21世纪经济报道 记者郭聪聪

近日来国际原油价格大幅波动。3月9日，布伦特原油期货价格一度冲高至114美元/桶，3月10日盘中跌破90美元关口至89美元/桶，单日最大回撤幅度逼近25美元。

此轮大类资产剧烈波动的直接导火索，是2月28日美以对伊朗发动的军事打击。战火随后蔓延至多个中东国家，也由此引发了全球市场剧烈动荡。

在这一地缘政治黑天鹅事件背景下，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英接受21世纪经济报道访谈时，在深度解读中东局势剧变对全球大类资产定价逻辑影响之后（详见报道《专访王红英：短期脉冲冲高后，油价将迎来宽幅震荡的行情》），针对A股市场的韧性来源、当前市场的结构性机会以及投资者的资产配置策略给出专业分析与建议。

王红英指出，此次中东冲突标志着全球大类资产定价逻辑从传统的宏观叙事主导，正式转向事件冲击与供应链风险溢价主导，而A股市场在亚太股市普遍走弱的背景下走出独立行情，其韧性背后既有内资定价权的支撑，也有权重股的护盘效应。

但同时他也警示，与出口相关的科技类股票可能面临补跌风险，投资者需要在事件敏感型板块与科技成长股之间进行结构性调仓，以控制风险、优化夏普比例。

以下采访实录节选

《21世纪》：我们关注到在亚太股市普遍走弱的情况下，上证指数走出了一个独立行情。想问一下王院长，目前A股的韧性是从何而来的？

王红英：说到A股市场，过去很多年来都是围绕着3000点上下波动，确实是韧性十足。它的韧性表现特点，我觉得可以从两个方面来看。

第一个方面，和欧美股市汇聚全球化的上市企业的情况不同，A股市场主要以国内企业为主，这形成了市场独有的内资定价权，也让A股受国际地缘事件的直接冲击相对有限。

并且有意思的是，此次地缘冲突事件的发生，反而给那些与事件正相关的企业股价带来了强劲支撑，比如国内的中石油、中石化、中海油这三桶油，就在冲突背景下迎来涨停；同时黄金价格的波动也带动了部分有色金属相关大企业的股价上涨，这类标的成为了市场的重要支撑。

第二个核心原因，就是权重股的护盘效应。以资源股、有色股为代表的这类企业，上下游链接着一整个生产产业链，它们在指数中占比很大，尤其是在上证指数中，这类板块的强势表现直接形成了独特的指数抗跌格局，这也是A股能走出独立行情的关键因素。

这里还要提一下当前全球市场的“指数性繁荣”现象，看似大盘持续上涨，背后却存在明显的板块分化。比如美股道琼斯指数的上涨，有将近40%的权重来自英伟达、微软、亚马逊这些被称为“七朵金花”的科技股，但美国的贸易地产、一般制造业等传统行业，表现却十分堪忧。

《21世纪》：目前投资者最关心的一个问题是，在如此的国际环境与国内背景之下，该如何配置资产，您对此有何建议？

王红英： 这个问题非常复杂，或者说非常个性化。目前市场上有不同的投资方式，比如简单的跟随指数投资，这种方式没什么技术含量；但更多投资者都希望超越市场，追求阿尔法收益，所以很难说哪种配置方式是最好的。不过从投资学基本理论来讲，资产配置的核心原则一定是把风险控制在最低水平，换句话讲，就是让投资组合的夏普比例更高，通过控制风险来推动利润增长，围绕这个原则进行适度的结构性调仓是非常必要的。

其实我们也看到有些基金经理会做主题投资，认准一个方向就长期持有，但这并不是特别科学的方法，因为投资中的风险溢价必须得到有效控制，这是投资学的基本学术观点。接下来我分析的相关板块，仅代表我个人看法，不一定正确，仅供各位投资者参考。

首先是油气板块，这是典型的事件敏感型板块，它的价格走势和中东地缘冲突的发展绑定了。只要地缘冲突一天没结束，或者霍尔木兹海峡一天不正常通航，国际油价就有继续上涨的动力；但如果美伊对伊朗的军事打击突然停止，油价可能会出现大幅暴跌；如果冲突持续升级，全球的油气供应链还将迎来重构，这会深刻影响油气板块的长期走势。

其次是有色板块，现在这个板块的投资逻辑已经发生了根本性的变化，我开玩笑称当下进入了 “元素周期表经济” 时代。有色品种过去被称作“工业味精”，比如稀土，用量虽然不大但缺一不可，就像炒菜放盐一样。而现在，稀土、钛、钼、钨这些有色品种，已经和军事科技、AI算力、大国竞争深度绑定，这不再是单纯的经济问题，而是上升到了国家博弈的生死存亡层面，呈现出科技军事化、国家博弈化的特征。

这也让有色板块的定价不再遵循传统的供求关系——不再是供给大于需求价格就跌，需求大于供给价格就涨。哪怕供给保持不变，因为这些细小的有色元素能直接提升一个国家的竞争力、拉高军事武器的档次，相关国家会对其进行供给限制，这就会让这类资产的价格出现极大的溢价计价。

再来说说大家普遍关注的AI科技板块，这个板块我认为要分成两个部分来看，不能一概而论。第一部分是科技的基础设施建设领域，比如算力硬件、半导体设备这些硬产品，这些是科技发展的必备基础，基于供应链安全和硬科技发展的国家战略，不管当前市场表现如何，这个领域未来一定有确定的发展空间。

另一部分是AI的商业应用领域，现在虽然已经有很多AI商业应用落地，但它能否大规模替代人类的传统商业活动，目前还存在很大争议。虽然马斯克说过，未来将从碳基文明走向硅基文明，但随着AI对社会结构性产业的冲击和影响越来越深，各国政府后续大概率会出台相关法律调整它的发展和应用，所以AI商业应用领域的未来存在一定的不稳定性，投资者对此要保持谨慎。

《21世纪》：当前全球市场震荡，市场上会不会出现外围跌然后A股跟跌的补跌风险？

王红英：这个问题需要分板块来看，核心是看上市公司的业务结构，主要分为两类企业，所受的影响会有天壤之别。

第一类是以内需为主的企业，这类企业的经营和股价表现，主要围绕国内经济基本面展开，受国际市场波动和地缘冲突的影响其实不是特别大，基本能保持稳定。

第二类是与出口相关的企业，这部分企业大概率会面临补跌风险。首先看数据，从出口结构来看，将近35%的出口额都和高科技、电子产品相关，欧洲是这类产品的主要出口市场之一。当前国际原油价格大幅上涨，推升了全球的通胀水平，而欧美尤其是欧洲，受到的影响是最大的，欧洲目前物价水平已经处于高位，后续很可能会引发滞胀问题，这将会压制欧洲市场的消费需求，进而对我国相关出口产业形成冲击。

同时我们也能看到，近期美股、欧股都出现了大幅度波动，尽管美股偶尔会逆市收高，但从技术形态来看，美股已经面临巨大的上升压力，后续走势存在较大不确定性。叠加油价上涨带来的全球运输成本上升，以及出口渠道受限等因素，影响我国出口相关的高科技、电子类企业。

从A股的市场结构来看，这些与出口相关的科技类股票，主要集中在科创50、创业板，投资者需要对此保持警惕，做好风险防控。

不过可以看到的是，这类股票在整个A股资本市场中的权重占比相对不是特别大，而且当前市场中有资源股、高息股的对冲效应，所以从指数的角度来讲，A股市场的整体韧性依然较强，不会出现系统性的跟跌行情。

（视频剪辑杨慧嫦  实习生林淇敏）