本期作者：
卢国昆
招商证券财富管理部
行业比较与配置首席
S1090615040005
研究助理：赵峙淳 S1090122040015
特别鸣谢：实习生陈潇潼、张宜弛对本文整理有贡献
引言
3月多数行业走弱，行情分化显著，科技延续强势，现代服务相对抗跌，消费、资源、制造普跌。行业换手率分化，科技板块交易热度持续走高，消费、资源、制造多数下降。外资加速流入，行业流向偏向科技，资源流出较多。估值方面，消费仍处高位，其他多数行业仍处于中位附近或以下，有较大回升空间。
投资主线有望向成长倾斜，关注：
1. 一季报业绩预期良好方向：信创、新能源、医药等。
2. 经济复苏方向：消费链、地产链等。
大类行业景气度一览
金融地产
金融监管
国家金融监督管理总局成立，证监会调整为国务院直属机构，监管架构调整体现了两大导向：一是强化金融风险的持续有效化解，二是全面深化资本市场改革有望更进一步。
地产供需
受益于需求的集中释放与前期地产政策放松等因素，开年地产表现超预期，1-2月的房地产投资、施工、销售几乎全线好转。
货币政策
央行超预期降准，释放中长期资金且释放宽松信号，有利于降低银行资金成本，助力实体经济融资需求，防范海外风险冲击，提升资本市场风险偏好。
海外风险
欧美银行风险事件频发，为防范系统性金融风险，美联储二季度存在转鸽（即其货币政策由从紧转为从宽）可能。
数据来源：统计截止日期3月23日，iFind，Wind，招商证券财富管理部
资源原材料
大宗商品
原油价格近期大跌，成品油资源供应收窄，成交以刚需为主，预计油价仍将高位运行，需求增幅减速，供给保持紧缩。
随着复工复产、基建回暖和库存去化，钢铁水泥迎来旺季，供给率先复苏。
煤炭库存处于低位，进口量同比大增，国内边际增量释放有限。
有色金属
海外银行风险事件爆发，市场风险偏好下降导致基本金属的价格普遍回调，央行下调存款准备金率，国内社融、PMI数据回暖，内需复苏的方向不改。
能源金属受锂价下跌的影响短期承压，铝锌镍库存较低，短期企稳。
基础化工
氟化工方面，制冷剂旺季将至，PTFE和PVDF需求不足，承压下降。
纯碱维持高开工、低库存运行，得益于成本下降，盈利有所上升。
PVC开工及库存依然处于高位，偏弱运行。
受农化行业周期性影响，磷化工维持高位。
数据来源：统计截止日期3月23日，iFind，Wind，招商证券财富管理部
制造
汽车
3月前两周的乘用车市场需求偏弱。
汽车降价主要是长期滞销车型消化库存，影响偏短期，促销力度或陆续收窄，中汽协呼吁理性对待本轮汽车促销。
国产汽车替代和新能源汽车替代仍将持续，购车需求将在4-5月落地。
风电储能
硅料和碳酸锂价格持续下行，动力电池装车量环比回升，风电装机季节性下降。
从风电、储能开标规模延续高增来看，预计光伏、风电、储能今年大幅放量，产业链下游盈利能力在原材料价格收缩影响下有望改善。
光伏
欧盟光伏产业链对中国的依存度超过90%，《净零工业法案》对国内光伏企业的影响有限。
光伏装机量维持高位，需求仍旺盛。
机械
挖机销售量降幅收窄，半导体零部件保持高增。
受消费复苏、基建景气度提升和专项债发行等因素影响，工程机械和自动化机械需求有望修复。
数据来源：统计截止日期3月23日，iFind，Wind，招商证券财富管理部
消费
需求
1-2月消费温和增长，社会消费品零售总额同比+3.5%（符合预期），消费场景复苏的态势良好，必选消费稳健、可选消费改善，复苏的趋势仍将持续但节奏或放缓。
家电销售偏弱。
餐饮收入大幅反弹。
白酒年后动销趋好但持续性有待观察。
1-2月医疗健康投融资额有所波动，院内诊疗需求逐渐恢复。
线下零售普遍同比增长，平稳恢复，化妆品、金银珠宝边际改善明显。
价格
CPI低位回落，通胀压力较小。
猪价仍处低位，生猪疫情影响有限，猪价短期可能仍有一定压力。
白羽肉鸡价格受鸡流感影响有望持续走高。
医药政策
《2023年医药集采和价格管理工作的通知》发布，扩大中成药、干扰素、容易短缺和急抢救药集采，开展第八批药品集采。
数据来源：统计截止日期3月23日，Wind，iFind，招商证券财富管理部
现代服务
基建
基建投资维持高景气。
2023年1-2月狭义/广义基建投资同比增长9.0%/12.2%，开工项目总投资额18.5万亿元，同比增长14.2%，随着年后开复工提速，实物工作量有望在年内加速落地，预计Q1基建投资依然是稳增长的核心发力点。
专项债发行前置带来较为充沛的基建资金，上半年基建投资增速有望保持在10%-15%的区间。
航空航天
民航需求持续回暖，航空板块释放积极信号。
2023年2月中国国航、东方航空、南方航空客运量同比增长分别为63.8%、39.3%、37.4%，民航从供大于求逐步向供需平衡修复，近期将迎来多个小长假，进一步利好需求回暖。
预计2024-2025年民航运价显著回升，板块有望迎来盈利。
快递物流
快递业务量持续回升。
2023年2月规模以上快递业务量为91.8亿件，同比上升32.8%，业务量同比增长略低于预期，但伴随国内线上购物消费逐渐回暖，Q2龙头快递企业的业务量有望明显回升。
数据来源：统计截止日期3月23日，Wind，iFind，招商证券财富管理部
科技
人工智能
2023年3月14日，OpenAI发布GPT-4，带来产能大幅升级，有望催化数据要素、算力、AI芯片、服务器等领域需求提升，相关产业链协同发展。
3月16日百度发布文心一言，国产AI商业化趋势加速。
传媒
受监管趋势边际回暖，游戏版号的发放节奏或逐渐常态化，影片供给数量提升等因素影响，供需双振下内容业绩有望迎来回暖。
海内外AI大模型迎来重要技术迭代，以OpenAI的GPT-4、百度“文心一言”等为代表的大模型，有望提升底层创作效率、降低生产成本，AI赋能下的内容产业有望迎来价值重估。
半导体
全球半导体销售额持续下行，2023年1月中国半导体销售额同比降幅扩大，本轮半导体周期有望在2023年下半年完成筑底，随后有望迎来新周期复苏，销售额迎来低位反弹。
国产化替代有望加速。中国作为全球最大半导体单一消费市场，半导体产业贸易逆差维持40%居高不下，伴随美国、日本等发布相关产业政策，加剧半导体逆全球化趋势。中国各地政府相继发布支持集成电路发展的相关文件，国产替代有望迎来进一步自主创新。
数据来源：统计截止日期3月23日，Wind，iFind，招商证券财富管理部
行业配置建议
金融地产：地产
资源原材料：煤炭、钢铁、有色
制造业：动力电池、汽车、机械
消费：医药生物、食品饮料、社会服务
现代服务：航空
科技成长：电子
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