南方财经 21世纪经济报道记者 袁思杰 香港报道
步入2026年，全球经济在多重挑战中展现出超预期的韧性。
国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《世界经济展望报告》中将2026年全球经济增长预期小幅上调0.2个百分点至3.3%，世界银行也同步上调了增长预期。两大机构指出，尽管面临贸易摩擦加剧、地缘政治紧张等不确定性因素，但人工智能（AI）投资扩大、金融环境宽松以及主要经济体财政政策的支持，共同构成了经济的“减震器”。
近日在香港举行的第19届亚洲金融论坛期间，万亿资产管理机构DWS全球首席投资总监Vincenzo Vedda接受了21世纪经济报道记者的专访。
他认为，当前市场的高估值并非泡沫，而是由扎实的企业盈利与人工智能驱动的生产力革命所支撑，这异于上世纪90年代的“非理性繁荣”。这种“繁荣”的可持续性，最终将取决于经济增长能否切实兑现。
资料显示，DWS拥有超过60年历史，为德意志银行持多数股权的资产管理机构，在全球拥有约5,000名员工，管理的资产总值达10,850亿欧元（截至2025年12月31日），资产和解决方案涵盖主动、被动和另类资产等。
针对目前热门的黄金话题，Vedda鲜明地指出，黄金已成为当前投资组合中不可或缺的“必选项”。其逻辑在于，黄金与传统资产相关性极低，是有效的风险分散工具，且受到全球财政赤字高企、央行持续购金等结构性因素的长期驱动。
对于股票市场，他则强调AI投资需采取精选策略：“投资者需尤其关注人工智能价值链上的关键“瓶颈环节”企业。这些公司往往拥有定价权，是生态系统中不可或缺的供应商。”
随着“十五五”规划建议深入实施科技自立自强、扩大内需等国家战略，Vedda看好中国科技、消费及医疗健康板块的结构性机会，并预期中国股市将呈现“慢牛”格局，科技企业的盈利增长潜力与估值合理性值得关注。
2026年市场“理性繁荣”
21世纪：回顾2025年，DWS做出的最成功的预测或投资策略有哪些？
Vedda：总体而言，我们对2025年的预测较为积极，事实证明这一判断是正确的。我们对欧洲市场实施超配，这一策略成效显著。同时，我们预期收益率曲线会陡峭化，这一点同样得到了验证。
不过，在整体表现良好的同时，也有两件事出乎我们的意料。第一，美元贬值幅度超出预期。
第二，德国国债收益率的上行幅度也超出预期。我们原本预计收益率不会上升，但随着财政刺激方案顺利通过议会，市场对经济增长的预期上调，实际利率出现了明显上升。所以，在这一年里，尽管存在上述两个意外因素，但核心策略的有效性支撑了全年较为理想的成果。
21世纪：今年你们使用了“理性繁荣”一词来预测2026年的市场环境。可否具体解释一下何谓“理性繁荣”？
Vedda：我们对2026年依然持积极态度。之所以称之为“理性繁荣”，是因为30年前的1996年，正值互联网兴起，人们对这项新技术满怀乐观，时任美联储主席艾伦·格林斯潘称当时的市场为“非理性繁荣”。而我们认为，当前市场环境与30年前存在本质区别，当下的繁荣并非“非理性”，而是“理性”的。
具体而言，支撑这一判断有三大关键因素：第一，我们认为全球经济增长正在提速，美国和欧洲的经济增长都将加快；第二，我们预计财政支出仍将持续，会有相当程度的刺激政策出台，欧洲和德国正在加大支出力度，美国也出台了“大而美”法案，财政政策将继续发挥推动作用；第三，货币政策趋于宽松，我们预计美联储今年将降息两次。
上述因素共同构成了一种类似“金发姑娘”的理想经济情境：经济增长加速、货币政策宽松、财政支出增加、企业盈利持续增长，所以我们依然持乐观态度。
当然，市场“繁荣”的一面也确实存在：当前资产估值处于高位，信用利差极窄，反映出市场情绪已相当乐观。
因此，我们认为，这种上涨动能能否持续，关键取决于经济增长是否能够真正兑现预期。若经济持续加速，则当前的“繁荣”可被视为理性；反之，则可能面临调整风险。这是今年最重要的一项判断。
理性看待关税影响
21世纪：回顾去年，关税似乎对经济的传导效应有限，全球投资者已经适应了这一新现实。那么，全球投资者是否仍需对关税保持警惕？不同因素又将如何影响今年的市场波动性？
Vedda：投资者确实需要保持警惕。首先，各国经济体和企业适应新关税制度的能力令人惊叹。所以，关税并非毫无影响，但其影响程度低于许多经济学家，包括我们自己最初的预期。
其次，你提到的问题本质上涉及更广泛的地缘政治风险及其引发的新闻动态。对此，我们的建议是：保持冷静，理性看待。
地缘政治事件只有在真正影响到实体经济基本面或企业盈利时，才会对金融市场产生实质性冲击。关税显然是直接冲击企业盈利和经济增长的因素，这也是市场对其反应敏感的原因。
然而，大量其他地缘政治新闻若缺乏向实体经济传导的有效机制，即无法切实影响企业盈利或宏观经济运行，因此通常不会对市场走势构成持续影响。所以有时人们会疑惑，在众多负面新闻的冲击下，市场为何仍在上涨？关键就在于是否存在这样真实的“传导机制”。
最后需要指出的是，在过去，石油是关键因素。历史上发生地缘冲突时，油价会大幅上涨，而油价上涨实际上会引发经济衰退，这就是当时地缘政治新闻对市场影响如此之大的原因。如今，这种传导机制变得更加复杂。所以，在关注地缘政治新闻时，应始终思考这些因素是否会影响企业盈利、是否会影响经济运行。
21世纪：DWS在2026年投资展望中指出，当前较高的市场估值实际上有稳健的盈利支撑，还有AI驱动的技术革命作为支撑。今年哪些投资主题或趋势，尤其是在AI领域，会成为你们的重点关注方向？
Vedda：我们创造了一个新概念：“金发AI姑娘”。之所以用“金发姑娘”这个说法，是因为我们认为全球经济正在加速增长，这对风险资产而言是利好的。而加上“AI”，是因为我们认为AI主题仍会持续，但轻松获取贝塔收益的阶段已经过去。
在AI领域，我们更倾向于投资那些处于“瓶颈环节”的企业，即拥有定价权、在整个生态系统中属于关键供应商的企业，但不一定是市场上那些最直观的标的。这些企业可能涉及设备制造、半导体行业或某些大宗商品领域等。
所以，投资者应研究整个价值链并做出有选择性的投资。我认为，现在想轻松获取贝塔收益已变得更加困难。
黄金是投资组合“必选项”
21世纪：前段时间金价不断刷新历史新高，全球央行的黄金储备量也达到了历史峰值。你怎么看待黄金价格的走势？
Vedda：我们认为，黄金是当前投资组合中为数不多的可以有效分散风险的工具之一。问题在于可替代的选择非常有限。每当出现关税消息或任何令市场紧张的新闻时，黄金往往表现都是相对不错，即便它本身已经经历了较快的上涨。因此，我认为每一个投资组合中都应配置黄金，因为它与其他资产类别的相关性极低。
我们认为，支撑黄金长期走强的，是一系列结构性驱动因素。其中之一就是全球范围的赤字问题，发达经济体债务规模已超过国内生产总值的100%，财政赤字高企削弱了传统主权债券的吸引力，促使投资者寻求替代资产，黄金自然成为重要选项。
此外，“货币贬值交易”趋势持续存在。各国央行仍在逐步降低对美元的依赖，尽管节奏温和，但这一去“美元化”过程为黄金提供了长期需求支撑。而且，黄金市场规模远小于全球政府债券市场，这意味着相对较小的资金流入即可对金价产生显著影响。
当然，投资者也需要预期到波动性，我们已经看到黄金走出了一轮相当强劲的行情，所以未来的走势不会是一条笔直向上的直线。但我们认为，在当前宏观环境下，黄金仍是分散投资风险的一个重要工具。
看好AI、消费和医疗板块
21世纪：中国“十五五”规划建议强调了科技自立自强和扩大内需。在这样的背景下，你认为哪些关键因素将推动中国经济增长，又会对今年的资产定价产生怎样的影响？
Vedda：从欧洲投资者的视角来看，中国在科技领域具备竞争力，尽管尚未在全球占据绝对领导地位，但在人工智能等前沿方向进展迅速，并凭借高效的资本开支模式实现快速追赶。中国科技板块表现强劲，且我们认为这种趋势将持续，科技行业将是未来市场重要的一部分。
除科技领域外，“十五五”规划建议中还重点提及提振消费，我们认为，这将为消费及消费科技相关领域带来结构性机会。 此外，投资者应避开市场中竞争激烈、利润率承压的领域。具体而言，医疗健康、养老产业等方向，有可能成为中国市场的下一波增长浪潮。 总体而言，我们目前对中国市场持中性态度，不会全面加仓，但会在上述有望受益于政策导向和结构性转型的细分领域进行选择性布局。
21世纪：你认为这些板块背后的关键驱动因素是什么？
Vedda：我们认为，中国经济中存在大量超额储蓄，这在很大程度上源于居民对未来的不确定性，导致潜在消费需求被抑制。随着政府持续推进社会保障体系建设，提高和稳定家庭收入，逐步消除这些不确定性，消费者信心有望回升，释放被压抑的消费潜力，这将成为重塑市场格局的关键因素，此外，我们认为，房地产对经济增长的负面影响预计将在未来一到两年内得到缓解。
21世纪：有观点认为，今年中国科技“八巨头”在盈利增长方面将超越美股“七巨头”。在此背景下，你如何看待中国股市以及科技板块？你认为今年中国股市会持续走强吗？
Vedda：我们预期中国股市将呈现“慢牛”行情，科技板块将继续保持不错的表现。在AI大模型领域，中国科技企业展现出极强的追赶能力，且所需资本开支远低于海外同行，效率优势明显，这使其成为我们持续关注的重点板块。
回顾去年，美股“七巨头”中只有两家跑赢了标普500指数，证明当前市场对美国“七巨头”的盈利预期已处于高位。
综合来看，支撑中国股市上行的力量仍在不断积聚：一方面房地产行业逐渐好转，不再成为负担；另一方面，消费者在安全感增强后，消费支出将有所增加。另外，我们认为服务业仍存在发展空间，这是我们看好消费科技以及医疗保健等部分服务行业的原因。
策划：赵海建
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