11月10日，黄金继多日盘整后大幅拉升，现货黄金与Comex黄金逼近4100美元/盎司关口，创11月以来新高。

近期黄金受贸易摩擦缓和、美联储12月降息预期下降等利空因素持续冲击，而金价维持在4000美元/盎司的中枢震荡，表现出较强韧性。我们预计，金价短期或维持高位震荡，而不确定性增加和全球“去美元化”等支撑金价中期上涨的逻辑仍未改变。

金价近期经历黄金增值税政策调整、美国9月非农数据小幅超预期影响，表现出较强韧性。同时，随着美联储转鹰与美元指数稳步上行，黄金价格压力逐步增加。但权益市场近期波动加大，海外AI泡沫的担忧升温，市场分歧加大，部分资金开始逐步回流黄金，利好金价表现。

我们认为，短期来看，黄金缺乏明显催化，预计维持高位震荡。美国最高法院近日对特朗普全球关税的合法性提出质疑，后续需继续关注美国关税问题。若判决实质性影响到全球关税，则可能减轻关税带来的通胀压力、推动经济更快复苏，一定程度施压金价。

中长期来看，支撑金价上涨的因素仍未改变。全球逆全球化、不确定性增加以及主要国家增长依赖债务等，导致储备资产从美元、欧元、日元等外溢到更为安全的黄金资产。全球新一轮货币竞争性贬值潮流下，各类主体加速购入黄金。据中国黄金协会11月10日最新统计数据，2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，同比增长164.03%。同时，全球央行持续增持黄金，我国已连续12个月增持黄金。央行数据显示，中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）。

对于黄金股而言，A股黄金股更早交易金价调整，在4000美元/盎司以上未跟随金价上涨，虽然黄金股业绩释放不够充分，但仍在合理区间，预计黄金股或将先于金价完成调整。

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