本期作者：
罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
近期经济和股市相关的一系列政策，对经济和市场起到一定的提振作用，后续压制市场的风险因素有哪些，我们进行了梳理：
1. 全球通胀预期回升对美联储货币政策的影响。
2. 国内高频经济数据回暖的持续性观察。
3. 可转债强赎风险。
4. 限售股解禁风险。
5. 大股东或高管减持风险。
1
全球通胀回升对美联储货币政策的影响
美国日前最新公布的通胀数据出现反弹，为该国货币政策走向带来更多不确定性。
当地时间9月13日，美国劳工部发布最新数据，8月整体消费者物价指数（CPI）同比上涨3.7%，较前值3.2%上涨0.5个百分点。汽油成为8月美国物价上涨的最主要力量，贡献了整体价格的逾五成涨幅，该项目环比涨幅达10.6%；权重超过三分之一的住房项目也仍是价格上涨的重要推手，该项目连续第40个月出现上涨，8月环比上涨0.3%，同比涨幅为7.3%。
欧佩克+重要成员国沙特与俄罗斯额外削减原油供应量收紧市场,导致国际原油期货价格大幅反弹，布油主力合约近期再破95美元关口,成为引领全球通胀回升的核心因素。
▍图1：国际原油价格大幅反弹带来的美国通胀预期回升
资料来源：Wind资讯（数据截至2023年09月25日）
目前的美联储将利率定在5.25%-5.5%，在经过自2022年3月以来的11次加息后，美国通胀率已大幅下降，但仍顽固地高于美联储设定的2%的长期目标，官员们因而持续面临压力，必须考虑采取进一步的政策行动。
2023年9月20日的美联储议息会议虽然决定暂停加息，但当日美联储发布的点阵图释放出了明显鹰派信号，美联储加息周期可能仍将维持一段时期，而降息可能要等到2024年下半年才实施，给全球股市等风险资产带来一定压力。
美联储9月议息会议结束后，对联邦基金利率更长时间处于高位的恐慌情绪令美国三大股指跌向近三个月低位。
2
国内高频经济数据回暖的持续性观察
在一系列针对房地产、汽车、消费等领域的政策刺激措施出台后，8月社融、PMI都有恢复，进出口、社零消费等高频数据有小幅边际改善迹象。特别是针对房地产的“城中村改造”、“降低存量首套住房贷款利率”、“认房不认贷”、“放松限购”等政策，市场关注度较高，新房和二手房成交面积在9月都有明显回暖。
这些政策密集出台体现了政府对稳增长的决心和信心，将帮助中国经济筑底企稳，四季度经济再度复苏值得期待。
▍图2：中国进出口金额同比增速
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
▍图3：社会消费品零售总额月度增速走势
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
▍图4：30城新房销售面积（7日移动平均，万平方米）
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
高频经济数据是市场投资者需要密切关注的指标，一旦持续性较强，A股市场可能将引领一波有效的反弹行情。
3
可转债强赎风险
截至2023年9月25日，沪深两市目前已100%触及赎回条款的可转债数量达到了35家，其中有三家公司已经发布公告，计划在九月底到十月强制赎回其可转债。
这三家强赎转债分别是天铁转债、苏银转债和明泰转债。天铁转债的强制赎回登记日为2023年9月28日，债券赎回价为100.838元/张；苏银转债的强制赎回登记日为2023年10月19日，债券赎回价为102.110元/张；明泰转债尚未公告确定赎回登记日，债券赎回价为100 元/张的票面价格加当期应计利息。
根据2023年9月25日的收市价格，三家转债的投资者如果忘记二级市场卖出或转股，将分别面临37.56%、22.84%和37.85%的损失（明泰转债按100元赎回价计算）。
▍表1：2023年7-8月已发布赎回公告的可转债
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年9月25日）
在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中有至少15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（含130％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
目前已100%触及该赎回条款的可转债达到了35家，因此这35家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。
4
限售股解禁风险
2023年10月A股共有198家公司解禁，整体解禁市值为2190.74亿元。解禁市值相比前几个月有所明显下降。
▍图5：A股2023年1月-12月份月度公司股票解禁数量统计
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年9月25日）
从公司解禁比例来看，10月解禁比例超过40%的公司共有21家，其中共创草坪、地铁设计、长华集团解禁比例分别为89.98%、84.95%、79.53%，位居10月A股解禁比例前三位。此外，有2家公司10月解禁市值超过百亿，分别为长江电力（180.92亿元）和晶科能源（109.35亿元）。
▍表2：2023年10月份解禁市值超过百亿或解禁占比超过40%的上市公司列表
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年9月25日）
5
股东及高管减持风险
严控股东减持也是近期股市政策组合拳的重要内容。
关于进一步规范相关方减持行为，8月27日证监会作出了具体要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。
减持新规有效规范了上市公司股东减持行为，一些公司股东为此也不得不终止原有减持计划。根据我们的统计，按照证监会新的减持规则，不符合减持标准的公司约2460家，占到全部A股数量的47%。也有部分公司控股股东、实际控制人、董监高出于稳定市场预期等意图，主动终止减持计划，或承诺在一定期限内不减持等。
从8月27日中国证监会宣布进一步规范股份减持行为至今，已有超过百家上市公司的股东终止减持计划。8月28日至9月25日期间，71家公司重要股东提前终止减持计划，其中44家控股股东、实际控制人或其一致行动人、大股东因减持新规受限而终止减持。此外，有114家上市公司重要股东自愿承诺不减持公司股份等，其中36家承诺不减持的控股股东、实际控制人，其本身就已受到减持新规限制。
截至2023年9月25日，9月份A股无任何公司发布股东减持计划，仅有证通电子9月2日公告实控人内部股份转让，不涉及向市场减持，9月份共有27家公司发布股东拟增持计划。从公司高管减持股份情况看， 9月共有98家公司出现高管净减持，其中恒润股份减持比例较高，达到5.56%。
▍图3：A股公司管理层2023年9月减持股份列表
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年9月25日）
免责声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
