作者：邹添杰（招商证券研究咨询部策略组合首席）

近日中证1000ETF密集发行上市，中证1000股指期货和期权挂牌交易，国内金融市场正式实现大、中、小盘宽基指数的衍生品全覆盖和大扩容，同时也为各类投资策略提供了丰富的金融工具选择。

那么未来市场风格如何演绎？是否有利于中证1000为代表的中小盘风格？我们从不同的角度来对此进行分析和回答。

从宏观经济来看，二季度是今年低点，三季度有望开启新的向上周期，延续至明年上半年。从流动性来看，基于疫后国内提振经济和对冲国外货币紧缩对出口经济冲击的需要，下半年国内流动性有望维持适度宽松。

▍图1：GDP增速和非金融上市公司盈利同比的基钦周期演绎

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

当前经济处于衰退后期向复苏前期过渡，即经济震荡筑底回升；流动性延续宽松，从股票市场风格周期演绎来看，中小盘为代表的成长股风格占优，估值修复弹性更大。历史上GDP震荡筑底叠加社融增速回升期间，如2009年、2013年、2015年下半年到2016年上半年、2020年上半年等，中证1000表现好于沪深300。再看今年4月27日至今，上证50涨5.9%，沪深300涨12.3%，中证500涨18.4%，中证1000指数涨30%，超额收益显著。

▍图2：中证1000/沪深300在经济从衰退后期向复苏前期过渡时走高

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

从M1-M2的剪刀差来看，过去十多年，M1-M2与中证1000/沪深300的比值也是高度正相关。M1-M2反映的是实体经济资金活化程度，当M1-M2回升时，意味着经济活动开始活跃，经济预期向好，同时中证1000相对于沪深300指数表现更好。反之，当M1-M2回落的时候，经济活力趋于下降，经济预期走弱，中证1000相对于沪深300表现要弱。

M1-M2的差值在今年初见底后开始震荡回升，随着提振实体经济的政策落实，后市中证1000指数仍有望获得相对于沪深300的超额受益。

▍图3：中证1000/沪深300 M1-M2增速差高度正相关

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

从中国企业融资环境指数与中证1000/沪深300的比值关系来看，过去十年两者总体呈现很好的正相关关系，即中小企业感受到融资环境改善时，中证1000指数相对沪深300指数表现更好。今年3~5月企业融资环境指数受疫情影响快速大幅回落，6月反弹回升，仍有改善空间。从中小企业经营预期来看，融资改善，后市业绩预期改善，中证1000指数弹性表现有望更好一些。

▍图4：中证1000/沪深300与BCI企业融资环境指数正相关

资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

下半年PPI处于持续回落过程中，CPI则受到猪周期等带动温和走高。中证1000指数中，行业分布以中游制造、TMT、医药、消费等为主，对于这些行业的中小企业而言，下半年生产端原材料成本压力有望缓解，而消费端受益CPI上行有望提升产品和服务定价能力。过去十年，中证1000/沪深300的比值与CPI走势总体正相关，下半年CPI受粮食、猪价等推动上行，意味着中证1000指数表现有望相对更为占优。

▍图5：中证1000/沪深300与CPI指数正相关

资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

综上所述，从当前所处的经济触底回升、流动维持宽松的新周期来看，成长风格会更占优。从M1-M2增速差、中国企业融资环境指数、CPI等指标与中证1000/沪深300比值成正相关的关系来看，随着M1-M2、BCI、CPI等指标继续回升改善，中证1000相对于沪深300指数有望继续占优。

中证1000风格占优逆转的触发因素可能包括：

1、经济持续回升致货币政策收紧，10年期国债等利率走高，对成长风格不利。

2、美元加息周期顶点显现，美元走弱，人民币走升，资金加速回流沪深300为代表的白马权重。

3、中证1000持续大幅上涨，估值过分透支，资金转向填平白马为代表的估值洼地。

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