摘要

「央企+红利」

HALO刷屏了。

但你可能想不到，这个听起来很洋气的词，对应到资本市场，居然是石油石化、煤炭、交通运输、电力——这些听起来有点“古董”的板块。

一、HALO到底是什么？

HALO，全称“重资产、低淘汰率”（Heavy Assets, Low Obsolescence），由高盛在2026年2月发布的研报中正式提出。

（信息来源：高盛26/2/24发布的《The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era》）

简单说，就是寻找那些AI难以替代、甚至AI发展还离不开的硬资产，比如——

周期资源（石油、煤炭、有色）

电力能源（电网、发电）

交运基建（铁路、港口、管道）

这类资产的核心特征：可复制成本高、使用寿命长、天然具有垄断属性。AI再强大，也离不开电，离不开网络，离不开原材料。

而在A股，这些“硬资产”赛道，背后指向同样一个主场：央企。

二、央企红利策略和HALO有啥关系？

国金证券近期的研报指出，若以雇员人均有形资产规模、有形资产占比两个维度筛选，石油石化、有色金属、煤炭、水电、燃气、交运等板块，都属于不易被AI取代的HALO资产，可能存在系统性重估机会。

而这些板块，与央企红利策略的重合度较高。

以中证中央企业红利指数（指数简称“央企红利”）为例，截至2026年3月4日，前五大权重行业依次为：

交通运输：20.67%

银行：18.20%

石油石化：9.57%

建筑装饰：8.70%

煤炭：8.49%

可以看到，除去银行，其余四大权重行业基本上都是典型的HALO资产，合计权重近50%。

图：央企红利指数成份股行业分布（申万一级）

数据来源：中证指数公司、Wind，截至26/3/3，指数成份股所属行业及占比会随着指数成份股调整和涨跌而发生变化。

更重要的是，指数成份股100%为央企。

（数据来源：指数编制方案，截至2026/3/4）

这意味着：

更扎实的基本面

更稳定的经营现金流

更清晰的商业模式

更低的资本开支压力

在宏观波动加剧的当下，这类资产天然具备防守属性。

相比之下，同属A股红利策略的中证红利与红利低波100指数，则在金融、消费板块拥有更高权重——这些板块近期的表现，明显弱于HALO主线。

（数据来源：中证指数公司，截至2026/3/4，央企红利指数金融板块占比19.82%，消费板块占比5.90%；中证红利指数金融板块占比22.52%，消费板块占比11.33%；红利低波100指数金融板块占比20.72%，消费板块占比10.21%。行业使用中证一级分类，指数成份股所属行业及占比会随着指数成份股调整和涨跌而发生变化）

事实上，从近半年以来31个申万一级行业的涨跌幅表现来看，央企红利指数覆盖的这部分“HALO”资产的区间表现也明显更为占优。

图：31个申万一级行业近半年内涨跌幅表现

数据来源：Wind，2025/9/2-2026/3/2。

三、低调的“宝藏款”红利策略

拉长周期看，央企红利指数的长期表现确实惊艳。

截至2026年3月4日，计入股息收入的央企红利全收益指数，近一年累计上涨23.30%——

跑赢同期中证红利全收益（15.87%）

跑赢同期红利低波100全收益（10.89%）

甚至跑赢同期医药生物（5.15%）、计算机（4.44%）等成长板块

图：央企红利全收益vs中证红利全收益vs红利低波100全收益指数区间表现

数据来源：Wind，以上指数数据区间均为2025/3/2-2026/3/4。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。以上指数表现以其全收益指数为例，全收益指数考虑了现金分红再投资收益，通过将上一交易日的指数值乘以当日价格变化与现金分红调整后的比例，来计算当日的指数值。

HALO交易是催化剂，但真正支撑它走远的，是高股息策略本身的可持续分红能力与防御属性。

四、央企红利指数的三个底层逻辑

HALO走红的本质，是市场从“轻资产扩张叙事”转向对“稀缺性”的重新定价。站在这个逻辑下再看央企红利指数——高股息、低估值，本身就是当前稀缺的东西。

1.    低利率时代，高股息成为“硬通货”

10年期国债收益率已下探至1.78%，六大国有银行定期存款利率全面跌破“2”字头。

而央企红利指数股息率为4.26%，与无风险利率的利差走阔至2.48%，处于指数发布（2012/7/20）以来76.18%的历史高位区间。

图：央企红利指数风险溢价及其分位点

数据来源：Wind，数据区间2012/7/20-2026/3/2。投资国债和投资股票的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险。风险溢价指标计算方式为：标的指数股息率-10年期国债收益率。

当纯固收收益水平越来越薄，能提供较稳定现金流的权益资产，就有望成为资金争抢的对象。

2. 地缘冲突常态化，能源资产获“避险溢价”

2026年2月28日，美以突袭伊朗关键设施，中东局势一夜升级。

而央企作为国内资本市场的重要压舱石，本身就具备较强的抗周期与抗波动能力。

更深一层的逻辑是，当地缘政治风险已从“短期扰动”演变为“常态化变量”，能源资产的“地缘溢价”或将持续存在——央企红利指数重仓的石油石化、煤炭等板块，正是这类资产的直接代表。

表：央企红利指数前十大成份股

数据来源：中证指数公司、Wind、上市公司公告，数据截至2026/3/4。涉及个股仅供展示指数前十大成份股及其权重数据，非个股推荐，也不构成任何投资建议，指数成份股权重占比及所属行业分布会随着指数成份股涨跌和调整而发生变化。

3. 政策加持，分红从“软约束”变“硬要求”

2023年以来，监管层信号逐渐清晰：

2024年“新国九条”颁布

国资委考核指挥棒转向

2025年底高层重申加强市值管理与股东回报

（政策来源：24/4/12-国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》；24/12/13-国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》；25/12/22-12/23召开的中央企业负责人会议）

结果是很直观：2025年，478家上市央企累计实施了8713.94亿元现金分红，占A股总额的42%（同期全部A股现金分红总额20772亿元）。

（数据来源：上市公司公告，数据区间2025/1/1-12/31）

而央企红利指数的50只成分股，就贡献了其中的7351.79亿元，占比超八成。

（数据来源：中证指数公司、上市公司公告、Wind，数据区间25/1/1-25/12/31）

写在最后

2026年的A股，可能还会冒出无数新概念。

但无论叙事如何变化，只有具备合理估值、拥有基本面支撑的资产，才有可能在风格切换中站稳脚跟。

央企红利策略，既有“高股息”的相对确定性，又有“HALO资产”的稀缺性。在AI板块拥挤、叙事动荡的当下，它可能值得成为你底仓配置或者哑铃防守端的一个选项。

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