近日黄金走势较为“纠结”，美伊冲突成为市场关注的焦点。在美国宣布延长停火期限对金价带来催化的同时，美国通胀超预期也对金价带来压制。

我们认为，当前贵金属的定价重心或从“避险与流动性博弈”向“多维宏观对冲”演变，更多交易和评估美联储应对“滞胀”环境时的货币政策边界。后续市场或将聚焦于美伊冲突发展及4月28日至29日美联储议息会议对滞胀风险的定调。

从宏观数据来看，通胀压力成为金价短期的主要压制因素。美国劳工统计局数据显示，3月CPI同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，创2024年5月以来最高水平，超出市场预期。与此同时，3月PPI同比上涨4%，显著低于4.6%的市场预期；环比上涨0.5%，同样大幅低于1.2%的市场预期，这给予了美联储更大的观察空间。

当前中东冲突对于金价的影响弱化，通胀预期对美联储降息空间有所约束。尽管美联储提名主席候选人4月21日表示，人工智能带来的生产率提升将抑制商品和服务价格，从而为美联储打开降息空间。这一定程度释放了降息信号，但美联储对于高通胀的态度仍较为模糊。

我们认为，4-5月为美联储主席更迭的关键时期，金价短期波动率或仍将维持高位，需等待宏观预期企稳。4月以来，投资者已从3月的持续抛售转向防御性增仓，美伊冲突爆发时黄金短期抛售带来的流动性冲击基本结束。中长期来看，美元信用问题、全球性债务问题或仍将对金价形成支撑。

对于黄金股而言，近期股价表现较为弱势，当前估值多回落至12-13倍PE的历史低位水平。即使金价再度下跌，股票回调空间或相对有限，而一旦金价重回上行，股价有望迎来估值与盈利的双重修复，表现出较大的向上弹性。我们对中期金价持续看好，本轮流动性冲击导致的下跌或为较好的布局机会。

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