南方财经 21世纪经济报道记者 袁思杰 实习生张泊洋 香港报道

4月初，国际油价徘徊在每桶100美元上方，中东局势持续牵动全球市场的神经。

渣打银行在最新发布的《2026年4月全球市场展望》（以下简称“展望”）中测算，若冲突仅持续3-4周，油价见顶概率为70%；但若高油价延续数月，全球通胀将受更严重冲击。 

在此背景下，该行仍维持对亚洲（除日本）及中国股票的超配评级。渣打银行北亚区首席投资总监郑子丰在近期的专访中对21世纪经济报道记者表示，3月以来全球主要货币相对美元普遍贬值约2%，而人民币汇率保持平稳；A股与港股的表现也优于区域内其他市场。“无论从基本面还是资金流向看，当前中国资产已具备相应的支撑基础。”

中国经济修复的信号也在同步增强。国家统计局数据显示，3月制造业PMI回升至50.4%，重回扩张区间；1至2月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资分别同比增长6.3%、2.8%和1.8%。

郑子丰将这轮“中国资产重估”概括为“基本面+估值+资金流”三重驱动：港股受益于低估值和国际资金回流，A股则承接GPU芯片、机器人等新兴产业的上市红利。

兴业证券研报指出，今年以来中东主权基金参与港股IPO基石认购的比例已从2024年初不到20%的水平提升至2026年初的38%至39%区间。

另据港交所数据，今年3月以来，国际中介结束了此前单边的资金流出态势，逐渐开始小幅回流并转为双向交易：3月2日至3月18日，国际中介累计净流入2.1亿港元。

尽管近期港股科技板块小盘股和大盘股表现分化，但郑子丰仍看好恒生科技指数中长期发展。他指出，港股大型平台企业估值已回落至15-16倍市盈率，“企业愿意加大资本开支，反映出对未来一两年中国经济的乐观预期”。预期未来半年至一年内，新上市的AI、芯片企业有望纳入恒生指数，也将推动结构多元化。

在港股的具体配置策略上，郑子丰建议客户可将六成以上仓位投向优质高息股。例如，渣打看好的非金融国企H股，其股息率远高于A股同品种；其余四成布局低估值成长股。

对于近期市场热议的“黄金牛市是否终结”，郑子丰回应称，近期土耳其央行通过掉期卖出80亿美元黄金属于个例——其外汇储备中黄金占比超过四成，远高于其他新兴市场国家平均不到10%的水平。“反观成熟市场央行，黄金配置普遍在25%至50%。”

新兴市场央行仍有很大的增持空间，去美元化的结构性需求并未逆转。值得注意的是，渣打已将黄金12个月目标价上调至每盎司5750美元，并在基础组合中维持7%的配置。

郑子丰认为，从技术面看，200日均线位于4100-4200美元区间，“当前4200-4300美元的价位，实际上是不错的买入时机”。

中国资产展现韧性

《21世纪》：在当前油价震荡、中东局势紧张的背景下，渣打银行依然维持对亚洲（除日本）股票的超配观点，并维持超配中国。核心原因是什么？

郑子丰：从1月和2月的高频宏观数据来看，零售、固定资产投资以及工业增加值均已显现增长势头。与此同时，近日公布的3月PMI数据也颇为亮眼。在经济数据企稳回升的态势下，相关资产估值也回落至相对低位。无论从基本面维度，还是估值角度考量，我们认为当前市场具备一定吸引力。

此外，3月以来中东冲突升级，在随后数周的市场波动期内，中国资产展现出了一定的韧性，这一点从中国股票与汇率的表现中均可得到印证。在汇率方面，3月以来全球主要货币相对美元普遍贬值约2%，而人民币汇率保持平稳，未出现明显贬值。其次在股市方面，无论是在岸A股还是离岸港股，其表现均优于区域内其他市场。综上，无论从基本面还是资金流向来看，当前市场具备相应的支撑基础。 

《21世纪》：A股和港股的吸引力主要体现在哪些方面？

郑子丰：我认为这种吸引力可从两方面展开分析。首先是港股市盈率相较于A股，至少存在约两个倍数的差距。其次，香港资本市场与国际资金的关联相对更为紧密。中东局势的不明朗，正吸引更多中东资金回流至亚洲市场，香港更是其中的重点流向地。

再看在岸A股市场，我们能感受到其已展现出一定的突破性发展态势。当前中国涌现出大量新兴行业，无论是GPU芯片板块还是机器人领域，诸多新兴独角兽企业均选择优先在A股上市。因此，我们认为，若想在未来5至10年直接参与中国经济增长浪潮中的新兴行业发展，投资A股仍是把握这一增长势头的核心途径。

恒生科技将止跌反弹

《21世纪》：渣打银行最新研究报告特别提到，恒生科技指数是机会型投资观点之一。在近期港股科技股表现分化的背景下，你如何看待港股科技板块的投资策略？

郑子丰：科技板块的分化格局，很大程度上反映在恒生科技指数成分股的构成上。该指数中相当比例的大盘权重股集中于传统板块，超过四成权重来自非必需消费品领域，主要包括电商及电动车两大行业。

市场普遍认为，过去一年受行业内卷加剧及资本开支持续攀升等因素影响，科技指数表现差强人意。但若观察新上市个股，尤其是AI、GPU芯片等新兴领域标的，其上市后的表现实则较为亮眼。此类企业恰恰是AI资本开支提升的直接受益者。但遗憾的是，这些直接受益者在当前指数中成分股占比仍然很低。

不过，从中长期视角来看，我们仍看好恒生科技指数的前景。其一，预期未来半年至一年内，部分新上市个股有望纳入科技指数成分，从而推动指数结构更加多元化，并为其估值打开更大的上升空间。 

其二，我们持续看好该指数的另一原因在于，板块业绩已触底，将逐步迎来好转。以大型平台科技股为例，当前其估值已回落至约15-16倍市盈率，处于相当具有吸引力的水平。此外，这些企业近期还上调了未来资本开支指引，这在我们看来是一个积极信号。企业愿意加大资本开支，也反映出其对未来一两年中国经济发展前景的乐观预期。这也正是我们重新关注大盘科技股的主要原因。 

美元走弱，仍看好黄金 

《21世纪》：美联储最新点阵图仍保留年内降息一次的指引，但利率市场已开始计价加息的可能性。你如何展望美联储今年的政策？

郑子丰：我先从美联储最近的会议结果谈起。值得留意的是，鲍威尔已上调今明两年的通胀预期，但矛盾之处在于，美联储仍预期年内将降息25个基点。这背后的原因是，他们预计美国劳动力市场将出现恶化。上个月的非农就业数据确实表明，就业市场已受到一定程度的影响。特别是在当前中东冲突加剧、油价进一步攀升、通胀压力增大的背景下，企业利润率前景也受到更多冲击。因此，我们认为美联储仍有较大概率实施降息，但降息时点可能会推迟到下半年，预计在今年年底前将降息50个基点。

《21世纪》：尽管近期美元因避险情绪走强，但渣打银行仍预期未来12个月美元将再度走弱，并看好黄金。具体原因是什么？

郑子丰：首先谈谈美元。我们认为美元短期将维持震荡格局，美元指数预计在 98 至 100 区间内波动。核心原因在于，当前中东冲突尚未出现明确的解决方案，市场避险需求仍将对美元指数形成支撑。但一旦中东局势通过外交途径得到一定程度的缓解，我们预计美元指数或将走低。

我们认为，进入下半年需重点关注两方面因素。第一，美国将于 10 月迎来中期选举，特朗普总统为争取选民支持，大概率会推出包括减税在内的刺激性财政政策。市场担忧此举将加剧美国财政状况恶化，而当前中东冲突的持续也进一步拖累美国财政状况，这也是我们中长期维持去美元化判断的重要依据。

第二，非美国成熟市场面临的油价上涨带来的通胀压力仍较严峻，因此，非美国成熟市场在今年年底前加息的概率正不断上升。反观美国，其货币政策存在降息空间，这种利差格局将对美元形成不利影响。

至于黄金，我们中长期看好的原因主要有三点。其一，特朗普总统的政策导向存在不确定性。其二，当前美国国债收益率处于高位，我们预计，随着美联储开启降息周期，收益率将逐步下行，其中十年期美国国债收益率有望回落至3.75%左右，这将为美元带来下行空间，同时降低黄金的持有机会成本。

最后，黄金还受到结构性需求的支撑。这种需求源于全球央行，尤其是新兴市场央行，仍希望进一步降低对美元的依赖，增加黄金在外汇储备中的配置比例。

《21世纪》：在资产配置层面，渣打银行在基础组合中维持7%的黄金配置。你们对黄金价格未来6-12个月以及明年的走势怎么预测？是否有目标点位？

郑子丰：我们中长期持续看好黄金，近期已将12个月目标价上调至每盎司5750美元。从技术分析角度观察，200日均线大致位于4100-4200美元区间，因此当前4200-4300美元左右的价位，实际上是一个不错的买入时机。黄金作为长期抵御通胀及地缘政治风险的优质投资工具，具备较高配置价值。

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