王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

根据统计局数据，5月份PPI同比上涨3.9%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，创下46个月以来新高，CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平。PPI与CPI之间剪刀差继续走阔，显示上游成本压力与终端消费需求之间张力加大，对宏观政策精准调控提出了更高要求。

进入5月以来，由于国际油价回落，当月PPI环比上涨0.5%，涨幅较上月回落1.2个百分点。不过，仍有两大因素对PPI环比上涨形成支撑。

一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行。如电气化进程加快，人工智能与各领域深度融合，算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，其背后更多反映的是新质生产力领域的高景气度。二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨。进入5月气温逐渐升高，“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨。叠加去年同期基数偏低因素，5月PPI同比涨幅冲高至3.9%。

与此同时，CPI则处于温和运行状态。当月CPI环比下跌0.1%，上月为上涨0.3%，其中能源和服务价格是主要影响因素。一方面，受国际油价传导影响，国内汽油价格下调，带动能源价格由上月的上涨5.7%转为下跌0.1%。另一方面，受“五一”假期后出行季节性回落影响，服务价格由上月的上涨0.5%转为下降0.1%。

其他主要分项中，食品价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄1.2个百分点。工业消费品价格分化。其中交通工具价格环比下降0.4%，降幅与上月持平；通信工具价格环比上涨1.5%，涨幅比上月扩大1个百分点，主要由于AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格环比上涨。

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整体来看，5月CPI同比上涨1.2%，与上月持平。但剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，低于上月的1.2%，这一小幅回落，反映出5月的消费需求可能仍待进一步提振。

由于PPI冲高、CPI持稳，两者剪刀差扩大至2.7个百分点，为2022年7月以来的最高水平，这意味着利润正在向产业链上游集中，而中下游制造业和终端消费品企业可能会面临成本上升与需求偏弱的双重挑战。面对这一结构性挑战，宏观政策应从供需两端协同发力，打通价格传导堵点，推动经济形成良性循环。

从需求端看，提振终端消费是破局关键。PPI和CPI的分化，对总量型货币政策形成掣肘，预计短期内降准降息可能性下降，央行将在保持流动性合理充裕的同时更多使用结构性政策工具。财政政策有更大的发挥空间，如通过加快超长期特别国债发行、深化消费品以旧换新等工具，切实将资金转化为实物工作量与居民购买力。同时，需加快落实稳就业、扩内需、促增收各项措施，只有保证居民收入预期改善，才能提升消费动能，让上游的成本压力有向下游顺畅传导的市场基础。

在供给端，需持续推进产业结构优化与治理“内卷式”竞争。一方面，应通过跨周期调节与保供稳价机制，防范原材料价格的非理性波动，为中下游企业减负；另一方面，应落实公平竞争审查机制，鼓励行业并购重组与市场化出清，引导企业从低水平的价格战转向高质量的技术创新。此外，应继续加大新质生产力的支持力度，以产业升级创造新需求，用增量市场消化增量成本。

总而言之，物价是经济运行的体温计，更是产业变迁的风向标。5月物价数据折射的是当前经济运行中的分化状态：新动能领域价格上行彰显产业升级成效，而终端消费与传统行业的相关指标则提示总需求仍待提振。宏观政策既需保持战略定力，不因短期价格波动动摇对新质生产力的支持；更需以更大力度、更精准举措扩大内需，打通成本传导的“最后一公里”。只有供需两端协同发力，才能将转型势能真正转化为高质量发展的持久动能。