投资快报记者 张厚培 广州报道
本报讯 11月10日，A股三大指数走势分化，沪指再度站上4000点整数关口。截至收盘，沪指涨0.53%，深证成指涨0.18%，创业板指跌0.92%。行业板块方面，前期热门的半导体、人工智能等赛道集体回调，而白酒、旅游酒店、机场航空等被投资者戏称为“老登”的传统板块则直线拉升，舍得酒业、中国中免等多股涨停，贵州茅台涨幅超过2%。
在半导体等前期强势板块出现回调、白酒等“老登”板块表现抢眼的背景下，市场对风格切换的讨论逐渐升温。光大证券分析师张宇生指出，回顾过去四轮牛市经验，市场震荡期间前期表现较好的行业往往阶段性走弱，短期内高股息与消费板块更值得投资者关注。
大消费板块全线走强
周一，A股三大指数涨跌不一，沪指再度收复4000点整数关口，创业板指小幅调整。截至收盘，沪指涨0.53%，报于4018.60点；深证成指涨0.18%，报于13427.61点；创业板指跌0.92%，报于3178.83点。沪深两市成交额达到21745亿元，较上一交易日放量1754亿元。
盘面上看，行业板块与个股普遍上涨。在申万一级31个行业指数中，23个实现上涨。其中，美容护理、食品饮料涨幅居前，分别达3.60%和3.22%；商贸零售、社会服务等行业指数涨幅也超过2%；电力设备领跌，成为唯一跌幅超1%的行业。个股方面，全市场超3300只股票上涨，近90只个股涨停或涨幅超过10%。大消费板块掀起涨停潮，中国中免、首旅酒店、锦江酒店、舍得酒业、酒鬼酒等纷纷涨停。
值得一提的是，早盘中国中免涨停后，雪球平台粉丝近60万的价投大V“省心省力”发文感慨：“好多年没收到自己持仓涨停的推送了，泪流满面。”港股大消费板块同样表现强势，中国中免H股大涨15.34%，沪上阿姨涨13.18%，蜜雪冰城、泡泡玛特、卫龙美味等涨幅超过8%，毛戈平、老铺黄金等跟涨逾5%。
对于大消费板块的集体爆发，分析认为与多重利好共振有关。首先，基本面出现积极信号：国家统计局数据显示，10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。其次，政策面持续发力，财政部在2025年上半年财政政策执行报告中明确将继续实施提振消费专项行动。此外，免税板块也迎来直接利好——自11月1日起，海南离岛免税购物政策进一步优化，而12月18日海南将迎来全岛封关的关键节点。
中信建投证券研报指出，A股正步入景气验证关键期。该阶段指数仍将震荡上行，但涨幅可能放缓，经济基本面的改善与新兴产业业绩释放将消化部分高估值。在此期间，市场可能出现风格切换，估值偏高而增速预期下调的板块或面临调整，基本面预期改善的品种有望领跑，景气投资风格将更占优势。该机构同时提醒，尽管科技成长仍是逻辑最顺的方向，但也需警惕其结构性及阶段性回调风险。
机构热议“老登”与“小登”
大消费板块的崛起，尤其是白酒股的强势表现，使“老登”再度成为市场焦点。投资快报记者注意到，“老登”一词在A股走红源于今年9月初。当时，一家机构分析师怀疑市场对中际旭创2027年250亿元的利润预测“只存在于EXCEL表里”，旋即引来了另一家机构分析师在朋友圈回怼“买你的白酒去吧，‘老登’”。
此事发酵后，市场开始流行以“老登”“中登”“小登”来划分股票，所谓“老登股”大致可以对应为金融、大消费与传统行业，“中登股”对应有色金属、电力设备、生物医药和国防军工等，“小登股”则以机器人、AI算力、半导体等为代表。
在基金三季报中，多位基金经理加入“老登”与“小登”的讨论。天弘基金杜广在季报中表示，“市场以‘老登’‘中登’‘小登’来划分股票，我们眼中可能只有商业模式的优劣、护城河的深浅、价格相对于价值的溢价与折扣。”
“当我们仔细而苛刻地去评估以上几个因素的确定性，持仓也不可避免地落到老登的范畴。”杜广称，“然而事情总有两面性，这既可以说是对原则的坚持，也可以说是僵化的价值投资，在心态的开放性和包容性上出了问题，没有做到及时地进化。”
富国基金白冰洋在季报中写道：“风险和收益是伴生的，没有完美资产，没有稳赚不赔的生意，无论‘老登’‘小登’皆如是。” “回顾本产品的持仓，既不是典型的‘老登’，也不是典型的‘小登’，也没有涉及黄金。管理人的目标是基于客观的评估，寻找内在价值被显著低估的标的。”
华泰柏瑞杨景涵表示，2025年三季度，坚持价值投资规律和常识阶段性会在净值上出现一定的回撤和落后。但从长期价值投资的视角来看，这样的极端行情可能反而是提升投资组合内在价值的好机会，因为许多原本具有相当好的估值修复机会的个股由于市场风格的原因可能出现了超预期的滞涨或下跌，有更多机会调整组合结构。
在景顺长城杨锐文看来，尽管市场整体估值仍处于合理区间，但人工智能与机器人等热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著，甚至已引发局部泡沫化风险。“当下的市场异常亢奋，但更需保持冷静，理性看待市场热度。”
