作者：钱立华, 方琦, 鲁政委

12月召开的政治局会议高度重视稳定经济增长，要求：“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。”

从稳增长的目标来看，潜在增速和历史经验表明，2022年GDP增长目标可能定在5.0%至5.5%左右。

从稳增长的措施来看，第一，要扩大内需。为了迎接二十大胜利召开，2022年基建投资有望逆周期回升。但此次会议要求财政政策更加注重精准、可持续，反映财政扩张的力度有限。同时，会议强调科学精准扎实做好疫情防控工作，表明防疫政策或进一步优化，以促进消费持续恢复。

第二，促进房地产业健康发展和良性循环。一方面，推进保障性住房建设，在解决大城市住房突出问题的同时，减轻房地产投资下行压力；另一方面，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，或表明刚需相关的购房政策可能微调。

第三，坚持创新驱动。会议要求科技政策要加快落地，实现科技、产业、金融良性循环。结合银保监会发文来看，科技企业贷款将成为信贷新的增长点。

事件：

中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作。12月2日，中共中央在中南海召开党外人士座谈会，就今年经济形势和明年经济工作听取各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表的意见和建议。

点评：

此次政治局会议高度重视稳定经济增长，要求：“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。”11月刘鹤副总理在人民日报的撰文中明确指出：“高质量发展是宏观经济稳定性增强的发展。经济增长往往呈现周期性波动，但大起大落会破坏生产要素和社会财富。从各国经济增长史看，一些高速增长的经济体，经济大起之后出现大落，往往一蹶不振。在世界面临百年未有之大变局、全球经济充满不确定性的条件下，宏观稳定成为稀缺的资源。”由此可见，要实现高质量发展，经济稳定不可或缺。

那么，经济运行的合理区间在哪里？稳增长的措施有哪些？

从经济运行的合理区间来看，2022年经济增长的目标可能在5.0%至5.5%左右。一方面，疫后我国经济的潜在增速有所下降。2021年9月央行行长易纲曾指出：“中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间”。[1]据人民银行调查统计司测算，2020 年中国潜在产出增速降至 5.1%。[2]另一方面，历史上如果下调GDP增速目标，其下调幅度通常在0.5%到1.0%之间。据此推算，2022年GDP增速目标有可能定在5.0%-5.5%左右，以便将经济增速维持在潜在水平附近。

从稳增长的措施来看，第一，要扩大内需。会议要求：“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。”

就投资而言，2022年基建投资有望逆周期回升。数据显示，在重大会议召开的年份，交运投资增速通常会出现上升。因此，为了迎接二十大的胜利召开，2022年基建投资有望回暖。但财政逆周期扩张的力度可能是有限的。会议指出：“宏观政策要稳健有效。……积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。”“有效”和“提升效能”强调财政支出的效率，要求提高财政资金的使用效率；“精准”关注财政投放的领域，“十四五”规划确定的重大工程项目、新型基础设施和新型城镇化将是财政发力的重点；“可持续”聚焦政府债务的可持续性，表明不会走依靠政府债务大幅扩张来刺激投资的老路。

就消费而言，一方面，要促进就业、保障民生。会议要求：“继续做好‘六稳’、‘六保’工作，……社会政策要兜住民生底线，落实好就业优先政策”。数据显示，2021年第三季度居民的消费倾向已经接近疫情前的水平。不过，由于疫后经济复苏不均衡，居民收入增速的中枢出现了下移，使消费增速低于疫情前的水平。因此，促进就业稳定、保障基本民生是稳定消费的重要措施。另一方面，疫情防控政策可能进一步完善。2021年7月政治局会议在疫情防控方面的要求是“要毫不松懈做好新冠肺炎疫情防控，持续推进疫苗接种工作。”12月政治局会议则提出：“坚持‘外防输入、内防反弹’，科学精准扎实做好疫情防控工作”，突出“科学精准”的要求。在12月2日召开的党外人士座谈会上，党外人士也就“完善我国疫情防控策略、为稳增长打牢扎实基础”提出建议。可见，疫情防控策略可能进一步优化，通过科学精准防疫来减轻疫情对居民消费的影响。

第二，促进房地产平稳健康发展。会议要求：“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。”

一方面，建设保障性住房既可以减轻房地产投资的下行压力，又有助于解决大中城市新市民的住房问题。我们在10月发布的报告《保障性租赁住房的管理与投资：德美英日之经验》中指出，参考发达国家租赁住房发展情况，预计在“十四五”期间，保障性租赁住房年均投资额约为5600亿元，对房地产投资年增长率的拉动约为4个百分点。考虑到闲置和低效利用的商业办公、旅馆、厂房、仓储、科研教育等非居住存量房屋也可以改为保障性租赁住房，实际投资规模可能低于上述水平。

另一方面，首套房相关政策可能出现微调。为了满足购房者的合理住房需求，首套房相关的购房资格、贷款和税收政策可能出现微调。

值得注意的是，虽然此次政治局会议没有提及“房住不炒”，但这一定位不会动摇。

第三，坚持创新驱动。与7月的会议相比，此次会议增加了“坚持创新驱动发展”的措辞。

一方面，为创新打好制度基础。会议要求：“强化知识产权保护。……科技政策要加快落地，继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环。”历史经验表明，大量对经济运行有重要影响的基础性创新都发生在康波萧条期。因此，我国正进入技术赶超的关键期。

12月3日银保监会发布《银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，要求商业银行要将高水平科技自立自强作为重点服务领域，努力实现科技企业贷款余额、有贷款户数持续增长；支持资产管理产品依法投资包括未上市科技企业股权及其受（收）益权在内的权益类资产，实现资管产品期限与其所投资资产期限相匹配、与科技企业成长周期相匹配。由此来看，科技企业贷款有望成为继小微贷款、绿色贷款之后商业银行贷款新的增长点，为稳信用提供助力。

另一方面，会议指出：“结构政策要着力畅通国民经济循环，提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性。”因此，补链强链仍是未来制造业投资的重点。

注：

[1]资料来源：易纲，《易纲：中国潜在增速有望维持在5%-6%，有条件实施正常货币政策》，(2021/9/29)[2021/11/22],https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_14735263。

[2]资料来源：管涛，刘立品，《经济下行背景下中国利率与股市前瞻》，(2021/10/23),[2021/11/22],https://baijiahao.baidu.com/s?id=1714373648502665939&wfr=spider&for=pc。

特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。