21世纪经济报道记者 杨坪 实习生 王梓萌 深圳报道

近日，港交所文件显示，深圳百果园实业（集团）股份有限公司（以下简称“百果园”）再次递交港股上市申请。

这是百果园第四次冲击IPO。

早在2020年6月1日，百果园就向证监会国际部递交了《境外首次公开发行股份审批》，计划在港交所主板挂牌上市。但同年11月，创业板注册制改革成功落地，百果园倏尔转向，计划在创业板IPO，并在深圳证监局进行了辅导备案。

一年半再度出现在公众视野时，2022年5月，百果园再次“变道”，最终向港交所递交了招股书。不过，六个月后，却传来了百果园招股书失效的消息。

彼时，百果园相关负责人曾表示，目前公司上市相关工作仍正常推进中，并表示百果园已获批“大路条”，将于近期重新递交招股书，按部就班推进上市一事。

不到半月，百果园果然向港股发起了第二次冲锋。

此次卷土重来，百果园能否如愿以偿？

百果园成立于2001年，目前是我国最大的水果零售企业，根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年水果零售额计，百果园占中国总市场份额1.0%，位列第一。由于水果零售产业过于分散，前五大参与者合计也只占总市场份额的3.6%。

截至2022年上半年，百果园的线下门店网络共有5613家门店，遍布全国22个省市的140个城市。

最新的招股书显示，2019-2021年百果园的营收分别达到89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，尤其是2021年营收已经突破百亿元。

不过，与庞大规模相比，百果园的净利率却不到3%。

2019年至2021年，百果园期间利润分别仅2.48亿元、0.46亿元、2.26亿元，利润率分别为2.8%、0.5%、2.2%；销售毛利率则分别为9.76%、9.12%和11.24%。

2022年上半年，百果园营收达到59.15亿元，实现期间利润1.90亿元，利润率略有提升至3.2%，毛利率为11.5%。

同期，已经成功上市的洪九果品，虽然营收规模不及百果园，但在盈利能力上却实现了赶超。

2019年至2021年，洪九果品净利润分别为1.63亿元、0.03亿元和2.92亿元。今年上半年，洪九果品收入一举突破71.5亿元，经调整利润达到8.59亿元，销售毛利率达到了18.9%。

对于百果园净利率低迷的主要原因，不少业内人士认为，这主要与过于依赖鲜果销售有关。

百果园的销售收入主要来源于新鲜水果、干果和大生鲜三部分，其中新鲜水果占据大头。2019年-2022年前半年，百果园新鲜水果的销售收入在总营收中占比分别为96.5%、96.4%、95%、95.1%。

“新鲜水果上游以小规模的农户种植为主，但中间环节涉及得链条非常广，从种植、采后处理、加工、包装、仓储、运输、到销售中间的各个环节，都可能导致了品控标准、运作程序标准不一，中间渠道越多，水果损耗就越大、利润率自然也就越低。”华南一家资深零售产业观察人士对21世纪经济报道记者说道。

但缘何百果园与洪九果品的净利率、毛利率会存在明显的差距？这则与两者的经营模式有关。

根据招股书显示，百果园主要以加盟为主。截至上半年的5,613家线下门店中，5594家都为加盟门店，只有19家为自营。

洪九果品则是采用“端对端”模式，对供应链进行高效整合。

“加盟模式可以帮助企业快速实现轻资产的扩张，但是管理难度大，要吸引加盟商自然也需要让利给加盟商，而且百果园本来做的就是流通生意，这部分在产业链上的利润率本来就是较低的；但是洪九的‘端对端’也有一定的弊端，为了保证优质水果供应，洪九会向供应商支付预付款项，而面对销售端的客户又会产生应收款项。所以洪九的现金流比较差，资金链紧张。”前述资深产业观察分析。