另一方面，2026年的A股市场依然值得期待。在经历了2024年的924估值修复、2025年的结构性牛市后，2026年大概率进入业绩兑现下的个股表现。我们并不认为A股会出现普涨行情，也不认为完全的科技主题投资能再一次主导市场，而是需要实打实的业绩兑现。但是，我们相信这将是一个能让绝大多数投资者收获的年份。
全球宏观的范式转移
——流动性阀门与地缘折价
在2026年，虽然美联储的名义利率可能已经从5%以上的高位回落到了3.5%-4.0%的区间（假设），但这并不意味着货币环境是宽松的。
● 中性利率的系统性抬升：
过去二十年（2000-2020），我们习惯了中性利率接近于0甚至负值。但在2026年，由于AI带来的生产力资本开支需求、绿色转型的巨额投入，以及美国财政赤字的常态化，全球的中性利率（即经济在充分就业且通胀稳定时的理论利率）已经发生了结构性上移。
● 流动性的“量”与“价”背离：
即便价格（利率）下降了，数量（央行资产负债表）还在收缩。美联储的QT（量化紧缩）虽然在2025年有所放缓，但其资产负债表的规模相比2021年已经显著瘦身。这意味着基础货币（Monetary Base）的供给在减少。
○ 后果： 只有信用极好的核心资产（如美股七巨头、美国国债）能获得廉价资金，而边缘资产（包括部分新兴市场垃圾债、非核心A股）依然面临流动性饥渴。
● 日元套息交易（Carry Trade）的幽灵：
别忘了2024-2025年日本央行（BOJ）的货币政策正常化。廉价日元的消失，意味着全球金融体系中那个巨大的“免费提款机”被搬走了。
2026年的市场，资金成本是有底线的。不要指望外资会不计成本地涌入A股，他们现在的每一分钱都有高昂的机会成本。
“再通胀”预期下的全球资产锚定
低通胀时代已经永久性终结
● 从“Just-in-Time”到“Just-in-Case”：
全球供应链的逻辑已经变了。以前是为了效率极致压缩库存（Just-in-Time），现在是为了安全必须增加冗余（Just-in-Case）。
○ 考据细节： 看看跨国企业在2025年的财报，他们的库存周转天数（Inventory Turnover Days）是不是普遍上升了？这种冗余就是成本，最终会转化为结构性通胀。
● 地缘政治折价（Geopolitical Discount）：
大宗商品在2026年不仅仅是商品，更是地缘政治货币。
○ 铜（Copper）： 数据中心（Data Centers）和电网改造的需求是刚性的。
○ 油（Oil）： 尽管新能源在发展，但地缘冲突让石油依然是核心博弈筹码。
这意味着，A股中上游资源股的估值逻辑，不能再简单套用库存周期（Inventory Cycle），而要叠加稀缺性溢价（Scarcity Premium）。那些手里真正有矿、且矿在安全区域的企业，其ROE（净资产收益率）中枢将长期维持在高位。
中美利差与汇率约束的边际变化
这是直接关系到A股资金面的核心问题。
● 不可能三角（Impossible Trinity）的动态平衡：
中国央行希望保持货币政策独立性（低利率支持经济），同时又要维持汇率稳定，这就必须牺牲资本的自由流动。
● 2026年的现状：
虽然中美名义利差在缩小（美降中稳），但实际利差可能依然倒挂或极窄。为什么？因为美国的通胀粘性比中国强。
○ 关键推论： 人民币汇率在2026年依然面临波动压力，不会是趋势性的全面升值。这决定了北向资金不会是趋势性的大水漫灌，而是波段性的交易型资金为主。
○ 如果有人还在忽悠投资者说“外资将全面回流抄底”，那就是不负责任。外资会买，但他们会挑剔得像个在菜场讨价还价的大妈，只买那些具备全球竞争力的核心资产（我们将在第四章详细讨论这些资产是谁）。
这意味着，2026年的A股，绝不是只要有风就能飞的猪。它必须依靠自身的内生动力（资产负债表修复）来吸引资金。
中国经济的增长转变
——从“房地产周期”到“新稳态”的跨越
分析师总喜欢用“周期”这个词来解释一切——“库存周期触底了”、“朱格拉周期启动了”。我们经历的不是简单的库存波动，而是一次债务模式的转变。
居民部门：“缩表”基本上结束。回想一下2024-2025年，为什么出现“提前还贷潮”？因为资产端（房价、理财收益）的收益率跑输了负债端（房贷利率）的成本。
2026年的现状： 经过了三年的调整，居民部门的债务偿付比率（Debt Service Ratio, DSR）终于从高位回落到了一个相对安全的区间。虽然DSR下降了，但你要注意一个细节：预防性储蓄并没有变成“报复性消费”。
逻辑推演： 居民现在的行为模式是“最小化债务”而非“最大化利润”。这意味着，居民贷款意愿的恢复是缓慢的。这直接导致了信贷脉冲很难传导到消费端。
地方政府：化债（Debt Swap）后的真相。 2024-2025年那几轮大规模的特殊再融资债和置换债发行，确实把城投债的流动性危机给按住了。置换出来的钱，主要用来“还旧债”，而不是去投新的基建项目。这意味着，财政政策在2026年主要起的是“托底”作用，而不是“拉动”作用。
从流动性的角度看，A股普涨行情不太可能发生。机会完全集中在结构性的领域——即那些已经完成了产能出清、建立了护城河的行业。
A股市场展望：
杠铃策略下的科技+红利
首先，A股市场的定价权已经发生了根本性变化。2024年第一次出现指数基金规模超过了主动权益基金，到2025年底指数ETF规模突破6万亿。A股市场进入了类似于美国成熟市场的定价方式。一方面，越来越多股民变成了基民。另一方面，机构化的时代是不可逆的趋势。
其次，AI已经成为了最强的产业趋势，但也要开始兑现业绩了。过去几年，大模型训练端对算力芯片（GPU/光模块）的需求是爆发式的。但到了2026年，随着训练模型边际效应的递减，Capex增速必将放缓。市场对科技股的考核标准已经从“想象力”变成了“业绩兑现率”。
第三，低估值的红利资产，依然受益于利率下行的时代背景。债券利率下行后，红利资产已经成为了债券的替代品。大量的保险公司买入持有这些红利资产，也有越来越多的固收+产品把红利资产作为底仓。A股市场会不断消灭高股息的资产。
从这个角度看，杠铃策略依然是非常好的组合方式。红利+科技，同时受益于利率下行周期，并且通过彼此之间的低相关性降低波动。今天的投资者，不再只是看赚多少，而是更关注赚钱的体验。
文章作者：朱昂，财经自媒体点拾投资创始人，一年访谈超过200位基金经理的行业外部观察家。《征服市场的人》译者，《大钱细思》作序者。朱昂曾经在内资和外资券商担任多年机构销售负责人，并且在美国生活工作超过十年。朱昂本科毕业于纽约大学。
