受AI算力需求持续爆发、资本开支持续高增，以及头部公司业绩预期强化等因素驱动，以光模块为代表的AI算力相关板块近期大幅上涨，多只个股创阶段性新高。

我们认为，AI算力中，光通信是一条价值量扩张的赛道。当前算力已成为大模型差距的核心，随着算力基建的大幅增长，市场对2026年1.6T光模块需求不断上修。我们看好光模块需求可见度提升带来的业绩增长和板块估值提升。考虑到2026-2027年是交付大年，头部厂商的规模效应、供应链优势放大，市场份额有望整体上行。近期海外云厂商2025年四季度业绩披露完毕，业绩符合预期，资本开支的大额投入仍在持续，且2026年指引再超预期，整体相较此前上调约13%。自2010年以来，AI模型的训练算力大约以每年4–5倍的速度增长。截至2025年，训练一个前沿模型的资本开支投入规模已经达到数十亿美金量级，且不含能源、人力，而该趋势尚无放缓迹象。近期资本投入的加大引发美股市场对其利润率担忧，使得云厂商在业绩披露后股价表现不佳，但各厂商云收入仍维持高增速，对AI商业化仍有较大信心。2025年，大模型天量的tokens消耗进一步确认了AI需求的真实性，并打开了更大的想象空间，而这本质来源于大模型能力的量变到质变，以及多模态模型渐入正轨。我们认为，AI算力能够创造历史的上涨，实质是一个空间持续超预期、能见度不断被拉长的过程。随着AI大模型产品力不断巩固、潜在货币化空间持续提升，算力所对应的资本开支约束被不断放宽。而随着算力基建的大幅增长，未来两年AI算力的总通信带宽需求也将大幅扩张。2026-2027年，我们预计光模块行业增速将持续快于AI资本开支增速，其核心驱动在于高速率光模块的出货增加。在AI训练与推理网络带宽需求快速增长的背景下，市场对2026年1.6T光模块需求不断上修。同时，由于较低的成本占比、较快的升级迭代速度、较高的系统重要性，光模块客户粘性较高，市场格局高度可控，叠加大量交付在即，头部厂商的规模效应、供应链优势放大，龙头公司份额有望整体上行。此外，过去两年，CPO（共封装光学）一直是光模块公司重要的中期潜在利空，并反映在估值中。而随着时间推移，光模块头部公司参与CPO产业链的概率或将不断提升。

风险提示:本材料由工银瑞信基金管理有限公司提供，为客户服务资料，并非基金宣传推介资料，观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出决策。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件, 在全面了解基金的风险收益特征、费率结构、各销售渠道收费标准等情况，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等以及听取销售机构适当性意见的基础上，审慎选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金有风险，投资须谨慎。