□ 作者：浙商证券 邱世梁

2025年报业绩预告符合预期，预计2025年归母净利润同比增长66%-99%

公司预计2025年实现归母净利润70.0亿元至84.0亿元，同比增长65.89%-99.07%（按合并完成后口径）；扣非归母净利润53.0亿元至67.0亿元，同比增长扩72.53%-118.11%（按合并完成后口径）。单2025Q4，预计实现归母净利润11.48亿元至25.48亿元，同比增长-23.60%至69.54%；扣非归母净利润9.18至23.18亿元，同比增长-16.56%至110.69%。

2025年公司业绩预增的主要原因在于：（1）公司聚焦主责主业，发挥主建船型批量建造优势，深化成本管控，强化精益管理，突出价值创造，着力提升效率效益；（2）公司手持订单结构升级优化，交付的高附加值船型占比及同型产品价格同比均有所增加，主建船型建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升，经营业绩同比提升；（3）联营企业的经营业绩持续改善。

船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上

周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。（1）需求：2025年，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比下降24.2%。其中，箱船同比增长4.8%，油轮同比下降30.3%；散货船下降30.7%；LNG船同比下降56.1%；其他船型同比下降52.0%。（2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。（3）价：截至2026-1-16，克拉克森新船造价指数报收184.69点，2026年以来增长0.1%，2021年以来增长46.82%，位于历史峰值96.4%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨。（4）下游运力：集装箱船后续年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间。

新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强。

两船重组落地，竞争格局有望持续改善，效率提升可期。中船集团船舶总装资产整合有望加速推进，资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理，并带动造船行业竞争格局优化。

盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润分别约78.4亿元、170.9亿元、253.7亿元，同比增长117%、118%、48%，PE为32、15、10X，维持”买入“评级。

风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等。