主持人 南方财经股市广播 黎晓婷
本期嘉宾 中金财富资深投资顾问 陈一山（执业编号：S0960610120070）
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一、美联储明年的降息预期，咱们的货基收益率走低，流动性怎么看？
答：当前国内流动性整体呈充裕偏稳格局，今年底至2026年一季度宽松基调较明确，美联储降息预期与货基收益率走低均为流动性宽松的重要体现与推动因素。
从国内现状看，央行通过MLF、买断式逆回购等工具持续净投放资金，对冲年末政府债缴款与资金到期压力，银行间市场利率低位运行，DR001下破1.3%，印证资金供给较充足。货基九成产品7日年化收益率进入“1”时代，部分跌破1%，反映流动性宽松下低风险资产收益承压，同时货基规模逆势增长，显示资金“安全性”需求仍在，整体流动性总量或无忧。
外部环境方面，美联储2025年已累计降息75BP，2026年预计可能再降约50BP，美元弱势格局下中美利差收敛，人民币汇率目前有较大升值动力。
展望未来，“十五五”开局之年财政发债规模将扩大，央行将延续“保持流动性充裕”基调，2026年一季度或迎来降准降息窗口期。流动性或将呈现“稳总量、调结构”特征，资金或将从低收益货币产品向债券、权益市场分流，A股流动性有望进一步改善。后续需关注美联储政策节奏、政府债发行进度等变量，但整体而言，跨年流动性或相对平稳，中期宽松格局或将为实体融资与资本市场提供支撑。
二、这波行情A股大盘比港股指数相对更有韧性，说明什么情况？
答：近期市场表现看，国内市场比香港市场走得相对更强更有韧性，主要是体现在：
1、资金结构差异筑牢A股抗波动防线
A股以内资主导，社保、公募、保险等长线资金与散户资金构成稳定盘，央行持续“保持流动性合理充裕”，货基收益率下行倒逼资金向权益市场分流。而港股以海外资金为主，受美联政策、美元指数波动影响大，2025年美联储降息节奏反复引发资金回流美国，港股流动性更易受冲击，恒指与恒科指波动高于A股主要指数。同时，北向资金对A股影响相对有限，内资承接力较强，港股则高度依赖外资流向，资金稳定性相对偏弱。
2、政策红利与基本面锚点相对更扎实
国内政策聚焦“稳增长、调结构”，房地产“认房不认贷”、消费与科创再贷款等政策精准发力，提振A股地产链、科技成长等板块信心。A股上市公司以本土经营为主，受益于国内经济弱复苏与产业升级，AI、新能源等赛道形成全球竞争力，业绩韧性相对更强。港股成分股多为内地房企、金融、互联网巨头，受行业监管与宏观周期影响更大，且海外业务占比高，盈利修复节奏相对慢于A股对应板块。
3、估值与风险定价逻辑分化
A股估值处于历史低位，具备相对安全边际优势；政策托底预期下，资金更愿布局低估值高股息与政策受益板块。港股虽估值更低，但海外投资者对中国经济预期偏谨慎，叠加地缘政治等风险溢价，估值修复受阻。此外，港股对外部风险（如美股波动、地缘冲突）敏感度相对更高，而A股在政策“安全垫”与内需市场支撑下，风险传导相对更弱。
4、市场定位与制度差异强化韧性
国内A股市场承担服务实体经济、产业升级功能，为硬科技企业提供融资渠道。港股作为离岸市场，更易受全球资本流动与情绪影响，制度上无涨跌幅限制等，加剧短期波动。
后续若国内经济复苏加速、美联储降息落地，A股韧性有望延续，港股或需更强基本面与外资回流信号才能提升稳定性。
三、科技新贵上市以来拉高估值，哪些领域还能适当关注？
答：后面可以适当留意的版块比如：
1、AI算力自主可控（核心主线）：AI芯片、服务器与光模块需求高增，GPU新贵上市获高溢价，反映市场对国产算力突破的认可。当前AI服务器资本开支扩张，800G/1.6T光模块量价齐升，国产厂商市占率快速提升；半导体板块市盈率约40倍，低于历史均值，AI算力板块PEG约0.8，盈利增长或可覆盖估值。可适当关注具备先进制程能力的芯片设计企业、高速光模块龙头与AI服务器ODM厂商。
2、人形机器人核心部件：行业进入商业化临界点，核心部件（精密减速器、伺服电机、控制器）国产化率低空间大。政策支持工业机器人与特种机器人发展，下游汽车、电子制造需求回暖，头部企业已获批量订单。该领域估值尚未全面泡沫化，可适当关注技术壁垒高、与头部整机厂绑定深的部件厂商。
3、医疗科技与创新药产业链：创新药出海与器械国产替代加速，政策鼓励高端医疗设备研发。CXO板块估值修复，临床前CRO因订单回暖盈利改善；高端影像设备、内窥镜等细分领域，国产厂商性价比优势凸显，逐步替代进口。可适当关注研发管线丰富、具备全球竞争力的创新药企，以及能承接海外订单的CXO与医疗设备企业。
4、商业航天与能源科技：SpaceX估值提升打开商业航天估值空间，国内卫星制造、火箭发射环节加速商业化。此外，储能、光伏逆变器等能源科技领域，受益于新能源装机增长与出口需求，头部企业盈利相对稳定，估值合理。可适当关注有国家队背景、技术成熟的商业航天标的，以及全球市占率领先的储能企业。
规避纯概念炒作标的，坚守“估值—业绩”匹配原则，适当关注订单落地、现金流改善的细分龙头，同时关注美联储降息与国内流动性宽松带来的估值提升机会。
免责声明：以上仅供参考，不作为投资依据；市场有风险，投资需谨慎。
本文由投资顾问陈一山（执业编号：S0960610120070）撰写。
