第一章 公司发展概况

1.1 企业发展史和创始人

日本住友财团（Sumitomo Group）是日本的一个企业联合体，由原住友财阀解体后的公司共同组成的一个松散企业联盟。

住友财团的前身住友财阀发祥于约400年前，是日本最古老的企业集团之一，由日本安土桃山时代出生的商人住友政友创立。早在16世纪时，住友家族因在四国岛上开创并经营一座铜矿而日益发展壮大，成为日本官方指定的供铜商，主要服务于当时日本一些极具实力的名门望族，其中包括在1603—1868年间统治日本长达260多年的德川幕府。当时，该家族的掌门人自豪地宣称，住友商社是全球最大的铜出口商。

从经营铜制乐器的商号开始，到元禄4年 (1691年) 取得别子铜山的经营权，之后283年铜的生产得以持续，住友也因此不断成长。之后在吸收西洋技术不断扩展铜生产量的同时，机械工业、石炭工业、电线制造业、林业等关连事业也相继得以开展。逐步发展成为以工矿业和金融业为中心的近代财团。

19世纪中叶，日本市场逐步对西方开放，住友商社也更为广泛地在冶钢及炼钢等领域发展起来。到20世纪初，住友家族已经迅速发展成为日本国第三大金融财阀。上世纪30年代及第二次世界大战期间，一些颇具政治影响力的垄断集团成为日本军国主义的主要追随者，住友财团也不例外。在此期间，住友财团的家族集中化更加明显，该财团的大部分产业都集中到了住友家族手中。到1937年，住友家族的第16代传人已经掌握了财团股本总额的90%之多。

日本战败后，各财阀在美国的限制下纷纷解体而改组成为企业集团。随着战后财团的解体，住友旗下的企业也走上了各自独立的道路，住友家族在日本政治经济上的影响力也大大削弱。但是，随着战后日本经济的复苏，住友财团又东山再起，日益发展壮大。在不同的事业领域中发挥着作用，从那以后，住友商社更加广泛地参与国际间金属、机械、石油、化工、食品及纺织等领域的贸易活动，成为住友财团的核心企业及日本四大贸易商之一 。现在住友财团已经成为日本屈指可数的企业集团之一。旗下多家企业进入世界500强的行列。

过去住友财团的核心系被称为“住友三大家”的是住友银行、住友金属工业、住友化学三家企业。其中，住友银行的地位最高。住友银行无论是在资金容量上，还是在收益上，都位居都市银行的前列。因此，同系统的金融机构住友信托银行、住友生命的资金能力也很强大。住友金属工业是住友集团的另一核心。以前，住友金属工业只是单纯地生产平炉的企业。此后，在川崎制铁企业迅猛发展的刺激下，与高炉生产厂家小仓制铁合并，成为铁钢流水作业生产厂。住友金属工业的进一步改造不仅提高了自身在住友集团中的地位，也相应地促使了住友集团力量的强化。住友化学是住友集团的第三大中心，在日本化学工业成长之前，住友化学只是一个肥料公司。在”石油化学工业扶植计划”下，引进外围技术大力发展石油化学工业。

到现今的21世纪，住友商事、住友电气工业、日本电气三家公司作为现时住友财团新的核心而被称为“住友新三大家”。住友财团现有主要的企业有20家。

1.2 商业哲学

住友商业哲学的起源可以追溯到《文殊格言》（Monjuin Shiigaki），这是住友家族企业创始人住友（Masatomo Sumitomo）大约350年前留给后人的一封指导信。住友政友万年住在一所隐士院里，过着一种寻求将精神和世俗生活结合起来的生活。在信件中，他就如何做生意和如何过有价值的生活向家人和追随者发出警告和指示。《文殊格言》由五篇文章组成，清楚地传达了正确的商业价值观和实践。这些教义作为住友家族的戒律代代相传。在这些教义中提倡的以诚信为重，避免追求不道德商业的商业姿态是住友商业哲学的精髓。

第二章 商业模式和收入模式

2.1 集团产业及上市公司

化工

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

机械

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

金融和保险

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

有色金属

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

商业

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

仓储和运输

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

水泥和玻璃

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

建筑

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

橡胶制品

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

电子

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

电气设备

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

房地产

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

服务

表 主要公司

制表：资产信息网 千际投行

2.2 主要产品与收入结构

2.2.1 SUMITOMO CORPORATION住友商事

住友商事在全球范围内的几大行业开展业务活动，主要包括六个业务部门，与世界各地的区域组织密切合作。

图 住友商事六大业务领域及其占比

资料来源：资产信息网 千际投行 住友商事官网

（1）金属产品

住友商事覆盖范围广泛的金属产品，从钢板、管材到铁路产品，这些产品用于各个领域。这些领域包括汽车、船舶、飞机和火车等运输工具；家用电器和办公设备；以及石油/天然气生产、运输；地热和风力发电基础设施等。

（2）运输及建筑体系

在租赁、船舶和航空航天领域，住友商事正在发展船舶业务、航空航天业务以及顶级飞机和发动机租赁服务。公司还与集团的融资租赁公司合作为客户提供租赁解决方案。在汽车领域，住友商事利用其全球制造、销售和物流业务，以及金融服务业务，作为实现下一代汽车服务领域创新的基础。在建筑和采矿设备领域，公司通过分销商提供高质量的客户服务（包括一流的产品支持），并在全球范围内发展设备租赁业务，为各种类型的基础设施的发展和采矿创新做出贡献。

（3）基础设施建设

• 在社会基础设施领域，基础设施建设部门专注于日本的电力零售、水基础设施、交通、机场、集装箱码头和智能城市业务。
• 在全球电力基础设施领域，基础设施建设部门从事大规模独立发电商和EPC（设计、采购、施工）总承包模式业务。
• 在物流和保险领域，基础设施建设部门除了为整个住友商事提供综合物流业务、各种保险支持外，还开发和运营海外工业园区。
• 部门还重点发展环境友好型基础设施，以实现可持续社会的目标，通过风力、太阳能、地热和生物质等方式促进可再生能源发电。

（4）媒体和数字业务

对于媒体业务，通过支持日本最大的有线电视运营商J:COM和电视购物公司Jupiter Shop Channel的持续增长巩固收入基础。部门还将继续努力提升5G相关业务和数字媒体相关业务。在数字业务领域，部门将数字人才集中在DX中心，并与财团的IT服务公司SCSK密切合作，加速数字转型。公司在全球范围内投资初创公司，以吸收其先进的新技术，并促进数字创新。在智能通信平台领域，通过扩展移动电话分销公司T-Gaia的业务，以及在缅甸和埃塞俄比亚的电信业务和增值服务为智能社会奠定基础。

（5）生活相关产品及房地产

在零售/医疗保健领域，管理各种零售业务以满足不同的消费者需求，如超市，并进一步探索医疗保健相关业务，如连锁药店。在食品领域，公司的目标是扩大新鲜和加工食品业务，主要包括水果、蔬菜和肉类。公司还旨在为粮食、食用油和甜味剂等食品原材料业务发展稳定的业务基础。在建筑材料和房地产领域，公司专注于其在日本的核心业务，包括建筑材料的销售如水泥、办公楼、零售设施、住宅、按需建造业务、物流设施和房地产基金业务，同时积极寻求在美国和亚洲地区发展海外房地产业务。

（6）矿产资源、能源、化学与电子

通过矿产、石油和天然气资源和贸易业务创造新的商业机会。在基础化工和电子领域，通过竞争性的贸易和制造来满足客户不断变化的需求。在生命科学领域，利用先进专业知识，促进全球业务。

近年来，公司根据“市场潜力”和“展现的优势”两个维度，将所有业务分为“撤资”、“价值创造”、“稳定业务增长”和“种子业务”四类，建立高盈利和高弹性的业务组合，以促进管理资源（资金和人力资源）的重新分配。

表 住友商事四大业务发展战略

资料来源：资产信息网 千际投行

图 住友商事2021年六大业务毛利润占比

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资料来源：资产信息网 千际投行

2.2.2 SUMITOMO MITSUI BANKING CORP. 三井住友银行

SMBC集团是一家全球性金融集团，在广泛领域开展业务，包括银行、租赁、证券、信用卡和消费金融。在控股公司三井住友金融集团旗下，主要包括有四个业务部门。

表 三井住友银行业务部门分类

资料来源：资产信息网 千际投行

表 三井住友银行业务部门净利润占比

资料来源：资产信息网 千际投行

2.2.3 SUMITOMO ELECTRIC INDUSTRIES, LTD. 住友电气工业株式会社

（1）汽车领域

世界领先的线束供应商：其主要产品线束遍布汽车各处。住友电气在线束开发方面处于世界领先地位，在全球市场上占据主导地位，具有先进的技术来生产能够可靠传输功率同时承受极端振动和高温的线束。公司目前正在稳步推广铝线束的使用，有助于减轻车辆重量。另外，公司的连接技术对于实现互联汽车和自动驾驶、实现混合动力和电动汽车的广泛使用至关重要。

（2）信息通讯领域

信息通信领域的最新发展如云服务的更广泛使用和5G的到来大大增加了数据流量。住友电气集团正通过利用其技术基础来应对这些变化，包括传输设备、复合半导体、接入设备和光纤生产技术，以实现高容量、高速通信。

20世纪70年代，住友电气开始生产光纤，如今公司凭借以Z光纤（一种为超长距离潜艇系统应用而开发的光纤，打破了低损耗光纤的世界纪录）为代表的技术在业界建立了一席之地。公司的其他优势包括超高光纤数光缆的生产技术以及视频和光接入设备的软件开发。另外，公司通过从原材料到成品器件的垂直集成引领全球市场，以开发用于光学和无线应用的复合半导体。

（3）电子设备领域

公司开发了广泛的材料、电线和零件用于各种电子设备。柔性印制电路是该集团的主要产品之一。它们在形成较小面积内的高密度电路方面的多功能性使其成为一种适用于各种日益复杂的设备的布线材料。利用公司专有的材料开发、设计和加工技术以及高速数据传输技术等优势，公司成为了高性能布线和高功能材料的全球供应商。

（4）环境和能源领域

住友电气集团于1908年开始生产电缆。公司从铜线开始，在电线电缆业务中稳步从低压发展到超高压。通过完成一系列重大项目，如生产和铺设世界上第一条500千伏交联聚乙烯电缆长距离干线和世界上第一条500千伏直流充油电缆海底电力线，公司建立了坚实的业务基础引领日本行业，提供各种高价值系列产品和相关服务、项目规划、以及从原材料到成品的端到端系统开发。未来公司将利用技术基础发展新能源基础设施建设相关业务。

（5）工业材料

在公司的研发工作中，采用用于铜线和粉末合金的拉丝工艺，用于开发材料，并将其应用于其他金属，以制造特殊的钢丝。公司还将粉末冶金技术应用于生产粉末合金，并将其用于开发烧结粉末金属产品。公司目前的的切割和磨削工具用于世界各地的制造业。为了应对日益增长的轻型汽车材料需求以及医疗和航空行业的增长，住友电气集团将利用世界一流的材料开发能力和生产技术，为客户提供切实可行的创新解决方案。

图 住友电气工业各业务领域营业收入

资料来源：资产信息网 千际投行

第三章 估值和国内外主要竞争者

3.1 财务分析

3.1.1 SUMITOMO CORP. 住友商事

公司在2020年中期管理计划中提出“不断挑战创造新价值”的口号，始终努力通过加强管理基础，来促进增长战略。2018年，公司取得了高于预期的经营利润，但在2019年，公司经营利润受到美国和中国之间的贸易摩擦导致全球经济疲软得影响而低于预期。2020年，公司受疫情影响，遭受了经营损失。自2019年底以来，疫情严重恶化了商业环境，而全球经济活动封锁揭示了公司多年来一直面临的集团投资组合固有的弱点。这带来了诸如盈利能力和下行弹性提高等问题。

公司将2020年定位为紧急模式下的一年，并通过严格的选择性投资和贷款、出售交叉持股以及减少销售管理费用，加强了全公司的现金流管理。此外，公司正专注于重建业务组合，例如限制或退出低盈利业务，加快现有业务的价值创造，并推动结构性改革。

图 住友商事历年经营利润

资料来源：资产信息网 千际投行

表 住友商事历年财报重要指标

资料来源：资产信息网 千际投行

图 住友商事三类公司经营利润

资料来源：资产信息网 千际投行

上图第一行的绿色部分是排名靠前的集团公司的总收入，这些是多年来不断完善和发展的核心业务，即使在由于疫情传播而出现的严峻商业环境下也能产生稳定的收入。黄色部分显示除排名靠前的集团公司外的母公司和盈利集团公司的总收入。这些业务是盈利的，但由于收入随着商业环境的变化而大幅波动，利润没有显示出强劲的增长。这些企业面临的挑战将是改善其业务结构。灰色部分显示了经营损失的集团公司。

3.1.2 SUMITOMO MITSUI BANKING CORP. 三井住友银行

受2019年疫情影响，总信贷成本增加，归属于母公司所有者的利润同比下降，净资产收益率也处于下降趋势。由于集团范围内的降低成本的努力，费用比率情况有所改善。虽然风险加权资产因向客户提供财务支持而增加，但由于其他证券的未实现净收益随着股价上涨而增长，因此集团将CET1比率维持在高于要求的水平。股东回报方面，集团将2021财年的股息预测上调了10日元，达到了200日元/股。集团整体信用评级较高。

图 三井住友银行主要财务指标

资料来源：资产信息网 千际投行

3.1.3 SUMITOMO ELECTRIC INDUSTRIES, LTD. 住友电气工业株式

就住友电气集团的经营状况而言，受疫情影响，汽车生产减少，通信和电力相关建设延迟，光纤价格下降。2020年净销售额收缩至29185.8亿日元（较2019年减少6.1%）。在收入方面，集团引入成本削减措施，减少资本支出，但未能完全弥补净销售额的下降，营业收入为1139.26亿日元（较2019年减少10.4%）。营业收入利润率为3.9%（较2019年下降0.2%）。归属于母公司所有者的利润降至563.44亿日元（较2019年下降了22.5%）

图 住友电气工业主要财务指标

资料来源：资产信息网 千际投行

图 住友电气工业历年股价及股票成交量

资料来源：资产信息网 千际投行

表 住友电气工业历年股息及股票派息率

资料来源：资产信息网 千际投行

3.2 风险提醒

（1）与矿产资源、石油和天然气开发/生产相关的风险

集团在许多国家参与矿产资源、石油、天然气和其他资源的开发，因此承担下述风险，公司的经营业绩和财务状况可能会受到不利影响。

• 开发成本增加，高于预期，或施工延误
• 储量变化
• 由于技术问题，产量低于计划
• 由于项目所在国政府的原因而未能实现的计划，包括获取/更新许可证和其他授权，税收制度变化，没收企业资产等。

（2）与商品市场状况变化有关的风险

集团交易各种商品如金属和能源等，此外集团直接或间接持有矿产、原油和天然气资源的权益，因此承担这些商品价格波动的风险。

（3）房地产相关风险

集团在日本境内外从事开发、租赁、维护和管理办公楼、商业设施和住宅房地产。因此，如果房地产市场状况恶化，集团的经营业绩和财务状况可能会受到不利影响。如果土地价格和租金价格下降，则需要确认土地和出租建筑物以及开发用地和其他房地产账面价值的减值损失。

（4）商业投资风险

由于技术创新和其他环境变化，或由于被投资公司或子公司的经营业绩不佳，集团面临无法从对被投资方的投资中获得预期收益，或无法收回投资资金的潜在风险，以及在退出这些投资时被迫承担额外的财务负担。

3.3 竞争分析

金属产品领域

表 优势、挑战、机遇、风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行

运输与建筑体系

表 优势、挑战、机遇、风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行

基础设施建设

表 优势、挑战、机遇、风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行

媒体与数字业务

表 优势、挑战、机遇、风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行

生活相关产品与房地产

表 优势、挑战、机遇、风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行

矿产资源、能源、化学和电子

表 优势、挑战、机遇、风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行

第四章 未来展望

由于疫情的影响和全球经济政治环境的剧烈变化，集团的经营业绩显著恶化。因此，集团将“业务组合更高的盈利能力和更强的弹性”视为迫在眉睫的挑战。未来集团将通过退出低盈利业务，加快现有业务的价值创造，全面推进结构性改革，重建业务组合。

根据其早2021年5月制定的中期管理计划“SHIFT 2023”，集团将会进行三个转变：“业务组合转变”、“框架转变”和“管理基础转变”。在业务投资方面，集团通过建立完善的系统，在投资项目选择和确定项目的延续性方面采用更严格的投资标准以提高企业投资成功的概率，实现价值最大化，并引入与投资业绩挂钩的薪酬计划；从公司整体优化的角度讨论每个业务部门的管理资源分配、战略发展和业务扩展。基于“SHIPFT 2023”战略，集团有望恢复盈利并获得可持续性的发展。