金融市场观察（2021/10/18-10/24）

01大类资产观点

10年期国债收益率上行破3%。1年期国债收益率较上周上行0.55BP至2.35%，10年期国债收益率上行0.77BP至2.99%，10月19日达到3.05%，均已接近7月降准前水平，期限利差基本保持不变。上周五央行新闻发布会进一步弱化宽松预期，本周加之税期和月末将近，市场流动性预期较差，债市情绪走弱。随着央行开展MLF操作净投放货币2600亿元，收益率有所回升。展望后市，利率债市场情绪偏空，利率短期回调已接近降准前水平，我们倾向于判断回调接近尾声，积极看待跌出来的机会。

信用债市场总体波幅不大。三年期品种收益率小幅上行，一年期、五年期小幅下行。信用利差方面，一、三、五年期信用利差均明显收窄。主要是因为信用债收益率小幅波动，而同期限国开债收益率均有所上行。信用风险方面，无新增债券违约主体，市场总体表现平稳。10月19日，“20恒大05”完成付息，释放出一定的积极信号。

国内经济、A股市场仍处于逆风阶段。表现为信用偏紧、上游供应瓶颈、地产调控，PMI跌至荣枯线以下。虽然政策已开始针对性回应，加速地方债发行、扩大煤炭供应、稳定房市预期，预计将对经济发挥托底作用，但仍需等待上游通胀缓和、经济着陆的信号，短期市场缺乏显著向上空间。风格上，考虑到总量经济疲软，低利率环境，看多成长。行业上，三大主导产业景气度维持高水平，是值得坚持的主线，另外重点关注工业自动化、高端设备、运动服饰、免税等景气赛道。

国际油价突破85美元，国内煤炭期货价格暴跌。布油与WTI期货自2018年来首次突破85美元。国内发改委深夜连发三文遏制煤炭价格飙涨，打击煤炭期货市场投机现象，动力煤、焦煤焦炭期货持续跌停。煤炭现货由于供应仍旧偏紧，鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价格仍接近1600元/吨。

美元指数走弱，人民币升破6.4关口。近期市场对美联储货币政策正常化已充分定价，美元指数短期内回调，本周跌破94。人民币自9月下旬以来总体升值势头明显，近期走弱的美元、强劲的出口，推动10月19日人民币兑美元继6月以来升破6.4，CFETS人民币汇率指数逼近100。

02市场及数据简评

三季度实际GDP增长不及预期。三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，单季度增速是21世纪以来剔除2020年数据后的历史新低。从环比来看，三季度实际GDP环比增速仅0.2%，剔除2020年一季度数据，环比增速也处于近年来最低水平。分产业看，第二产业、第三产业同比增速较上季度均明显回落，制造业和服务业均处于疲软态势。整体来看，三季度经济仍在探底过程中，供需两侧均表现较弱，在能耗双控+严控地产的大框架下，经济基本面的下行大概率会延续。

9月份规模以上工业企业增加值增速下降明显。9月份，规模以上工业企业增加值同比实际增长3.1%，增速连续6个月下滑。分门类看，行业间有所分化，高耗能企业生产活动明显放缓。在保供稳价政策推动下，采矿业和电力、热力等生产和供应业供给逆势而上，增加值同比增长明显。在煤炭等大宗商品供给不足、拉闸限电等因素影响下，工业生产快速下降，但高技术产业保持了良好的生产节奏，增加值同比增长较快。从当前情况来看，考虑到冬季供暖需求渐起，在产能尚不能明显扩张的条件下，煤炭短缺等因素还将持续一段时间，电力供应在四季度可能仍较为紧张，供给完全恢复需要一定时间。

固定资产投资整体乏力。1-9月全国固定资产投资39.8万亿元，同比增速较上月回落，两年平均值也低于疫情前水平。其中，房地产投资继续降速。受房地产调控政策以及部分房地产企业债务风险影响，金融机构风险偏好下降，地产公司投资减少，并加快竣工回笼资金，房地产投资当月首次负增长。基建投资持续负增长。今年地方政府专项债发行速度偏慢，截至9月末专项债的发行进度远低于去年同期水平，9月份基建投资同比下降4.6%，是固定资产投资增速下降的重要原因。后期专项债可能加速发行，财政部已明确2021年新增额度尽量在11月底前发行完毕。制造业投资有所改善，高技术产业投资增长明显。9月份制造业投资同比增速较上月回升，1-9月份两年平均增速较2019年也有所提高，整体处于企稳回升通道中。其中，制造业企业，特别是“专精特新”企业一直是政策支持的重点，投资增速较快。

消费需求依然疲软。9月社零同比增速较上月有所回升，但仍弱于2018、2019年的水平，消费整体仍处于相对疲弱态势，但与8月相比，有一定程度改善。当前居民杠杆率持续上升，收入增速放缓等因素制约了居民资产负债表的修复，今年以来消费修复不及预期，整体消费的修复在短期内仍要依赖政府消费的发力。从消费品维度来看，可选消费有所改善，服务类消费虽有改善，但与疫情前相比差距仍然较大，是目前消费恢复不畅的重要原因。

美国通胀担忧明显加剧，2022年加息概率上升。美国9月零售销售数据好于预期，加之美联储部分官员的鹰派表态，10年期盈亏平衡通胀率达2.614%，创2012年9月以来新高，10年期美债收益率再次站上1.7%，接近年内高点，市场加息预期升温，芝加哥商品交易所显示投资者认为美联储在2022年9月前加息25BPs的概率为41%。此外，核心CPI分项中工资和租金持续上涨，未来“工资-通胀预期”螺旋上涨的风险逐渐提高，加息的节奏可能进一步加快。

03市场跟踪

类资产表现：

商品>大盘价值>中盘成长>债券>海外>港股

股票市场：指数表现	股票市场： 行业表现（申万一级）
债券市场：国债期限结构	商品市场：南华商品指数
资金价格	资金流向
沪深300股权风险溢价	两融规模统计
债券成交统计（周度）	IPO发行统计（周度）

数据来源：wind，光大理财

数据截止2021年10月22日