21世纪经济报道记者 刘婧汐
为宠物操心的“铲屎官”们，捧起一支“中国宠物医院第一股”。
2025年12月22日，来自天津的瑞派宠物医院管理股份有限公司 RINGPAI VETERINARY HOSPITAL MANAGEMENT HOLDINGS CO., LTD.(以下简称“瑞派宠物医院”)在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，中金公司担任独家保荐人。
瑞派自成立以来已完成若干轮投资，集结玛氏中国、高盛集团、华普医药、南京瑞联、共青城金谈、天津保瑞、好氏国际、越秀资本、和瑞创投等多家知名机构。
截至2025年6月30日，凭借548家在营宠物医院的规模，瑞派成为中国第二大宠物医疗服务提供商；截至2024年12月31日，按宠物医院产生的收入计，瑞派占中国宠物医疗行业市场份额4.8%，而公司于中国高线城市的宠物医疗行业市场份额达到6.3%。 
依赖并购扩张带来高额商誉
瑞派宠物成立于2012年，据招股书，公司核心业务为宠物诊疗服务，细分为基础医疗与专科医疗两大板块。同时，公司积极拓展服务范围，例如宠物住院、留观服务、宠物行为管理业务，以满足当下日趋多元化的宠物健康需求。
从收入结构来看，宠物诊疗服务几年来营收占比持续增长，贡献主要营收，2025年上半年占总收入的91.3%，同期宠物产品销售、洗美服务、其他服务各占4.3%、3.1%、1.3%。
数据显示，瑞派宠物营收虽然在逐年增长，但利润波动较大，直到今年上半年才由亏转盈。
2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，瑞派的总收入分别为14.55亿元(人民币)、15.85亿元、17.58亿元、8.69亿元及9.43亿元。
同期，公司的净利润分别为-619万元、-249万元、-713万元、-963万元，直到2025年1-6月份，净利润录得1528万元，终于由亏转盈。
毛利率层面，公司整体毛利率从2023年的21.0%提升至2025年上半年的24.8%。其中，洗美服务毛利率显著提升，该业务毛利率从2022年的12.1%升至2025年上半年的39.0%，但因收入占比偏低，对整体盈利贡献有限。
财报显示，瑞派宠物的运营费用压力较大。以2024年为例，公司销售及营销费用、一般行政费用合计超2.8亿元，同期毛利润仅约3.9亿元。仔细来看，销售及营销费用主要用于营销人员员工成本、广告及推广、转诊费等，一般行政费用中一半以上用于行政人员有关的员工成本。
截至2025年6月30日，公司运营548家在营宠物医院，包括120家自建医院和428家收购医院，覆盖28个省份的70座城市，是中国第二大宠物医疗服务提供商。发展至此规模，瑞派医疗主要依靠两种模式：VDP 加盟制和三级医院协同体系。
瑞派采用的是公司独创的兽医发展伙伴（Veterinary Development Partners，VDP）模式。所谓VDP模式，类似“加盟式直营”，根据灼识咨询报告，公司在收购医院过程中通常获取60%股权，原团队保留40%股份，以此保障医疗服务质量与团队稳定性，公司近8成的医院都是通过此模式收购来的。
依赖并购的扩张模式，为瑞派带来了高额商誉。2025年6月末商誉达17.92亿元，占非流动资产的68.4%，主要源于前期医院进行的大量收购。
此外，公司构建了三级宠物医院提供宠物健康管理服务，即社区医院、区域中心医院及城市中心医院。公司的三级宠物医院因区域覆盖范围、经营规模、专科属性及服务项目而有所不同，因此具备差异互补的特征。2025年上半年，区域中心医院营收占比达43.9%，城市中心医院、社区医院分别为31.5%、24.4%。
招股书中还提到，截至目前，瑞派宠物是国内唯一实现盈利的连锁宠物医院。根据灼识咨询报告，截至2025年6月30日，公司是全国性大型连锁宠物医院服务供应商中唯一实现净利润的企业。
作为参考，目前宠物医疗行业的绝对龙头——新瑞鹏宠物医疗集团在此前公开的招股书中提到，集团2021-2022 年分别亏损 13.11 亿元、14.17 亿元；2023 年无公开完整年报，但仍处亏损区间；2024 年，新瑞鹏主动撤回了赴美 IPO。
中国宠物医疗市场“双瑞鼎立”
股权结构上，瑞派宠物医院董事会主席李守军（创始人）是公司单一最大股东，其通过中瑞华普和瑞普生物间接控制公司26.91%的股权。
瑞派宠物股权结构 图源：招股书
值得一提的是，李守军同时也是A股上市公司瑞普生物的董事长。1998年，李守军创立了瑞普（天津）动物药业有限公司，专注于兽用高端制剂。2010年，瑞普生物登陆深交所创业板，成为A股第一家兽药上市公司。在此基础上，2012年，李守军又创立了连锁宠物医院瑞派宠物。
瑞派宠物医院在上市申请材料中提到，截至2025年上半年，瑞普生物为公司最大的供应商，其采购额占公司总采购额的22.5%。
李守军商业版图 图源：天眼查
随着瑞派宠物递交招股书，中国宠物医疗市场“双瑞鼎立”格局初现。目前，新瑞鹏凭借超1900家门店稳居行业第一，瑞派宠物以548家门店紧随其后。此前，作为行业龙头的新瑞鹏曾于2023年向美国纳斯达克递交招股书，但在2024年选择主动撤回，“中国宠物医疗第一股”至今未被摘下。
根据招股书，本次瑞派IPO募集资金将用于扩大宠物医院网络、全面提升宠物健康管理服务能力、发展信息技术基础设施以及品牌建设等用途。若能抢先登陆港股，对于“行业老二”的瑞派来说，不仅能获得资本融资渠道以支持扩张，更能率先确立在二级市场的品牌认知度。
