作者：上海证券基金评价研究中心
导读
分享经济发展之果，增加财产性收入之源，股票市场承载了众多投资者的希望。
但股市滔滔奔泻汪洋，风平浪静不是常态，惊涛骇浪、险滩暗礁是每个投资者都可能面临的挑战。
股市震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以火炬般的指引。
我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。
让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。
以史为鉴，当下的A股处于什么位置？
今年以来，不少投资者都在感慨，A股仿佛回到了2018年。那一年，A股跌了整整一年，随后在2019年、2020年走出了两年的上涨行情。
回头看，本轮A股的调整始于2021年2月，经过近三年的调整，市场风险已经释放了很多。那么，现在A股到底处于历史上的什么位置？我们不妨从以下几个指标来评估。
我们以沪深300为观测对象，对照过去几轮指数的调整情况。可以看出，在持续时长上，大多都为1年左右；在最大回撤幅度上，大多都在40%左右。
回顾本轮调整，从2021年2月开始，市场已经调整长达2.7年，最大回撤超40个点，和历次相比，持续时间较长，回撤幅度较为接近。
图：沪深300历次调整情况回顾
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心
要衡量股价到底是贵还是便宜，估值水平是更为有效的指标。我们以最常见的估值指标——市盈率(P/E)为例，P代表股价（Price），E代表盈利（Earnings）。
我们可以将市盈率大致理解为，如果按当下的价格和盈利水平计算，投资于某一家公司收回成本所需要的年限。通常来说，估值水平越低，代表着价格越“便宜”，这笔投资越“实惠”。
和计算单个公司的市盈率相比，从宽基指数的层面来计算市盈率，能够反映市场整体的情绪和风险偏好，呈现出比较明显的周期特征。
以沪深300为例，和十年前相比，低估值行业在其成分股中的权重明显下降，如银行、房地产、非银金融等；而高估值行业的权重则明显上升，如电力设备、电子、食品饮料等。
图：沪深300指数的成分行业构成（按权重变动排序）
数据来源：Wind,上海证券基金评价研究中心
在这样的背景下，目前沪深300的市盈率为11.14倍，处于近10年的17.37%分位的低位。这意味着，当前沪深300所代表的大盘股的股价，整体正处于相对“便宜”的区间。
图：沪深300指数近十年市盈率及分位水平
数据来源：Wind,上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31
注：市盈率TTM，即滚动市盈率，常用的市盈率指标之一，采用最新的股价与近四个季度公司盈利数据作为计算依据
在市盈率的基础上，我们还可以进一步结合债权资产的价格，形成对股权价格更为客观的评价。
相对于无风险的债权资产，股权资产的回报具有较大的不确定性，因此，需要用更低的价格和更高的预期回报率来弥补这种风险，这就是风险溢价。
我们用市盈率的倒数（即E/P）代表股权资产的收益率，用十年国债收益率代表债权资产的收益率，两者之差即为风险溢价。以2023年10月31日为例，沪深300的市盈率倒数为8.98%，十年国债收益率为2.69%，那么风险溢价即为6.29%。（小知识：风险溢价 = 1/市盈率 - 十年国债收益率）
以沪深300为代表，当前的股权风险溢价为6.29%，处于近十年来的86.31%分位数。这意味着，当前股权资产的投资性价比日益凸显。
图：沪深300指数代表的股权风险溢价水平及分位水平
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31
基金新发节奏：持续处于低迷期
2021年以来，随着A股市场的持续调整，股票型、混合型基金的新发规模也随之回落。
过去十年，股票型、混合型基金的单月发行额均值为633.88亿份，截至2023年10月末，单月发行额已经连续15个月不足500亿份，10月更是降至90.26亿份的“冰点”，反映出市场热情持续降低。
图：股票型、混合型基金的单月发行总份额VS沪深300点位
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31，按基金成立日计
历史数据表明，基金新发节奏所反映出的情绪降温，与市场的低迷走势互为因果，也与指数估值低位、股权风险溢价高位的情况互相印证。
我们无法预测反转究竟何时到来，但可以时刻做好准备。
站在当前，从各项指标来看，市场情绪仍处于低迷期，权益市场的投资性价比逐渐凸显。
我们无法预测反转究竟何时到来，但可以时刻做好准备。天将明而未明之际，最是难熬的时候，愿你心怀火炬，穿越暗夜，不要倒在黎明之前。
注：本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。上海证券力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因本文引发的损失不承担责任。
