当持续三年的疫情终于转折，A股及港股市场联手反弹，我们的坚持迎来曙光，基金经理们有何感悟与展望？我们翻开景顺长城基金四季报，挑选了几位基金经理的观点，大家一起来看看。

刘彦春：近期的估值回升远远没有到位，消费回升将具有爆发力和持续性

四季度，外需进一步走弱，出口单月出现负增长，地产销售及投资不见起色，市场情绪一度低迷。随着稳地产政策持续加码以及防疫政策调整，市场先抑后扬、风格切换，前期受疫情压制的板块估值快速修复。

我们认为股票市场有望迎来新一轮上行周期。2022年困扰市场的因素主要有美联储引领下的全球货币紧缩、国内受到新冠疫情冲击、地缘政治冲突带来的市场风险偏好下降，而这些因素在四季度均出现逆转，资产定价面临重估。新冠病毒毒性降低后，及时调整防疫政策使得经济发展前景变得清晰。

只要外部环境正常化，凭借中国人民的勤劳和智慧，没有什么困难不能被克服。我国经济长远发展的不确定性已经显著降低，影响股票定价的最大风险逐步解除，权益市场估值水平将迎来持续修复，近期的估值回升远远没有到位。

海外经济景气下降，内需重要性显著提升。防疫、地产政策加快调整有望重新激发经济内生活力。前期居民储蓄快速增加，消费场景恢复有助于消费潜力释放，只要地产稳住，居民风险偏好改善，消费回升将具有爆发力和持续性。平台经济、教育、医疗等领域前期受政策冲击较大，随着各行业整顿到位，政策预期回暖，相关领域有望重新焕发活力。

俄乌冲突等因素导致前期大宗商品价格高企，需求疲弱叠加成本高涨，2022年实在是痛苦的一年。危机正在过去，大宗商品价格也将回落到合理水平，成本下降将有助于我国中游和下游企业盈利扩张。海外景气下滑，国内触底回升，我们预期人民币将进入升值周期，中国资产相对吸引力大幅提升，外资回流值得期待。

感谢持有人一直以来的支持和陪伴。持续三年的疫情阴霾终将散去，资本市场也会重新焕发活力。我们会不断总结得失，丰富投资框架，期待能够给我们持有人带来更好的投资体验，以及更为丰厚的投资回报。

余广：对2023年宏观基本面展望积极乐观，看好业绩确定性强的消费龙头

2022年四季度，国内经济基本面仍然较为疲软，经济数据回落幅度加深。11月经济数据显示，仅基建维持高增长，工业增长放缓，地产投资继续探底，消费持续回落，就业形势不容乐观，出口压力继续显现。12月，防疫政策迅速转变，对供给和需求端均产生了冲击，但这个冲击是阶段性的。

11月份以来，市场迎来了地产融资政策的实质性利好以及疫情防控政策的根本性调整，市场交易的逻辑围绕“后疫情”主线与经济复苏主线，防疫链、地产链、线下消费、港股互联网等板块均出现上涨，指数也低位回升。

展望2023年，海外通胀大概率继续回落，发达经济体央行将于上半年结束本轮加息周期，但经济仍将继续承受下行压力。而国内，随着“后疫情”的经济复苏，政策也将进入发力稳增长阶段，国内将开启新一轮经济周期。我们对2023年宏观基本面展望积极乐观。

从绝对估值角度，A股主要宽基指数的市盈率均位于历史最低三分之一分位数区间。从股债相对估值角度，股权风险溢价位于接近正一倍标准差的水平。在估值相对底部区域，同时经济重回上行周期，企业盈利逐步企稳反弹的环境下，预计中国股市整体将会经历由估值修复到盈利改善的过程。 配置方向上，看好业绩确定性强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

投资策略上，我们将更加关注市场结构，配置上相对分散及均衡，继续坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。

杨锐文：所有的包袱留在2022，一切经济活动都重回正循环，比以往更坚定、更乐观看待市场

本季度，我们的基金依然表现不佳，我们深表歉意。但是，我对我们投资的方向与组合依然充满信心。我们依然坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业，并伴随他们的成长，而不是趋势增强、寻求市场热点。

我们相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点，但是，我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。尽管这个过程充满艰难与痛苦，我们仍会坚持我们的选择和风格，我们也会不断优化和改进我们的持仓组合。

众所周知，新冠病毒在这两个月出现快速的传播，短期内带来对经济与消费的冲击，但是，疫情或许也走向了尾声，所有的包袱也留在2022年了，2023年将迎来全新的开始。

2022年，疫情对经济的影响显而易见，也超出了几乎所有人的预期。但是，随着免疫屏障的快速建立，这些影响都即将过去。被疫情所压制的消费需求将会迎来反弹，经济也将逐步从收缩走向复苏，当然，这个速度和进展并不会那么快，毕竟受损的居民资产负债表需要一定时间修复，但是，一切经济活动都重回正循环，这才是最重要的。

在美联储加息过程中，全球大部分国家不可避免受到影响，幸运的是，我国是全球少数能够置身事外，且能保证独立货币政策的国家，我国有足够的政策工具，有全球第二大的内需市场。因此，只要我们充分释放生产力，有效刺激国内需求，那么，我们坚信能够抵御海外的经济波动的影响。

我们的投资在2022年挨了市场一顿又一顿的毒打，虽然已经鼻青脸肿，但是，在这经济从收缩走向复苏的时刻，我们比以往更坚定、更乐观看待市场。我们深信机会的到来，我们在这段寒冬时期埋下希望与坚持的种子，希望能在2023年生根发芽，迎来阳光灿烂，给投资者带来良好的回报。

当然，世界正在面临着转折点，全球化进程遭到一定程度的破坏，战争与冲突可能会不断上演和升级。这意味着我们投资的大背景也发生了改变，市场风格也在一定程度上发生变化。

2022年的基金重仓股普遍表现不好，绝大部分基金都面临了巨大的压力，广泛的基民遭受到损失。对于我们基金经理而言，我们也面临着空前的压力，过去的一些认知正在发生变化与颠覆。

回顾2022年以来，高Quality(品质) 的股票遭遇了大面积的戴维斯双杀，然而，基金重仓股往往是高Quality的股票。这些高Quality公司往往是全球化的受益者，战争与冲突、高通胀等因素在不同程度上冲击到高Quality公司的基本面和长期预期。但是，经过2022年的估值消化，很多高Quality公司的估值已经低到非常罕见的水平。尽管我们不确定2023年是否会迎来整体估值的提升，但是，我们相信不少高Quality公司大概率会走出戴维斯双击的走势。

从海外市场来看，美联储的货币政策预计会持续收紧，直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦，这基本决定了美国的经济硬着陆也是不可避免的。美国加息带来的资金回流将会全面推升其他国家的资金成本，欧洲及其他国家的日子越发艰难，因此，我们的出口压力还是会比较大的。当然，更多的不确定还是来自于通胀与战争。

这次的全球大通胀本质上还是和70年代的滞胀是不一样的，70年代的滞胀很重要的因素是美国战后婴儿潮带来了总需求扩张，能源供给无法跟上需求的爆发。而这次的重要原因是新冠疫情带来全球性的供给效率下降，体现在原材料供给不足和产能建设放缓、航运效率下降以及很多行业均出现生产效率明显下降等等方面。然而，需求侧则因为欧美发钱的一次性刺激，消费出现不降反升的状态。然而，疫情逐步消退之后，战争与冲突又让供应链发生断裂，进一步加剧供给效率的下降，再加上许多成本的叠加。

全球化那么多年建立的最优化供应链突然被打断，临时重构的链路必然是成本相对高且低效的，这需要一段较长时间才能实现再平衡和再优化。因此，相对于货币政策，战争与冲突才是全球大通胀的最主要因素。

相对通胀而言，全球最大的挑战还是经济缺乏强劲的引擎。从区域角度，中国经济引擎的边际推动力在逐步下降；从科技创新角度，互联网革命带来的全要素生产率提升已经到相当高度，而下一个技术革命还未见踪影。新的增长引擎的缺失，伴随着的是资源的相对匮乏，这使得全球不可避免地走向各种形式地内卷。这不限于国与国之间的内卷，还包括同一国家不同区域、民族、阶层之间的内卷，这势必将加大战争与冲突的可能性。

在这种情形之下，存量经济的结构变化的机会有可能远大于增量经济的机会，国家和企业寻求自身供应链安全的动力也会明显增强。安全毫无疑问是未来的重要主线，这里的安全包括了国家安全（军工）、能源安全、粮食安全和产业链安全（自主可控）等。

尽管我们经济也遇到了困难，但是，相对于欧洲面临的挑战，我们的问题是相对可控的。欧洲的工业很大程度依赖于俄罗斯的廉价能源，俄乌战争以及北溪管道被炸让欧洲的能源问题几乎成为不可控的问题。欧洲的低能源成本优势或许已经一去不复返了，这对欧洲的工业体系或许带来毁灭性的打击。

欧洲的困境同时也让全球经济陷入增长泥潭中，但是相对来看，中美会是相对受益的。世界格局在急剧变化，时势越发混沌，中美这样的大国在经济、政治的稳定性上的优势将会表现得淋漓尽致。因此，我们的发展更取决于我们自身在这场百年不遇之变局中的表现，过去三十年打造了号称“世界工厂”的制造业将是确保我们继续平稳前行的砝码。

我们长期看好的方向

当下的主线是经济从收缩走向复苏，所以，复苏带来的各种机会占据主角地位。但是，从长期来看，全球化的进程已遭到破坏，未来的增量机会依然是变少，更多或许是存量结构调整的机会。

比较明确的机会可以归纳为三类：

安全。安全包括国家安全（军工）、能源安全（传统能源、风光车储等）、粮食安全和产业安全（芯片、软件、新材料等自主可控）等。

存量结构的变化。增量机会在变少，存量的变化将是主轴，例如燃油车向新能源车的转变，消费升级与消费降级同时发生，欧洲产业往中美迁移等。

新技术新方向的星星之火，这包括了AR/VR、机器人、元宇宙等。这里之所以认为是星星之火，主要还是这些新技术和新方向都处于非常早期，短期内还看不到行业大爆发的可能性。

我们会努力把握一些阶段性复苏的机会，但是，我们大部分的投资依然会集中于长期的机会。

刘苏：承受波动终迎较好反弹，坚守住那些有价值的企业

2022年四季度，A股呈现大幅波动状态。从整个季度来看，基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比。

我们将持仓品种做了进一步的集中，行业选择上，我们依然重点配置在消费品、大金融、互联网与数字经济和医疗服务上。我们在市场低迷的时候坚守了自己的策略，并未降低仓位，承受了波动，因此在市场结构性反弹的过程中净值修复也相对较好。

四季度的市场表现，充分说明股票市场的波动是很难被预测的。事后来看，市场最悲观的时候，恰是投资风险收益比最佳的时点，但因为难以预测，所以几乎没有人能抓住，实现精准的“抄底”。

这件事情让我们深刻意识到股价只能利用，无法预测。这与上次季报我们提到股票投资的结果永远不是线性的观点是一致的。因此我们的做法就是坚守住那些有价值的企业，围绕其内在价值，利用市场的波动去做操作：低估时买入，高估时卖出，估值合理时等待。我们坚信有价值的企业，其市场价格终究是要向企业内在价值靠拢。因此，我们始终要坚持去寻找那些确定性较强的内在价值越来越大的公司，因为持续增长的内在价值，才是我们投资企业最大的安全边际。

过去几年，我们始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点就是站在DCF的视角去选出那些内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。

目前我们依然对我们的理念充满信心，因为这是符合现实世界商业逻辑的方法，我们希望我们的组合中大部分的资产都是赚钱能力越来越强的“印钞机”。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。这样的标的，自由现金流充沛，资产回报率高，具备再投资的空间，且估值合理。我们始终在优化我们的工作流程，希望在标的发现、筛选、跟踪、买卖决策方面进一步提升效率。

过去几次季报，我们完善了对于周期性品种的投资框架，组合中也适当增加了一些符合我们投资框架的新品种。这个季度，结合市场的表现，以及回顾我们的操作，我们认为在组合集中度方面还可以进一步优化。特别是在市场最悲观的底部区域，如果我们将仓位进一步集中到那些我们认为胜率和赔率皆更优的品种上，效果可能会更好一些。这需要我们对投资标的研究深度和理解进一步的提升，这也是投资工作中最有乐趣和调整的地方。

最后简单汇报一下我们对于市场的看法，目前A股市场的绝对估值水平处在历史估值中枢附近的位置，但是考虑到目前市场流动性仍处于较为充裕的状态，因此短期我们对市场并不是很悲观。年底的中央经济工作会议透露出政府对于2023年经济增长还是有不低的要求，考虑到2022年的低基数，我们判断大概率企业的盈利预期将出现显著改善，尤其是过去一两年受政策和疫情拖累较大的房地产链、消费品、出行链、互联网平台经济等相关产业链。

另外中国经济已经进入高质量发展的阶段，伴随城镇化率已经达到相对较高的水平，传统重化工业和基建地产的总量增长逻辑在减弱，结构性机会更为重要。与此对应，医疗服务、高端制造、品牌消费仍有增长潜力，值得深入挖掘。具体到基金的投资策略，我们没有大的变化，依然坚持在我们能理解的前提下（即我们大致能看清楚未来几年的空间、格局、盈利能力），寻找“好行业、好企业、好时机”相结合的投资机会。

鲍无可：当前仍是较好投资时点，但不能盲目乐观

2022年四季度，国内防疫政策优化，奥密克戎变异株快速在全国传播。展望2023年，随着疫情淡出我们的生活，经济的活跃度将比2022年有所提升。但考虑到国内较高的杠杆率，我们不能盲目乐观，对于经济复苏的高度或许不应抱有过高的期望。

四季度的股票市场波动较大，A股和港股整体呈现上涨的态势，本基金也有所上涨。在三季报中，我们认为当时是较好的投资时点，这个观点在现在仍然适用，原因详见三季报，这里不再赘述。与我们的观点相对应，四季度本基金的股票仓位有所提升，希望投资组合能在中长期给投资者带来可观的回报。

韩文强：“稳增长”仍然是当前的宏观主线，耐心等待收获

回顾四季度海内外的经济，从海外来说，海外经济继续走向下行，美欧日制造业PMI已经回落至接近上一轮经济周期底部区域的水平。

而由于核心通胀较2%的通胀目标仍有相当大的距离，11月和12月美联储分别将联邦基金利率目标区间上调75bp和50bp，至4.25%-4.5%。我们估计美联储加息将至2023年二季度，终端政策利率可能在5%-5.25%，此后美联储仍会维持高政策利率至2023年四季度；欧央行亦会在明年年中之前结束加息。美债收益率回落有利于全球风险资产定价，美元指数回落会进一步有利于非美资产；

从国内来说，四季度国内经济再次遭遇区域疫情反复和第一轮感染期扰动。生产端，工业增加值同比增速由9月的6.3%降至10月的5%和11月的2.2%；消费端，社会消费品零售同比增速由9月的2.5%降至10月的-0.5%和11月的-5.9%；出口在高基数和外需下行的背景下呈现持续走弱的趋势，10月开始出口转负，11月进一步降至-8.9%。投资方面，地产投资增速继续下行，至-20%左右的区间；制造业投资小幅放缓，但11月当月仍有6%以上；基建投资继续逆流而上，单月同比尽管低于9月的16.3%，但11月同比仍接近14%。11月11日发布优化防控二十条措施，放宽了防控限制，此后第一轮感染人数快速上升。综合来看，我们认为本轮国内经济的相对底部区间已经出现。

四季度，本基金维持了一个较高的仓位，结构上适当加仓了一部分有渗透率快速提升可能性的中药配方颗粒，并在地产链上用建材替代了一部分地产的仓位。我们维持此前的判断。耐心等待收获。

“稳增长”仍然是当前的宏观主线。12月中央经济工作会议关于经济工作基调方面，将去年底的“坚持以供给侧结构性改革为主线”调整为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”；强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，以及“推动经济运行整体好转”。

同时，和去年底会议相比新增“大力提振市场信心”的表述。整体来看，扩内需、稳增长在语义上明显强化，“整体好转”目标明确。往2023年看，消费和生产环境的进一步恢复和正常化仍是一个趋势，对中国资产相对有利。

随着宽信用的推进，我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。

张靖：关注以信创为代表的数字经济投资

四季度，宏观经济继续回落，PMI持续处于收缩区间并进一步下行，达到除2008年美国次贷危机和2020年首波新冠疫情以外的最低值，PPI同比增速进入负值区间，企业产成品增速大幅回落，信贷增速低位徘徊。政策层面对经济的关注度大幅提升，新冠防控政策大幅调整，房地产企业融资放松，中央经济会议传达了对未来经济复苏的信心。

在对后疫情时代经济预期改善的背景下，股票市场有所企稳，其中与出行相关的旅游、餐饮、酒店等社会服务板块涨幅最大。受数字经济政策支持和放松疫情管控带来的实施进度加快，信创板块也有不俗表现。上半年表现突出煤炭、石油等能源板块，受近期能源价格回落，股价出现较大幅度调整。

本基金坚持自下而上的投资策略，坚持均衡配置，致力于把握市场空间大、经营趋势好、业绩确定性强和投资性价比高的中长期投资机会。四季度基本维持上个季度的配置方向：与经济复苏相关的可选消费板块、业绩确定性高的医药板块以及具有成长性的个股。

当前，受国内外各种因素的影响，宏观经济处于较为不利的阶段，但随着疫情应逐渐转为乐观。从产能周期来看，当前处于平稳阶段。

自2018 年供给侧结构性改革以来，制造业投资强度不高，甚至某些领域还不足，供需匹配度并无失衡，在疫情的巨大冲击下也未出现产能严重过剩的状况，因此经济下行过程中产能出清的压力并不大。从库存周期来看，当前库存已从高位开始回落，随着库存出清，企业生产经营将会加速，进入新的一轮库存周期上行过程，整个宏观经济将大为改观。

疫情防控调整后，虽然会出现大面积感染并且病毒始终在变异，疫情还有可能会有反复，但疫情的影响应会越来越小，经济活动无疑将逐渐恢复正常。过去一年，由于对经济状况的担忧，过去一年消费端和生产端均处于强烈的收缩状态，居民存款大幅增长，随着信心的恢复，消费倾向将会得到提升，看好经济复苏环境下的可选消费板块。

美国加息进程尚未结束，欧洲仍处于俄乌冲突和能源短缺的阴霾中，预计到2023年下半年之前出口仍将承压。投资方面，房地产开发投资恢复缓慢，制造业投资还需等待经济复苏拉动产能利用率，短期内新基建中以信创为代表的数字经济投资值得关注。

小景说

当影响股票定价的风险逐步解除，所有的包袱留在了虎年，期待经济的复苏及估值的修复，祝愿广大投资者在兔年投资顺利！

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站
http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

投资人应当通过景顺长城基金管理有限公司或具有基金代销业务资格的其它机构购买和赎回基金，具体代销机构名单详见各基金《招募说明书》以及相关公告。

投资人进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。