图片来源：界面新闻

3 月 25 日，泡泡玛特集团 (09992.HK) 发布截至 2025 年 12 月 31 日止年度业绩。

财报显示， 2025 年，泡泡玛特营收 371.2 亿元，同比增长 184.7% ；这一营收也创下历史新高 ，上年同期才130.38 亿元。期内非国际财务报告会计准则经调整归母净利润 130.8 亿元，同比增长 284.5% 。

从 IP 结构看，头部 IP 仍然是泡泡玛特业绩增长的核心驱动力。 2025 年，共有 17 个艺术家 IP 收入过亿，其中， LABUBU 家族（ THE MONSTERS ）营收首破百亿，达到 141.6 亿元，占总营收约 38.1% 。此外， SKULLPANDA 、 CRYBABY 、 MOLLY 、 DIMOO 、星星人和 HIRONO 在报告期内分别实现收入 35.4 亿元、 29.29 亿元、 28.97 亿元、 27.77 亿元、 20.56 亿元及 17.35 亿元。

2025 年，公司毛绒产品实现收入人民币 187.08 亿元，同比增长 560.6% ， 首次成为泡泡玛特收入贡献最高的产品品类。

分区域看，中国市场全年营收 208.5 亿元，同比增长 134.6% ；亚太市场实现营收 80.1 亿元，同比增长 157.6% ；美洲实现营收 68.1 亿元，同比增长 748.4% ；欧洲及其他地区实现营收 14.5 亿元，同比增长 506.3% ，全球四大区域均实现三位数增长。

门店方面，报告期内，泡泡玛特在全球 20 个国家运营 630 家门店，全年净增 109 家；运营 2637 台机器人商店，全年净增 165 台。其中， 2025 年，公司在亚太市场净增 31 家线下门店，从 2024 年的 54 家增至 2025 年的 85 家；中国市场净增 14 家线下门店，门店数量从 2024 年的 431 家增至 2025 年的 445 家。 2025 年，公司在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。

用户粘性上，截至 2025 年 12 月 31 日，中国内地累计注册会员总数从 2024 年 12 月 31 日的 4,608 万人增长至 7,258 万人，新增注册会员 2,650 万人。 2025 年会员贡献销售额占比 93.7% ，会员复购率为 55.7% 。

财报一发布，港股 泡泡玛特午后直线跳水， 跌超20 % 。截至发稿，报每股 170.2 港元，跌21.64%，总市值不足 2300 亿港元。

花旗研究联合其研究创新实验室针对全球泡泡玛特消费者的调研显示， LABUBU 仍是当前最具吸引力的核心 IP ， 47% 的受访者拥有 LABUBU 产品，近半数受访者因 LABUBU 首次接触泡泡玛特。

据泡泡玛特 2 月 9 日发布的公告， 2025 年公司全 IP 全品类产品全球销量突破 4 亿只，其中仅 LABUBU 家族全年销量就超 1 亿只。

为加快构建多IP产品矩阵，今年年初，泡泡玛特加快IP 推新速度， Supertutu 和放学后的 Merodi 相继发售，并预告了新 IP 形象“ Key A ”。 3 月 24 日，泡泡玛特官方账号发文称，将与国际足联（ FIFA ）联名推出 LABUBU 世界杯系列潮玩 ‌ ，本次联名的核心是 ‌THE MONSTERS 。

但除了头部 IP 依旧是销量基石，新的 IP 上市后均反响较平淡。和 Supertutu 、 Merodi 的销量平平相比， 3 月 12 日泡泡玛特推出的 LABUBU 与 三丽鸥家族联名的   “美梦奇遇记”   搪胶公仔盲盒如期热销，新品开售仅一分钟，泡泡玛特小程序即显示售罄，泡泡玛特天猫旗舰店“秒没”，瞬间售出 3 万多件 。

得物 App 数据显示，该系列隐藏款“经典凯蒂猫”市场成交价由 159 元上涨至最高 1490 元，溢价 8.4 倍；常规款中“凯蒂猫”市场成交价由 159 元上涨至最高 430 元，溢价 1.7 倍；库洛米、美乐蒂等其他常规款价格溢价均超 20% 。而在小红书、闲鱼等平台上，有卖家挂出该系列盲盒，部分卖家对未拆盒整盒喊价上千元。

但过于依赖单一头部 IP也让外界担忧泡泡玛特未来的业绩持续增长，多家机构都曾对此 提出警示。汇丰环球研究分析师 Lina Yan 在近期报告中指出，“ LABUBU 带来的超高速增长会褪去”，并将 2026 年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。

3 月 24 日，摩根士丹利发布的研究报告指出，由于市场观点高度分化，预计泡泡玛特的股价在财报发布后将保持波动，然后进入新一轮区间震荡。