核心观点

总体而言，本次非农就业数据好坏参半，失业率高于预期，或是受到政府关门的干扰，非农就业总量超预期但是结构不佳，非农就业的前值再度下调，11月非农时薪增速也超预期放缓。我们认为美国劳动力市场仍有进一步走弱的空间，对美联储而言，或仍是“就业下行风险”高于“通胀上行风险”，明年一季度仍有降息落地的可能性。

摘要

美国11月非农新增就业6.4万人，高于预期的5万人；10月非农新增就业-10.5万人，低于预期的-2.5万人。美国11月失业率4.6%，预期4.4%。

11月时薪同比增速3.5%，低于预期的3.6%；环比增速0.1%，预期0.3%。

由于美国政府在10月1日至11月12日陷入关门，本次美国劳工部同时公布了10月和11月的非农就业人数，以及11月的失业率；10月失业率数据因关门期间未能收集数据而永久缺失。

11月失业率超预期上升，或因政府关门的干扰。

11月失业率超预期上升0.2个百分点至4.6%，分失业原因看，主因“再进入者(Reentrants)”的大幅上升（图6），该项贡献了失业率0.17个百分点的升幅，“再进入者”的大幅上升，我们认为一方面可能是数据“断档”了一个月导致的统计问题，另一方面，也可能是政府关门导致就业恶化，本已退出了劳动力市场的家庭成员（例如家庭主妇）或之前灰心放弃找工作的人，重返劳动力市场开始寻找工作。

11月12日美国政府宣布重开时，白宫撤销关门期间的裁员通知、并为因政府关门而被迫休假的政府雇员补发工资。我们预计，12月的失业率或有望回落。

11月非农总量高于预期，但是结构不佳。

11月新增非农就业6.4万人，分行业看（图1），主要是教育医疗行业、建筑业的推动，两者合计新增9.3万人。建筑业就业反弹，反映美国地产或有望回暖。而其他行业的就业普遍低迷，尤其运输仓储业、休闲和酒店业表现较差，分别减少1.8万人、减少1.2万人。

10月非农就业人数大幅减少10.5万人，主因政府部门减少了15.7万就业；私人部门增加5.2万就业。8月和9月非农就业人数合计下修3.3万人，前值再度下修，也印证了鲍威尔在12月FOMC发布会上所说的就业存在“系统性高估”。

资产方面：就业数据好坏参半，市场降息预期变化不大。

11月就业数据公布的同时，还公布了美国10月零售增速为0%，低于预期的0.1%，显示零售转弱。数据发布后，美元指数跌至98，现货黄金上涨至4325美元/盎司，美国联邦基金期货显示明年1月降息的几率从22%小幅提升至31%、而后落回24%。

总体而言，本次非农就业数据好坏参半，失业率高于预期，或是受到政府关门的干扰，非农就业总量超预期但是结构不佳，非农就业的前值再度下调，11月非农时薪增速也超预期放缓。我们认为美国劳动力市场仍有进一步走弱的空间，对美联储而言，或仍是“就业下行风险”高于“通胀上行风险”，明年一季度仍有降息落地的可能性。

风险提示：美国经济基本面超预期，美联储货币政策超预期，市场波动超预期。