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按照法律规定，投资者损失应先于行政罚款受偿。但现实中，监管部门对公司造假的认定和处罚在先，投资者的索赔在后。造假公司缴纳罚款后，很可能无力赔偿投资者。

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文｜辛省志

责任编辑｜李焱鑫

2026年即将过半，A股从大盘指数看还不错。6月16日收盘，上证综指比2025年最后一个交易日上涨超3%，深证成指上涨近16%，科创50指数涨幅更超过30%。但股民们苦乐不均，有的股票半年涨了几倍甚至十几倍，有的却跌幅巨大。目前全市场涨跌幅中位数仍是负值，意味着有一半以上的上市公司，近半年来股价是下跌的。其中，有二十多家上市公司已经或即将退市，投资者损失惨重。

如果说这是正常的投资失误，损失当然要自行承担，毕竟“股市有风险，投资需谨慎”。但有不少上市公司是因为严重的财务造假被查处，甚至被强制退市。如“立方数科”曾因蹭上AI概念而暴涨，但被查出连续3年虚增营收6亿多元。

这些严重财务造假的上市公司被查处后，当然要接受处罚。公司和相关责任人会被监管机构罚款，情节严重的则涉嫌犯罪，责任人可能被追究刑事责任。比如当年因为“扇贝跑路”引起资本市场哗然的“獐子岛”，其董事长因为违规披露重要信息等罪名被判有期徒刑15年。

存在严重财务违法的上市公司被处罚后，股价会大跌，令投资者蒙受巨大损失。前述“立方数科”因财务造假遭曝光后，股价跌幅超98%，最终退市，让3.82万股民几乎血本无归。而一个健康的投资市场，除了严明重典，对违法行为进行严厉处罚外，更需要保护投资者，让投资者因此受到的损失尽可能得到赔偿。

目前，投资者维权索赔的渠道并不算畅通。早前，投资者只能在监管部门确认上市公司存在违法行为并进行处罚后，通过个别诉讼索赔，过程时间长、投入成本高，赔偿额度则比较低。“獐子岛”后来被投资者提起民事赔偿诉讼几百起，官司耗时一两年，胜诉的股民只获赔损失的30%，更有不少股民因为各种原因没有起诉，其损失得不到赔偿。

2020年生效的新证券法，强化了对普通投资者的保护，规定投资者保护机构可以作为“诉讼代表人”为受害投资者提起民事索赔。这是中国版的证券“集体诉讼”，投资者对于诉讼是“明示退出、默示加入”，这意味着，只要不特别声明退出集体诉讼，都可以自动加入诉讼，获得赔偿。这一定程度上方便了中小投资者维权，保护他们的权益。在新证券法生效后的第一例特别代表人诉讼案中，因某上市公司虚假陈述受到损失的全部52037名投资者获得了约24.59亿元的赔偿，案件审理时间大大缩短，提高了司法效率。

不过，当前有资格代表全体投资者提起“特别代表人诉讼”的，只有证监会旗下的中证中小投资者服务中心一家，提起的诉讼数量有限。要更好地保护投资者权益，应扩大“投资者保护机构”的范围，允许民间机构以特别代表人身份起诉索赔。

而按照法律规定，投资者损失应先于行政罚款受偿。但现实中，监管部门对公司造假的认定和处罚在先，投资者的索赔在后。造假公司缴纳罚款后，很可能无力赔偿投资者。对此，应建立明确机制，保障投资者能优先于行政罚款得到赔偿。此外，在上市公司证券违法行为中有责任的会计师事务所、证券公司等也承担相应的赔偿责任。