国家统计局最新数据显示，5月份我国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨1.2%，涨幅与上月持平。受国内部分行业需求增加及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨3.9%。

市场重点关注PPI的走向。PPI同比涨幅3.9%，已连续第三个月实现同比增长，并创下四年新高。不过，环比动能已边际放缓，从上月的1.7%降至0.5%。

5月份PPI行业间的价格结构性分化较为明显。5月PPI同比涨幅居前的行业主要集中在产业链上游：受全球能源价格影响，石油天然气开采（+35.7%）、石油和煤炭燃料加工（+18.4%）价格大幅上涨。与此同时，全球AI算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨。

然而，与国内需求相关的行业价格修复状况尚待改善，汽车（-2.0%）、酒饮料制造（-1.9%）、纺织服装（-1.4%）等价格仍在低位徘徊。从上下游“剪刀差”以及CPI与PPI“剪刀差”扩大的角度来看，供强需弱局面仍待改善。从产业链来看，上游依然是涨价的主力军，而下游价格相对稳定或下降，说明价格传导仍不畅，中下游行业的利润依然面临压力。

可以看出，目前影响价格的因素主要有：能源价格的输入性影响、全球AI算力投资对相关产业链需求的拉动，以及极端气候变化。其中，受国际原油价格波动传导影响，国内相关行业价格已由涨转降或涨幅回落。石油开采价格环比由上月上涨24.1%转为下降1.8%，这也带动精炼石油产品、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等价格环比出现较大幅度回落。

国内电气化进程加快，人工智能与各领域深度融合所带来的算力需求增长，带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，这种趋势可能维持较长周期。受厄尔尼诺现象导致的极端高温天气影响，空调用电量激增，多地用电负荷创下新高，动力煤价格目前较年初上涨了25%左右。5月家用空气调节器、家用制冷电器具制造行业产品价格分别上涨0.9%和0.3%，电力供应价格上涨0.4%。

未来，中东局势趋缓，霍尔木兹海峡危机或不会继续恶化，国际石油价格再次上涨的可能性较小。但影响全球大宗商品价格的另一个因素已经浮出水面。近期，全球多家央行进入议息会议窗口期，6月9日，印尼央行宣布加息25个基点，日本央行预计将在本月15日至16日的会议上把政策利率从0.75%上调至1.0%。与此同时，市场普遍预期欧洲央行本周将加息25个基点，而市场对美联储加息预期的升温，已导致一系列资产与商品价格重新定价。

在全球央行加息行动与加息预期影响下，大宗商品整体估值中枢将下行，同时品种间的结构性分化将日益加剧。货币政策收紧会抑制全球需求，资金成本上升引发的去杠杆效应也将打击商品期货市场。因此，大宗商品可能出现价格下行趋势，从而降低输入性价格压力。

未来，由于我国去年同期PPI基数较低，PPI同比可能会继续回升，但大幅上行的可能性较小。AI产业链由于供需紧平衡，上游定价权较强，但大部分行业仍然是供强需弱。PPI回升难以有效传导至CPI。

因此，我国应继续着眼于扩大国内需求，在商品消费增长相对疲软的背景下，投资的重要性更加突出。加快建设算力网、新型电网、新一代通信网有助于为我国高科技产业注入持续动能，也需加快落实水网、城市地下管网、物流网以及城市更新等能够拉动传统实物工作量的基础设施建设，从而创造更多就业，拉动更多行业需求并在更大范围内实现居民收入增长，为提振消费奠定基础。