本期作者：罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
开年A股市场震荡下行，央行宣布降准及定向降息，国资委推动央企市值考核，一线城市部分放松房地产限购政策。
2月迎来春节假期，A股市场能否改变趋势，结构性机会来自哪些方面，我们进行了展望。
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1月A股市场回顾：价值股强势，成长赛道股继续探底
A股市场开年弱势下跌，科创板、创业板和中小市值指数跌幅较大，中字头国企蓝筹股、红利指数（价值股的代表）表现强势。
板块方面，煤炭、银行等高股息板块涨幅较为明显，但计算机、电子、国防军工等成长板块跌幅较大且不断创出新低。主题方面，冰雪旅游、上海本地股先后出现较为突出的独立行情。
▍图1：2024年1月A股主要指数涨跌幅
资料来源：招商证券财富管理部（截至2024年1月30日）
▍图2：2024年1月各行业板块（申万一级）指数涨跌幅排序
资料来源：招商证券财富管理部（截至2024年1月30日）
▍图3：中证红利指数（000922.CSI）近期表现强势
资料来源：Wind资讯（截至2024年1月30日）
市场调整也不断压缩了股票的估值水平，上证指数和深圳综指当前的市盈率分别为12.33倍和30.66倍，仅处于2010年以来29.37%和26.87%的历史估值分位水平，创业板指、科创50、中证500指数的市盈率历史分位数均处于10%以内。
▍表1：A股各宽基指数市盈率及历史分位水平
资料来源：招商证券财富管理部（截至2024年1月30日）
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央行降准及定向降息“组合拳”，国资委推动央企市值考核
1月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上表示，从2月5日开始正式下调存款准备金率0.5个百分点，将向市场提供长期流动性大约1万亿元。同时，央行1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并继续推动社会综合融资成本稳中有降。证监会副主席同时提出要“建设以投资者为本的资本市场”。
1月24日，国新办就聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展举行发布会，国资委相关负责人对于将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核的介绍，引发了市场强烈反响。
国资委本次提出研究市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，除了极大提振了市场信心外，更重要的是，市值管理理念得到正名，央地国企控股上市公司接下来有望在市值管理层面积极作为。
1月28日，证监会宣布进一步优化融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。
房地产方面，2023年12月中央经济工作会议指出：“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。1月28日广州放开120平方米以上住房限购，1月30日上海部分区域放开限购，市场期待放开限购政策扩展至其他一线城市，政策“暖意”持续释放。
相关组合拳举措出台一度带动了市场反弹，1月25日A股市场各大指数放量大涨，上证指数涨85.34点站上2900点，涨幅3.03%，沪深300指数涨超2%，石油、银行、建筑等中字头大盘蓝筹股引领市场。
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国内流动性持续改善，大资金买入A股大盘宽基ETF
由于能源和住房成本上升等因素影响，美国2023年12月消费者价格指数（CPI）再度上升至3.40%，不少美国民众和企业仍在努力应对高物价的影响，这显示出美联储令通胀回落至2%目标的道路并不平坦，启动降息的时点可能会晚于市场预期。
受此影响，美国十年期国债收益率在2024年1月份出现明显反弹。A股北向资金在1月份净流出199亿（截至1月29日），相比2023年下半年有明显企稳态势。
与此同时，我国央行实行降准降息等宽松货币政策，十年期国债收益率快速下行，已经跌至2.50%的下方，显示了市场流动性整体较为充裕的状况。
▍图4：中美两国十年期国债收益率曲线
资料来源：Wind资讯
▍图5：近30个交易日A股北向资金流向
资料来源：Wind资讯
2024年1月份沪深300等大盘宽基指数ETF成交额显著放大，巨额资金借道ETF“抄底”。沪深300ETF率先放量，相关大盘宽基ETF被买入超千亿元。
1月15日至29日，大资金集体买入4只沪深300ETF和1只上证50ETF，五只基金合计净流入资金额就高达1331.26亿元。1月前两周A股ETF合计成交额分别为1933.61亿元和2255.03亿元，而到了第三周和第四周，成交额急剧放大，分别高达3047.08亿元、3219.11亿元。
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二月A股市场展望
二月中旬将面临春节假期，2月9日-2月16日之间A股将有六个传统交易日处于假期休市，需要关注海外市场及国内宏观经济面的信息情况。
在降准降息等提振政策推动下，市场当前依然表现出价值股坚挺，成长股不断杀跌的趋势，如果要扭转目前的形势，财政刺激政策力度需要超出预期。从当前看有四个方面的机会值得关注。
1. 银行、电力、建筑等价值股的防御作用，国资委调整考核标准有望引领低估值央企价值重估。
电力央企承担着能源保供与转型的重要责任，是国民经济的“压舱石”。当前电力板块估值相对较低，在“一利五率”的考核体系，以及未来可能推行的市值管理考核要求下，具备高ROE、资产负债率稳定、注重研发、股权激励到位、现金流量充裕的成长型电力央企有望受益中特估实现价值重塑。煤炭供给宽松带来价格中枢下移，今年上游成本影响可控，电力股也存在周期性盈利向好的机会。
A股商业银行2023年净利润增速3.2%，较上年回落1个百分点。A股上市银行整体3Q23营收增速仅-0.8%，较上半年回落1.3个百分点；归母净利润增速2.6%，较上半年回落0.9个百分点。受息差收窄及债市小幅调整等影响，前三季度银行业绩增速普遍承压，预计全年业绩与前三季度接近。展望2024年，受存量按揭利率下调及LPR下调之影响，预计息差进一步收窄，业绩依然面临一定压力。但银行股股息率较高，四大行A股5.50-6.00%，H股股息率7.8-9%，依然具有长期投资价值。
2. “三大工程”的财政投入、一线城市放松限购等政策带动房地产产业链的反弹机会。
居民杠杆率见顶，标志着房地产发展进入新阶段，亟待宽货币、扩内需、宽信用破局，“三大工程”应运而生，成为落实房地产发展新模式的抓手和对冲商品下行的切入点。预计2024年三大工程拉动投资1.9万亿元，拉动GDP 1.53个百分点。“三大工程”中的保障性住房建设和城中村改造主要与房地产和基建相关，如果投资超预期，可带动地产产业链的反弹机会。
3. 新能源、免税、医美、创新药、半导体等超跌成长股的配置机会。
在2022年初至2024年1月市场震荡下行过程中，成长赛道股是跌幅最大的板块，包括新能源、免税、医美、创新药、半导体、食品饮料、国防军工等，这些板块中有一些子行业成长性依然较强，估值也已经充分压缩，是未来的经济转型方向，值得中长期配置。
4. 年报业绩超预期个股。
2024年1月份A股公司已经完成2023年业绩预告，电力、社服、有色、电力设备等行业相关细分领域公司2023年业绩表现较为突出，出现大幅预增，宁德时代、华电国际、中国船舶等一批公司年报业绩大幅增长超预期，业绩公告后也出现股价明显上涨。我们认为业绩超预期公司有望未来一段时间内持续跑赢市场。
风险提示：经济提振作用、国内高频经济数据不及预期风险；外围大选等因素带来国际贸易竞争加剧的风险；场内杠杆资金及结构化产品带来的连锁反应。
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