近期A股仍然在延续结构性的行情，热点的持续性不高。理论上讲，在市场缺乏增量资金进场的情况下，跷跷板行情会继续延续下去，尤其是在成交量已经显著降温之后，这种打一枪换个地方的走势还会继续下去，直到新的趋势行情形成。从大资金的动向来看，自从政策开始着手应对煤价之后，上游周期股全面回调，资金进入消费板块避险。多家机构普遍认为消费股整体已经进入“左侧交易窗口”。

上游周期股难再起

三季度顺周期板块的这一波行情主要受益于通胀预期带动上游资源品涨价，同时板块内公司的业绩高增长兑现了这种预期。但是展望年底，周期股的现有逻辑能否持续就是一个很大的问号。首先从国际因素看，高通胀下美联储加息进程或将提前。10月22日，美国5年期盈亏平衡通胀率攀升逾9个基点至3.007%，有纪录以来首次突破3%，远超美联储2%的长期通胀目标。美联储主席鲍威尔上周五也表达了对持续高通胀的担忧，他明确表示美联储将在短期内开始缩减债券购买规模，但在启动加息上保持耐心。

国内来看，9月PPI同比涨幅创下有统计以来的历史新高，这对货币政策进一步宽松形成掣肘。另外近期监管层密集出台政策应对煤炭价格高涨，政策组合拳的效果已经开始显现，受此影响，期货市场上黑色系品种遭遇爆锤，动力煤主力合约上周经历了惨烈行情，连续三天触及跌停，本周一再次深跌超过7%。焦煤、焦炭期货同样迎来快速回落。除了“煤炭三兄弟”之外，黑色系其他品种也不乐观。宁证期货认为，铁矿当前供需宽松格局难以打破，结构性矛盾和补库驱动对价格的支撑也将伴随成材利润压缩而减弱，铁矿上方价格压力也将越来越大。

尽管股市表现相比期市会有一定延后，但波动性收敛带来的资金吸引力降低却是投资者必须防备的因素。年底最后两个月，上游周期板块恐怕再难出现高歌猛进的态势。

机构普遍看好消费方向

岁末年初是消费旺季，也是大消费板块的旺季，历史走势来看，以申万一级行业指数为例，过去六年中，食品饮料及家用电器板块均有四年在11—12月间的累计涨幅为正，且多数时候显著跑赢大盘。

（过去六年申万家用电器及食品饮料指数11—12月累计涨幅，数据来源：同花顺iFind）

比如白酒，近期白酒板块触底反弹是否意味着年底这两个月大消费可期待？

先看龙头表现。白酒龙头贵州茅台净利润增速重返两位数增长。10月22日晚，贵州茅台发布了换帅后的首次财报。财报显示，今年第三季度，茅台实现营收255.55亿元，同比增长9.68%，净利润126.12亿元，同比增长12.35%。以此计算，公司前三季度日赚1.37亿元。

值得注意的是茅台三季报显示中国银行股份有限公司-招商中证白酒指数分级证券投资基金截至9月30日持有746万股贵州茅台，超过资本集团旗下欧洲太平洋成长基金的582.32万股，成为持有茅台最多的基金。

而曾经喊出茅台目标价3000元的中信证券继续唱多茅台，认为今年以来茅台酒表现稳健，系列酒加速增长，直销占比持续提升，全年实现经营目标确定性强。新董事长上任后，期待公司加速市场化改革，看好公司长期投资价值。

股价表现来看，茅台自8月中旬创下本轮回调新低的1525.5之后开启反弹，两个月来已累计上涨接近23%。

国海证券认为，PPI-CPI剪刀差收窄将是国内经济未来一段时间的主旋律，且会伴随着宏观经济的进一步回落。而从PPI-CPI剪刀差收敛后的货币政策取向来看，国内国外要关注两方面：一是只要CPI仍在合理区间内运行，政策明显收紧的可能性不大；二是全球货币政策取向方面，如果美国开启加息周期，我国货币政策也很难进一步放松。配置方面，当前美国、日本PPI-CPI剪刀差仍处于上行区间，能源等顺周期板块仍是市场交易主线。而去年疫情爆发以来，我国经济与宏观政策周期领先发达经济体，PPI-CPI剪刀差已经进入本轮的顶部区间，市场交易主线也逐渐从之前的周期向消费、成长等高景气板块过渡。

中金公司认为，近期政策层面边际变化继续趋向积极，如针对大宗商品涨价问题，预计上游价格压力可能会继续缓解。而上游价格调整有利于中下游板块，前期预期较为悲观且跌幅较大的消费可能在逐步进入调整尾声。

国泰君安证券认为，随着政策纠偏的强化、商品供需缺口的收敛以及周期股和期货价格的背离，本轮周期板块普涨行情将进入尾声，消费板块进入最佳的布局窗口。