本期报告课题组成员：黄桂煊、薛茹云、陈子卉、唐曜华、张稆方、马怡婷

编者按：2024年4月8日，南财理财通发布《2023年银行理财产品实际运作报告》。该报告基于粤港澳大湾区（广东）财经数据中心海量理财大数据撰写而成，并由南财理财通课题组提供专业的金融解读，给投资者提供一个更客观、公正、真实的中国银行理财市场全貌。

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近年来，国内利率进入下行通道，优质资产“资产荒”问题愈加凸显，在为客户努力创造正向收益的目标驱使下，越来越多的理财公司加入结构性理财产品布局。随之而来的则是产品定价竞争的白热化，以及对结构创新的迫切需求。

发行概览：结构性理财发行大年，发行量同比增长109.26%

2019年首支结构性理财产品发行以来，多家机构参与“试水”。2022年以来权益市场呈现震荡走势，使得理财公司逐渐关注金融衍生品在理财产品中的应用，在依托自身传统固收优势的基础上加入期权组合或券商收益凭证，积极布局结构性产品以完善产品体系、丰富产品货架，2023年理财公司结构性理财发行迎来高峰。

当前，结构性产品包括固定收益类和混合类两种，固定收益类结构性产品仍为市场主流。南财理财通数据显示，2023年理财公司合计新发226只结构性理财，较2022年同比增长109.26%。其中，211只为固定收益类理财，同比增长234.92%；值得注意的是，2023年理财公司仅新发结构性混合类理财仅15只，同比下降66.67%，这与近2年权益市场走弱，投资难度较大，投资风险偏好降低有一定关系。

从“固收+期权”理财产品季度发行情况来看，2019年和2020年市场发行处于“试水”状态，2021年和2022年发行量略有增长但未显著上升；2023年开年一季度单季发行35只创历史新高，二季度进一步达到80只，三季度和四季度分别发行51只和45只，虽有降低但仍维持高位，超过2023年之前的单季发行高峰。

2023年全年共有14家理财公司合计发行了211只“固收+期权”理财产品，招银理财、兴银理财和光大理财“固收+期权”产品发行量位居前三，发行数量依次为59只、44只和22只。

产品结构：同质化严重，平安理财“保本大雪球”破局，兴银理财发“限亏雪球”

新发产品内嵌结构倾向于保本。截至2023年末，在理财公司累计发行的“固收+期权”产品中，保本型策略产品有381只，占比93.15%；非保本型策略产品有28只，占比6.85%。2023年新发的“固收+期权”产品中仅有兴银理财1只内嵌非保本型的“限亏雪球”结构，其余产品内嵌结构均为“保本型”。

从总量来看，截至2023年末，在保本型策略结构中，理财公司累计发行数量排名前三的是“二元看涨自动敲出”、“看涨价差”和“单向看涨鲨鱼鳍”，对应的产品发行量分别为222只、51只和44只，“二元看涨自动敲出”的发行量在保本型策略结构中位列第一，在所有策略结构的发行排名中也是稳居首位。

随着入局者增多，同质化竞争日益白热化。以“二元看涨自动敲出”结构为例，为吸引投资者，有机构改善结构收益类型，采取更高的业绩比较基准下限。此外，亦有机构选择另辟道路，发行内嵌“保本大雪球”的保本结构固定收益类理财产品。该结构允许挂钩标的价格下跌一定幅度且观察期内不高于执行价格时，即使指数下跌，只要未刺穿“安全垫”也可获得较高一档的收益。

在该结构类型下，产品获取较高一档收益并不一定要期权结构敲出，在产品观察期间挂钩标的价格未跌破一定比例且区间未曾敲出，也可获得较高一档的收益。不过，如果在产品观察期间内挂钩标的跌破一定比例且一直未敲出的话，产品将正常到期并取得较低一档收益。

平安理财于2023年一季度末首发内嵌“保本大雪球”的混合类结构产品，此后还发行了该结构的混合类理财产品和固定收益类理财产品。

目前该结构主要出现于平安理财“新安鑫触盈”系列固定收益类和混合类理财产品，广银理财“幸福联动”系列中亦有该结构类型。

理财风云榜（“固收+期权”产品榜）：全球大类指数产品2023年表现占优，最高净值增长7.42%

截至2023年末，在理财公司“固收+期权”产品近1年业绩排名中，4家理财公司的产品跻身行业前十。榜单前10产品分别来自平安理财“鑫享全球大类资产趋势”系列、招银理财“招睿全球资产动量”系列、信银理财“乐赢策略多资产”系列以及广银理财“幸福联动挂钩”系列。（因理财公司“固收+期权”公募产品在可计算区间内存续数量较少，同系列同投资周期产品仅取两只）

从收益指标“净值增长率”来看，平安理财“鑫享全球大类资产趋势一年定开2号”以7.42%的净值增长率位列第一，招银理财“招睿全球资产动量十四月定开10号”和“招睿全球资产动量两年定开9号”2023年净值涨幅依次为4.91%和4.19%，位列榜单第二名和第三名。

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