随着2025年三季报披露落下帷幕，工程机械板块延续二季度的亮眼业绩，利润保持高速增长，持续兑现行业年初以来的高景气。Wind数据显示，2025年三季度，工程机械行业实现收入2445亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润207亿元，同比增长16.3%。

我们认为，工程机械板块从内需看在设备更新等政策的带动下已进入上行趋势，外需作为当前行业核心增长动能，有望随企业出海战略持续深化稳步修复。在内外需双重驱动下，板块高景气有望持续。

挖掘机通常被视为项目投资活跃度的“晴雨表”。据中国工程机械工业协会数据，2025年前三季度，我国挖掘机主要制造企业挖掘机销量174039台，同比增长18.1%；其中，国内销量89877台，同比增长21.5%；出口84162台，同比增长14.6%。

内需方面，受国内专项债发行提速、大规模设备更新政策带动及二手挖掘机出口加速等多重因素带动，国内工程机械行业加速回暖。除挖掘机外，当前非挖品类也已渐次修复。根据施工的先后顺序，复苏的节奏通常为挖掘机-泵车-工程起重机-塔式起重机。9月汽车起重机、履带起重机、随车起重机、摊铺机等销量均实现较快增长，利于企业报表修复。随着国家资金对雅鲁藏布江下游水电工程等基建项目支持落地以及化债推进，国内工程机械需求有望稳步增长。我们预计此轮设备更新需求或驱动或驱动行业整体销量上行到2028年左右，内需复苏有望带来较大的盈利弹性。

外需方面，“十五五”规划建议提出，要巩固提升机械等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。我国工程机械行业正迎来以“智能化、高端化、绿色化”为核心的转型创新浪潮，在全球市场综合竞争力不断提升，同时海外渗透率低、毛利润占比高、长期增长空间巨大，我们看好企业出海战略持续深化。今年海外需求持续回暖，其中“一带一路”地区是中国企业发展的重点，高景气有望持续。随着下半年以来欧美地区需求逐渐复苏，行业出口增速有望再上一个台阶，工程机械行业或迎来内外需共振。

风险提示:本材料由工银瑞信基金管理有限公司提供，为客户服务资料，并非基金宣传推介资料，观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出决策。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件, 在全面了解基金的风险收益特征、费率结构、各销售渠道收费标准等情况，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等以及听取销售机构适当性意见的基础上，审慎选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金有风险，投资须谨慎。