□ 作者：中泰证券 何俊艺、白臻哲

2025Q3业绩符合预期，后续外因改善&塞尔维亚产能放量有望带动业绩逐步提升

营收方面，公司2025Q3实现营收63.5亿元，同比+14.0%；销量层面，公司2025Q3实现轮胎销量2309.6万条，同比+7.8%，环比+0.5%。业绩层面，公司2025Q3归母净利润实现3.1亿元，同比-60.2%，环比-39.1%。盈利能力方面，2025Q3公司毛利率18.0%，同比-9.4pct，环比+2.0pct，同比下降主要受2024Q3收到退税、基数较高的影响；环比提升受益于原材料降本体现；净利率4.9%，同比-9.2pct，环比-3.5pct，主要受2024Q3退税&2025Q2汇兑收益双重高基数影响。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.8%/4.0%/1.8%，同比分别+0.8/-0.3/-0.3/+2.4pct，环比-0.3/+0.1/0.0/+8.9pct，其中财务费用受汇率波动影响提升明显。往后展望，随着原材料价格持续回落、出口部分成本向下游转嫁，叠加全球化战略推进下塞尔维亚产能持续放量减亏，公司盈利能力有望逐步提升。

全球产能拓展&配套零售协同&外因持续改善，多维度驱动公司业绩环比向好

公司业绩有望环比逐步改善。（1）全球产能释放：公司全球化布局再落子，2025年正式启动巴西生产基地建设，成为首个拓展南美洲产能的自主胎企。受益于泰国、塞尔维亚基地的成功运营，公司全球产能布局持续完善，既有助于规避区域贸易壁垒，又能通过规模效应摊薄成本，为业绩增长奠定产能基础。（2）配套零售并驾齐驱：2025Q3公司持续深化全球配套合作，与国内外主流车企在经济型至中高端多个细分市场实现新车型配套量产；零售端与京东深化全渠道合作，配套与零售业务协同发力，既拓宽了营收来源，又通过产品结构优化为盈利修复提供支撑。（3）外因改善：随着高价原材料逐步出清、出口部分成本或逐步向下游转嫁，盈利能力修复逻辑有望持续兑现；面对外部挑战，公司凭借长期配套战略积淀的品牌力，未来订单有望保持稳健增长，进一步对冲外部风险。

盈利预测：此前预计公司2025-2027年收入依次为253.4亿元、278.8亿元、303.2亿元，归母净利润依次为20.2亿元、24.0亿元、27.6亿元，由于出口海外部分国家税率政策落地对业绩产生影响，考虑到公司已公布2025年三季报且后续看好公司全球产能放量&配套零售协同&外因改善，预计公司2025-2027年收入依次为243亿元、269亿元、300亿元，同比增速依次为10%、11%、12%；预计2025-2027年归母净利润依次为16亿元、22亿元、27亿元，同比增速依次为-6%、35%、21%，对应PE 14X、10X、8X，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、品牌塑造不及预期等。