于债市而言，非银负债端的扩容趋势或得以延续，利好理财持仓较多中短普信品种，而混合类产品的扩容则将同时为股债两个市场提供增量资金，还需要关注的是，混合类产品也在一定程度上强化了股债市场的联动，尤其是当股市走弱触发集中赎回时，赎回压力可能更易外溢至债券市场。于股市而言，或将继续受益于存款入市和混合类产品增配权益带来的增量资金。但这类资金流入的持续性和规模，很大程度上取决于股市自身的赚钱效应和投资者风险偏好的持续性。

1、2025年，从增长的非银存款说起

2025年，非银存款延续高增长，规模创近年来新高。从官方口径出发，非银存款的资金均来自金融体系，细分上述主体的资金来源，主要涵盖商业银行和实体经济两大渠道，银行维度本质上是同业业务，包括：银行对非银的同业投资、同业拆借、同业借款、买入返售等，相应地，非银对银行同样有资金融出，包括：配置银行发行的存单、金融债、股票等，以及在银行账户存放的自有资金、受托资金、证券保证金等。

当前新增的非银存款主要或从实体经济净流入，并且可能更多来自居民部门，背后反映的是：（1）此前可能有相当一部分流动性“停滞”在居民部门；（2）存款搬家或更多发生于居民部门；（3）企业存款的抬升或意味着“停滞”的居民存款开始进入实体经济循环，并转为企业存款。

2、存款“搬家”后，流向哪里？

2025年，在存款利率下调、债市低利率的环境之下，居民存款“搬家”持续，并且下半年随着股债行情的切换，资金流向出现了新的分化。存款除了直接流入股市之外，主要流向理财与基金等资管类产品。

产品负债端在对流动性与收益性的侧重中产生资金流向的分化：一是大量资金流入每日开放、最小持有期、货币基金等短期固收类产品；二是在股强债弱行情下，追求较高收益的资金推升股票型、混合型资管产品规模。

一个共性特征在于，不论是理财、货基还是更具弹性的混合类产品，基本增配了银行存款、买入返售等高流动性资产，以管理流动性并应对潜在赎回压力，而一般存款通过该种回流银行体系，也一定程度缓冲了存款脱媒对银行负债端的直接压力。

但金融市场内部流动性的结构分化在股债行情的驱动下加速演绎：一是股市走强下，权益类产品对固收类产品的直接分流效应；二是混合类产品一定程度深化了股债市场的连接，使得股市调整行情更易通过“调整-赎回-抛售”链条波及债市。

3、2026年，资金流向再平衡

2026年，存款搬家的趋势或延续，支撑主要源于两个方面：短期内居民可支配收入中用于消费的占比或难见大幅跃升，居民资产配置中流向地产的增量资金规模或也难与此前时期相较，这便构成了存款搬家的存量资金来源；第二，在存款利率下调、经济预期改善、市场风险偏好提振的环境之下，居民存款仍具备持续流向资管产品及权益市场增厚收益的动力。

2025年四季度以来，还面临着高息存款面临集中到期的现象，以国股行为例，截至2025年中报，3M-1Y期限存款规模同比增长约6.3万亿元，占比超越1-5Y期限，攀升至首位，这部分存款集中于2025H2和2026H1到期。

2025Q4，存款“搬家”的影响或相对有限，展望2026年，存款搬家形成的负债端缺口可能仍会放大资金的阶段性摩擦，以及由此形成的存单供给或也将对存单行情形成一定扰动；积极的因素在于，非银配置诉求也将对存单和银行负债端形成利好，同时若高息存款到期后继续留存于银行体系，会进一步改善银行负债端的成本，缓释息差收窄压力。

于债市而言，非银负债端的扩容趋势或得以延续，利好理财持仓较多中短普信品种，而混合类产品的扩容则将同时为股债两个市场提供增量资金，还需要关注的是，混合类产品也在一定程度上强化了股债市场的联动，尤其是当股市走弱触发集中赎回时，赎回压力可能更易外溢至债券市场。2026年供给或继续放量，银行虽有一定的配置诉求，但需要考虑到承接能力的问题；关注信贷回落和银行负债流失的相对速度，这或将影响负债端的稳定性和可用于债券投资的空间。

于股市而言，或将继续受益于存款入市和混合类产品增配权益带来的增量资金。但这类资金流入的持续性和规模，很大程度上取决于股市自身的赚钱效应和投资者风险偏好的持续性。一旦股市赚钱效应减弱或市场风险偏好回落，资金或将更多向固收类资产倾斜；而若股市调整触发混合类产品的集中赎回，进而放大债券市场抛压，或演绎“股债同跌”的行情，此时，资金或出于避险需求倾向于回流银行体系。

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。