根据国家统计局近日发布的数据，2025年中国经济顶住外部冲击，全年经济增长目标顺利实现。2026年一季度项目储备和政策储备充足，需要提早发力，形成实物工作量，尽快实现稳投资，并借助春节假期临近，大力提振消费。随着部分领域出口退税的下调，更多资金将用于畅通国内大循环。

2025年社会融资规模稳中有升，政府债券成为主力支撑

2025年12月金融数据略好于市场预期。央行数据显示，12月社会融资规模增量为22080亿元，同比少增6457亿元。2025年全年，社会融资规模增量累计35.6万亿元，较2024年32.3万亿元的水平多增3.34万亿元，这与年初积极财政政策导向和广义财政赤字发力支撑社融走高有关。2025年广义财政赤字的扩张支撑全年社融同比多增。

2025年12月信贷数据边际转好。12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，比11月同比少增1900亿元的情况实现了显著的边际改善。2025年新增人民币贷款累计16.27万亿元，比2024年同比少增1.82万亿元。整体来看，2025年的信贷增量有所减少，主要是由于国内投资和消费需求仍待提振。

从信贷的结构视角进行观察可以看到，2025年居民部门信贷投放有所下降。2025年居民部门新增信贷总量为4417亿元，同比少增2.28万亿元。居民部门短期信贷全年减少8351亿元，而2024年同期则是增长4732亿元。居民部门的短期信贷主要反映居民的消费意愿，短期信贷新增的减少，表明居民的边际消费倾向仍需持续提振。居民部门中长期信贷2025年全年累计增加1.28万亿元，同比少增9700亿元。居民中长期信贷的主要由房贷组成，而房地产市场仍处于调整中。

2025年企业部门信贷投放保持增长，企业信贷增量得到保证。2025年企业部门新增信贷总量为15.47万亿元，较2024年同比多增1.14万亿元。企业信贷增加主要与逆周期调节政策发力以及全年整体利率水平持续走低有关。企业部门新增短期信贷全年新增4.81亿元，较2024年同比多增2.2万亿元；而长期信贷全年新增8.82万亿元，同比少增1.26万亿元。可以看到，尽管2025年全年企业部门信贷总量实现了同比多增，但主要贡献力量却并不是中长期贷款而是短期贷款。短期贷款更多代表企业在生产经营过程中的临时性资金周转需求，而中长期贷款反映的则是企业对于未来市场的信心和投资扩张意愿。所以，综合居民和企业两个部门的信贷情况，企业部门表现好于居民部门，生产强于需求，整体经济仍处于“供强需弱”的状态。

2025年政府债券成为对冲信贷下降的主要力量，全年呈现出“前高后低”的整体特征。2025年12月政府债券融资新增6864亿元，同比少增10702亿元；去年政府债券融资新增13.84万亿元，较2024年多增2.54万亿元。12月政府债发行数量显著回落，一方面是由于2025年财政政策提早发力，政府债发行前置；另一方面是由于2024年政府债发行时间后置，导致同期基数较大。政府债券成为全年社融稳中有升的重要支撑力量，这与广义财政赤字增长相互呼应。

2025年12月M1同比增速为3.8%，较2024年12月的1.2%有所回升，2025年12月M2同比增速为8.5%，高于2024年12月的7.3%。2025年居民部门新增存款仍处于较高水平，但同比增幅在存款利率持续下降和股市指数上升的双重影响下受到影响。而与之相对应的是，在股票市场预期持续好转的情况下，2025年全年非银存款较2024年实现了倍增。

展望2026年，笔者认为有三方面趋势值得关注：一是财政政策继续更加积极的背景下，可关注后续政府债券对社融的支撑力度；二是国内消费和投资需求的进一步改善，国补政策和股票市场两个方面因素或是居民消费需求回稳的关键，同时在“十五五”开局之年，一批重大项目将落地推进，投资需求有望快速增强；三是货币政策方面，近日央行宣布进行“结构性降息”，反映出当前货币政策意在更好发挥结构性工具效力的导向。

2025年经济增长目标顺利实现，今年一季度增长可期

2025年顶住外部冲击，全年经济增长目标顺利实现。据国家统计局数据，2025年国内生产总值同比增长5%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。

2026年是“十五五”规划的开局之年，今年的经济增速至关重要。考虑到2025年上半年经济增长超出预期，三四季度稳增长政策仍然留有充足空间，这就为2026年一季度经济打好“开门红”留足了项目储备和政策储备。

2026年经济运行的关键仍旧要看三个方面：一是要看外贸的韧劲。2025年外贸顶住外部冲击挑战，但也可能导致基数偏高，考虑到国际经贸形势日益复杂多变，需进一步关注2026年外贸对经济的整体贡献率；二是要看投资能否企稳，为经济增长提供更强动能；三是要看价格回升幅度是否会超预期。

2026年需尽快实现投资增速由负转正。2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%。

从投资的产业视角来看，工业投资中采矿业投资增长2.5%，制造业投资增长0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1%。制造业的顺周期属性较强，在内需不足的时候，制造业投资依然实现正增长，实属不易。受到全球大宗商品和有色金属价格抬升影响，采矿业投资增速表现尚可。过去基建投资的是稳定投资的关键支撑，有很强的逆周期属性，不过2025年基建投资同比下降2.2%。现在来看，这与中国驱动经济增长的方式转变有关。虽然旧动能在迅速减弱，但“十五五”期间和新质生产力有关的各类算力基础设施、5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等却仍有巨大的空间。特别要考虑到，投资可以凭借其“乘数效应”，对经济增长施加更多正向影响。

从投资的构成视角来看，2025年建筑安装工程同比下降8.4%，主要同房地产市场调整有关；而设备工具购置同比大幅增长11.8%，这主要同“两新”“两重”政策的实施有关。2026年，投资设备以旧换新政策还将延续，特别在人工智能以及大数据赋能工业生产的大环境下，各行业进行数字化设备和智能化设备的以旧换新以及对工业机器人的需求仍旧值得期待。设备工具购置仍会是支撑2026年投资增长的重要力量。

2026年需继续激发消费动能，挖掘内在潜力。2025年全年社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%。12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%。在国补政策之外，提振消费还需要从增加居民收入和消费意愿方面入手。受到金价持续抬升的影响，消费者购金意愿在2025年保持强烈，支撑贵金属首饰消费增长。但随着后续金价的持续上升，消费者对贵金属首饰的需求可能会到一定程度的影响。要提振消费，仍需要从改善居民收入方面入手，特别要增加居民的财产性收入，让居民能够在资本市场中获得超额收益，从而实现对消费的反哺。

外贸韧性十足，但需要警惕个别国家贸易风险的持续外溢。2025年在美国关税政策冲击全球贸易格局的背景下，我国出口仍然顶住压力，上交了一份增长6.1%、超出整体经济增速的答卷。可以说在拉动经济的“三驾马车”中，出口的贡献功不可没。但同时也需注意，2026年外部风险可能还会持续对出口带来挑战。此外，2026年初，财政部和国家税务总局对光伏及电池产品增值税出口退税实施差异化调整，2026 年4月1日起，全面取消249项光伏产品增值税出口退税（此前退税率9%），涵盖硅片、电池片、组件等全产业链环节；对电池产品设置阶梯式调整期，2026年4月1日-12月31日退税率从9%降至6%，2027年1月1日起正式取消退税，涉及锂离子电池、燃料电池等多类产品。可以说，今年的政策导向十分明确，调整出口退税，就是要把更多财政资金支持国内有效需求的恢复。

最后，需推动价格水平尽快回升至合理区间。2025年全年，CPI与上年持平，核心CPI同比增长0.7%。核心CPI在持续回升，应巩固物价回升边际向好的态势。而推动PPI的回升，部分行业“反内卷”政策是通过削减部分产能，降低供给水平推动工业产品价格回升，产生了一定作用。接下来推动工业产品价格的稳步回升，除了“反内卷”政策调整供给之外，还需要在需求侧多发力，推动2026年物价稳步回升。

2026年一季度的稳增长政策需要提前发力，国债或考虑提前发行，各项中央内预算投资应提早划拨，在一季度商业银行信贷脉冲和央行结构性降息的助推下，有利于推动尽早形成实物工作量，推动投资增速回升。