南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

美国整体通胀升至逾三年新高，核心通胀却意外温和，“分裂”的物价报告意味着美联储政策谜题依旧待解。

据央视新闻报道，当地时间6月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，2026年5月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.5%，同比上涨4.2%。

不出市场所料，本次整体通胀上涨的核心推手是能源价格，5月环比上涨3.9%，同比大涨23.5%。燃油是涨价主力，电价攀升另有诱因，在数据中心建设热潮、输电网络投资扩张等推动下，电价同比上涨5.9%。

在能源价格上涨的推动下，美国5月CPI增速创下2023年4月以来新高，但剔除波动较大的能源与食品后，核心CPI低于预期，同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，较4月环比涨幅回落0.2个百分点。

推高物价的不只是中东冲突。全球AI数据中心建设热潮拉动全品类消费电子存储芯片需求，扭转了科技产品价格长期下行的趋势；美国持续干旱导致部分农作物、畜牧产能缩减，牛肉供给尤为紧张。

当中东炮火、AI热潮、关税等交织成一张复杂的高通胀之网，美联储再次扣动加息扳机还有多远？

通胀数据喜忧参半

美国核心通胀数据略好于预期，但整体通胀压力不小。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，美国5月CPI数据的总体特征是“整体偏热，核心偏软”，结构性特征非常鲜明。5月能源对CPI同比涨幅的拉动较4月继续提升，达1.55个百分点，较上月的1.18个百分点扩大，这是5月美国CPI同比涨幅较4月继续上行的主因。

换言之，5月美国CPI总体偏热背后的核心驱动因素仍是中东冲突引发的供给端冲击。剔除能源和食品之后，美国5月核心CPI低于市场预期，一方面同比涨幅仅较上月微涨0.1个百分点，另一方面环比涨幅较4月回落0.2个百分点，显示在排除供给端的冲击后，5月美国内生CPI上涨动力并未增强。这种情况一定程度上说明能源价格的上涨目前尚未广泛扩散到其他领域，美国消费者广泛层面上的物价压力并没有失控。

总体而言，5月美国CPI数据显示，当前美国的整体通胀压力确实存在，但董忠云强调，这更多是结构性的，尚难言已演变为全面广泛的物价普涨，暂时并不支持“通胀失控”的判断。此外，美国十年期国债收益率与十年期通胀保护债券收益率之差自5月下旬开始持续下行，显示市场的主流预期仍是阶段性冲击后，美国通胀虽顽固，但仍将逐步回落。

当前压制物价进一步失控的一大核心因素是居民消费能力：民众的退税补贴现已消耗殆尽，近期薪资增幅持续收窄。美国平均时薪同比涨幅已连续两个月跑输通胀。部分商品价格涨势放缓，根源或是消费者无力承担更高售价。

源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，高通胀对经济的负面影响主要体现在三个方面：一是侵蚀家庭实际购买力，尤其是中低收入群体；二是推高企业运营成本，压缩利润空间；三是迫使利率维持高位，抑制投资与消费信贷扩张。不过，当前核心通胀并未失控，就业市场仍具韧性，因此短期内“滞”的风险暂不显著。但如果能源价格持续冲高或地缘政治风险加剧，同时消费需求明显回落，那么“滞胀”风险确实值得警惕。

未来蔓延风险几何？

目前暂无迹象显示霍尔木兹海峡封锁问题能迅速解决，全球能源市场供应紧张局面或将延续。美国全国独立企业联合会近期调研显示，燃油涨价给小微企业经营造成巨大压力，5月有三分之一企业主表示计划上调产品售价，创下2022年7月以来峰值。

若通胀率持续飙升，美国民众可能会形成“高物价将长期常态化”的认知。这种观念一旦蔓延，便会形成自我强化效应：劳动者要求大幅涨薪，企业也会在成本实际上涨前提价。

董忠云认为，中东冲突若持续僵持，通胀压力存在向更广泛领域蔓延的风险，但短期内仍以能源及直接相关行业为主，尚难演变为全面通胀。

首先，剔除食品和能源后，美国近几个月核心CPI保持相对平稳。虽然美联储最新褐皮书明确指出，能源成本抬升已突破单纯的燃料价格范畴，通过运输、包装、食品杂货和化肥等环节，形成了从地缘冲突到终端消费的完整传导链条，但近几个月核心CPI仅微幅上涨、总体维持温和态势，表明能源价格向其他领域的传导效果依然有限，尚未形成广泛的价格普涨格局。

其次，高油价虽然在供给端推升了美国的通胀压力，但当前美国的需求端难以与之形成“配合”，不易出现供需双方共同驱动的通胀上行。这主要体现在两个方面：一是美国工资同比增速已连续两个月跑输通胀，意味着近两个月实际工资同比为负增长，这从收入效应的角度抑制了居民需求；二是在当前AI革命持续推进的背景下，就业市场呈现K型分化态势——资本密集型的AI相关行业就业扩张，而中等技能岗位持续萎缩，部分群体对未来收入的预期趋于谨慎。综合来看，当前通胀上行主要是供给端结构性冲击的结果，而非需求全面过热的外溢。在需求端受多重制约的情况下，中东冲突若持续僵持，通胀蔓延的风险虽不能排除，但传导烈度预计相对有限，消费受到的挤压效应则更值得持续关注。

随着中东冲突加剧通胀压力，美债收益率居高不下。吴起涤分析称，美债收益率作为全球资产定价的“锚”，长时间维持高位会从多个渠道产生影响：对企业与居民而言，会推高信用债收益率和房贷、车贷利率，抑制企业资本开支和居民大宗消费；对股票市场而言，高无风险利率降低权益类资产的吸引力，尤其是高估值成长板块面临估值压力，企业融资成本上升也会压制盈利预期；对财政与金融稳定而言，美国政府债务利息支出大幅增加，财政空间压缩，金融机构持有的债券组合可能面临进一步浮亏，引发流动性或信心风险。

总体来看，吴起涤认为，美债收益率居高不下意味着流动性紧张，其累积效应不可忽视。市场正在逐步适应这种“高利率新常态”，但若收益率突发急速上行，可能触发风险资产剧烈波动。

货币政策如何演绎？

美国劳动力市场尚有韧性，最新核心通胀数据略低于市场预期，或能安抚美联储决策层，使其现阶段选择维持利率不变。

尽管名义通胀连续高位运行，但吴起涤提醒，美联储真正关注的是核心PCE及核心CPI的走势。5月核心CPI环比涨幅回落，说明前期紧缩政策正在逐步传导至实体经济。目前联邦基金利率已处于较高水平，进一步加息的必要性在减弱。

在他看来，未来货币政策的“紧缩空间”其实有限——继续大幅加息会进一步压制需求，会推高衰退风险。更大概率是维持当前高利率更长时间，而非继续加大加息幅度。但如果中东冲突不能在短时间内有效缓解，能源价格新一轮上涨引发通胀预期失控，不排除美联储再来一次防御性加息。

市场目前已在一定程度上将年内加息一次的预期计入定价。截至6月11日，CME FedWatch数据显示，市场预期美联储在今年12月会议上至少加息25个基点的概率接近70%。展望未来，董忠云分析称，美联储货币政策的走向主要面临三个层面的不确定性。

一是地缘冲突导致的通胀上行是否确实是“暂时的”？这是最根本的判断分歧。当前市场主流及美联储仍倾向于将能源涨价定性为短期供给冲击，主张不应因单次数据异动而盲目调整政策，应关注长期潜在通胀走势。但如果能源价格持续高企，叠加AI资本开支扩张带来的需求拉动以及关税带来的成本侧压力，通胀的黏性可能比预期更强，届时政策取向将不得不调整。

二是美联储新主席沃什的政策立场如何定调？即将于6月17日召开的FOMC会议将是沃什上任后的首秀，其措辞基调对市场至关重要。市场普遍预期，沃什上任后的首要任务是重建美联储在通胀管理上的政策公信力，态度大概率保持鹰派，但更可能通过强化缩表预期而非直接暗示加息来展示决心，呈现“缩表先行、加息预期升温”的格局。

三是美国当前的通胀和经济态势是否会最终演变为“类滞胀”格局？当前美国就业市场虽然稳健，但若后续经济增速放缓、稳健就业态势难以持续，而同时通胀又居高不下，美联储将陷入“稳增长”与“控通胀”的两难困局，政策空间被大幅压缩。

综合来看，董忠云对记者表示，短期内，美联储最可能的政策路径是按兵不动，维持当前利率不变。但中期方向高度不确定，将取决于核心通胀数据的演变、中东局势的走向，以及沃什在首秀中传递的政策信号。