现阶段，市场关注的是“减30年、加5年”这个策略是否较好，我们认为这可能并非最优策略。市场如果关注供给问题，建议以哑铃型，2年以内加30年期限品种，如果债市总体维持震荡格局，则建议继续参与信用票息。
二季度国债计划公布，没有安排常规超长期限国债发行，市场首先关注特别国债发行时点和发行方式。
2020年抗疫特别国债在季度发行计划中没有明确，但可以看到6月下旬、7月下旬未安排常规国债发行，从事后来看是为特别国债腾挪发行窗口，而首次明确发行安排是在6月15日，对应招投标时间为6月18日。
对比参考2020年，2023年4-6月发行记账式付息国债7笔、7笔、8笔，2024年4-6月发行记账式付息国债6笔、6笔、6笔，且4月中旬、5月下旬、6月中下旬存在空档，或为超长特别国债腾挪发行窗口。
我们判断，特别国债可能采取市场化发行，最早可能从4月下旬开始，至6月中下旬完成发行。
政府债供给压力怎么看？
观察历史表现，二季度供给压力可能还是要看地方债特别是专项债是否有加速发行要求。
目前4月地方债已公布计划4934亿元，新增2754亿元，接近2023年4月的2436亿元。若后续高层没有释放地方债加快的要求，按略高于2023年节奏估计，则二季度地方债净融资在1.0-1.2万亿左右。
结合二季度国债净融资在1.3-1.5亿左右，二季度政府债净融资2.3-2.7万亿，供给压力接近2020年同期。
市场怎么看？
重点在于央行如何配合。我们预计央行可能在二季度降准一次，释放5000-10000亿流动性。
观察资金面，当前与2023年相似之处在于，内外均衡和汇率波动压力仍在，即使央行配合，资金可能不会特别宽松。
当前与2020年、2023年不同之处在于，增发特别国债期限结构不同。
2020年抗疫特别国债以5-10年期限为主。2023年增发国债以5年以下期限为主。2024年增发超长期特别国债，若参考地方专项债期限结构，则本次超长期国债期限可能会更均匀分布在15年、20年、30年和50年期限。
债券供给可能对曲线10年以上部分造成更大的影响。影响的关键在于超长端的利差，方向则在于供给之外，总体宏观预期是否改善。
现阶段，市场关注的是“减30年、加5年”这个策略是否较好，我们认为这可能并非最优策略。市场如果关注供给问题，建议以哑铃型，2年以内加30年期限品种，如果债市总体维持震荡格局，则建议继续参与信用票息。
风险提示：宏观经济超预期、政策力度超预期、相关数据测算出现误差。
