御甚至超越传统“降价”对盈利的侵蚀，不仅提升了收入规模，更实现了盈利能力的同步增强。

除此以外，光模块在发展中得到市场的一致认同，并且行业推动政策和扶持都有明显提升。近年来，我国光模块行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，国家陆续出台了多项政 策，鼓励光模块行业发展与创新，《国家数据基础设施建设指引》《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》《制造业可靠性提升实施意见》等产业政策为光模块行业的发展提供了明确、广阔的市场前景，为企业提供了良好的生产经营环境。然而，随着AI需求的爆发式增长，光模块行业正从周期属性向成长属性转变。这一转变主要基于两点：一是盈利稳定增长，二是科技属性增强、盈利能力提升。当前市场对光模块是周期品还是成长股仍存分歧，但行业趋势已显现成长特征。

4000点不是结束，而只是个开始，在当下市场热点板块趋向集中性且大盘指数也出现明显突破的时候，大家应把握好市场节奏，做到顺势而为，接下来继续关注光模块在市场的带动性作用和交易性机会。