专栏私募论坛 I 特约撰稿广州伟铭逸基金 马天鸣 

2025年收官在即，回顾本年市场行情走势，有色金属板块无疑是市场核心贡献者之一。当前市场正在演绎一场“淡季不淡”的行情，而涨价逻辑和跨年行情的预期正在形成，全球流动性宽松叠加地缘政治带来的供应链重构，正在推高上游原材料的价格，在2026年，铜和黄金大概率会是上游原材料中表现最亮眼的“双子星”。

目前的市场共识是，科技与周期有色板块是跨年行情的最强主线。随着中国扩大内需政策的落地，市场对上游原材料的需求预期被重新点燃；市场担心未来的关税壁垒，导致企业提前囤货，虹吸了全球库存（特别是铜），从而造成了本该是淡季的年底，库存却在下降，价格反而坚挺甚至上涨。2026年有色金属涨价背后的三大驱动力是支撑有色板块成为跨年行情主线的核心逻辑：1.宏观层面上，12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国 GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。全球“大放水”与去美元化，预计2026年美联储将继续降息（累计可能达75-100BP），全球流动性将更加充裕。宏观维度，美联储降息预期，伴随美元走弱，贵金属“价值重估”，这直接利好具有金融属性的金属。在“去美元化”和供应链安全的背景下，资源国（如刚果金、印尼等）的出口管制频发，推升了供应链的风险溢价，这使得有色金属不仅是商品，更成为战略储备资产。2. 供需层面：供给刚性 vs 需求爆发，这是最核心的涨价逻辑。2026年有色金属行业将呈现“供给端怎么都上不去，需求端因为AI怎么都要用”的情况。铜矿供给端品位下滑，新项目稀缺，冶炼端亏损减产；需求端AI算力+新能源，数据中心建设、电网升级带来海量新需求，是最确定的上涨主线，可能出现严重短缺；铜是AI时代的“新石油”，2026年是全球AI基础设施建设的高峰期，同时美联储降息将刺激需求。更重要的是，全球铜矿供应进入瓶颈期，供需缺口将导致铜价中枢上移，甚至突破10000美元/吨。黄金受益于央行持续购金，矿产金增长缓慢，避险需求+储备资产配置，明年牛市延续，价格中枢上移。铜矿的产能主要是在南美，智利、秘鲁等是主要的出口国，其次是非洲的刚果金。今年产能受限很大部分原因是智利，刚果的主要矿厂矿难事故频发。美国很多进口商为了应对关税的影响，提前进口了大量的精炼铜备库，导致其他区域的库存不足。根据行业公司产能统计，2026年预计能新增 71.3万吨铜矿，但实际可能只增 34.3万吨，缺口将越拉越大。需求端上，光伏、新能源车需求虽放缓，但电网建设补上来了，AI数据中心还在间接拉动铜需求，特别是新型的数据中心中用到大量的铜，整体需求只会越来越高。3.产业变革：“AI+电力”的金属盛宴，这是一个非常关键的新变化。2026年不仅是AI应用爆发的一年，也是全球电力基础设施大建设的一年，铜是“AI的血液”，AI服务器需要大量的液冷设备（铜耗量是风冷的3-5倍），加上全球电网升级改造，铜的需求将出现爆发式增长；铝是“电力的骨架”，在轻量化和输电领域的应用将支撑铝价稳中有升。

传统领域，2026年国家基建投入加码，特种钢材作为基建核心材料，对铜的刚性需求将持续改善。总的来说，有色金属的投资逻辑没发生变化，不管是板块整体的趋势，还是细分品种的机会，只要坚持货币宽松和供给紧张这两个核心，就能从容应对波动。所以接下来我们持续关注有色金属铜价的可持续性表现和市场上配置的机会。