邹添杰 招商证券研究咨询部策略组合首席
美国8月未季调CPI同比增8.3%，环比7月份的8.5%有所回落，但仍高于市场预期的8.1%，强化了投资者对于美联储9月大幅加息的预期。
市场之前对于预期加息50BP还是75BP有所摇摆，在公布8月CPI数据之后，市场开始对9月大幅加息100BP提前定价：美元指数走高，非美货币走弱，美股大跌，10/2年国债利率倒挂加深，股债双杀。
美联储加息前后，美股表现如何？
市场关心的是美联储议息对资本市场有什么影响？
为此，我们复盘了今年以来美联储4次加息前后的美股和A股表现，发现：
美联储加息前如果美股提前反映紧缩预期，股市呈现下跌走势，则加息落地往往意味着短期利空出尽，市场有望迎来短期快速修复，可以把握相关的交易机会。这对于9月20日至21日议息前后市场展望有重要的启示。
在美国加息时期，A股有类似的表现：
即美国加息前，受北向资金流动、美元指数走高、人民币汇率贬值等因素影响，A股多下跌；美国加息后，不确定性明朗，A股风险偏好提振，A股多上涨。
▍表1：2022年美国议息时间表
数据来源：美联储，招商证券研究咨询部
随着今年美国通胀水平创出近40年以来新高，货币紧缩的压力大幅增加。美联储在今年数次加息前，提前向市场传递加息幅度提升、缩表提前的信号，资本市场对紧缩预期也作出了前瞻反映：10/2年期国债利率走高，直至出现倒挂，担忧紧缩导致美国经济衰退；美元指数上行，创出近二十年新高；美国股市标普500指数也因货币紧缩和经济衰退预期而震荡走低。
在美联储发布议息结果之后，利空阶段出清，叠加石油等大宗商品在强力紧缩之下维持高位震荡，美国股市有3次在加息之后出现了短期快速上涨。如：
加息前：2月10日至3月14日，纳指跌13.2%，标普500跌9%。
加息后：3月15日至3月29日，纳指涨16.2%，标普500涨11%。
加息前：6月03日至6月13日，纳指跌12.2%，标普500跌10.2%。
加息后：6月14日至7月21日，纳指涨11.6%，标普500涨6.7%。
加息前：7月22日至7月26日，纳指跌4.1%，标普500跌2.0%。
加息后：7月27日至8月16日，纳指涨13.3%，标普500涨9.8%。
共同点主要是，加息前下跌，提前消化紧缩预期。如果未来指引的紧缩力度不会大幅超出市场预期，加息后美股多上涨为主。
而5月初的议息前后一段时间，市场均出现了连续下跌，当时的逻辑是：4月中旬公布3月通胀继续走高，市场下跌反映5月加息幅度提升的预期，而5月之后的强力控通胀预期，使得6月份加息75BP的预期提升，超出市场预期，股市继续走低消化预期。
加息前：3月30日至5月02日，纳指跌14.3%，标普500跌10.3%。
加息后：5月05日至5月12日，纳指跌12.3%，标普500跌8.6%。
▍图1：2022年以来美国10/2年期国债利率跟随美国通胀走高，在加息后阶段回调
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
▍图2：2022年以来美元指数震荡走高创近20年新高，加息后多有震荡回调
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
▍图3：2022年以来美国纳指和标普500指数在加息前下跌，加息后多上涨
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
下次议息将在9月20日至21日，而市场已经在对9月大幅加息75BP以上进行提前反映，美债利率走高，美元指数突破110创近二十年新高，美股持续走低。
加息前：8月16日至9月16日，纳指跌12.8%，标普500跌9.9%。
2022年，市场预期中证1000业绩增速更快，今年以来中证1000表现强于沪深300。
若美股在本次议息前维持低迷，提前消化紧缩预期，预计待加息落地后，美股迎来短期快速反弹的概率较大。可持续跟踪美国经济数据和加息预期，并关注美股股指挂钩的金融产品。
美联储加息前后，A股表现如何？
对于A股来说，今年经历了美联储加息的紧缩预期、俄乌冲突、国内疫情反复、中概股审计监管等考验，在美国加息时期，A股有类似的表现：即美国加息前，A股多下跌；美国加息后，A股多上涨。
加息前：2月10日至3月15日，上证跌12%，深成指跌14.7%，创业板指跌13.1%。
加息后：3月16日至4月01日，上证涨7.1%，深成指涨6.0%，创业板指涨6.5%。
加息前：4月02日至4月26日，上证跌12%，深成指跌16.5%，创业板指跌19.4%。
加息后：5月05日至6月13日，上证涨6.8%，深成指涨8.9%，创业板指涨9.8%。
加息前：5月25日至6月13日，上证涨6.0%，深成指涨8.4%，创业板指涨9.9%。
加息后：6月14日至6月28日上证涨4.7%，深成指涨8.2%，创业板指涨11.5%。
加息前：6月29日至7月25日，上证跌4.7%，深成指跌5.3%，创业板指跌4.8%。
加息后：7月27日至8月17日，上证涨0.5%，深成指涨1.5%，创业板指涨2.4%。
加息前：8月18日至9月16日，上证跌5.1%，深成指跌10.6%，创业板指跌14.8%。
因此，在美国加息前，受北向资金流动、美元指数走高、人民币汇率贬值等因素影响，A股可能维持区间弱势震荡为主，待美国加息和后期指引明朗后，A股风险偏好或有明显提振。
近期A股表现低迷，也有消化海外货币紧缩的外溢影响，而未来不确定性明朗后的回升，也值得期待。
▍图4：2022年以来A股宽基在美国加息前多下跌，加息后多上涨
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
风险因素：经济下滑速度超预期；美联储货币政策收紧节奏超预期；疫情扩散超预期等。
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