作者：浙商证券 李丹、张梦婷

2025Q3公司实现营业收入126.6亿元，同比+3.3%，归母净利润2.0亿元，同比-45%；扣非归母净利润2.02亿元，同比下降40.59%。

2025年前三季度公司实现营业收入375亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.3亿元，同比下降48%；扣非归母净利润6.5亿元，同比下滑44.15%。前三季度经营活动产生的现金流量16.67亿元，同比-48.11%。公司前三季度产生营业外支出1.39亿元，同比+84.8%，主要由于处置非流动资产损失增加。

反内卷背景下，单票收入持续修复

2025年前三季度：（1）韵达快递单票收入1.94元/票，同比下降0.12元；（2）单票归母净利润0.04元，同比下降0.04元。

2025Q3：（1）2025Q3单票快递收入约1.95元，同比下降0.04元；（2）2025Q3实现单票归母净利润0.03元，同比下降0.03元。

旺季来临，关注后续涨价持续性

2025Q3公司完成快递件量64.2亿件，同比+6.6%，市占率13.0%；前三季度完成件量191.4亿件，同比+13%。

当前第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复。国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。我们预计Q4电商快递有望持续实现盈利修复。

盈利预测

2025年来行业竞争加剧，随着反内卷深入推进，快递价格回升，下半年公司业绩有望实现修复，叠加公司网点管理有待进一步改善，我们预计韵达股份2025-2027年归母净利润分别为11.6亿元、17.5亿元、21.5亿元，对应PE分别为18.2倍、12.1倍、9.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业增速低于预期，快递价格战恶化。