2026年，深圳宝安有望诞生仓储机器人赛道首家港股IPO企业——海柔创新正式向港交所递交招股书。这家本土科创龙头2024年全球ACR市占率突破31%，营收连年翻倍增长，累计融资超41亿元。亮眼成长数据背后，却是典型的“带病上市”特征：报告期累计亏损28.54亿元，负债净额38.79亿元，头顶高达50.74亿元的对赌赎回负债。

高成长叠加高亏损、高负债的困境，并非海柔创新独有。小米、美团、快手、旷视科技，以及大量深企（思谋科技、德兰明海等今年赴港递表的深企，以及晶泰科技等已上市深企），均因特殊融资条款出现大额账面亏损，成为舆论关注关键点。

这一普遍现象，源于深圳硬核科创生态、活跃私募投资与港股会计准则的叠加影响。带赎回条款的优先股被会计认定为金融负债，企业估值越高账面负债越高，造就了科创企业普遍“高增长、高账面压力”的上市现状。

青年团队深耕深圳十年，上市前夕现股东减持潮

海柔创新2016年由陈宇奇、徐圣东、房冰三位88后技术学霸在深圳联合创立，专注ACR仓储机器人研发与落地，十年深耕成长为全球头部自动化仓储解决方案服务商。

海柔创新闪攀机器人 。

发展历程中，公司顺利完成多轮密集融资，股权成本从天使轮0.19元暴涨至Pre-IPO轮20.95元，涨幅超110倍。红杉中国、五源资本及“大疆之父”李泽湘旗下XBOTPARK基金纷纷入局，是深圳典型的硬科技创业“独角兽”，成为媒体关注的明星企业。

股权架构上，公司采用港股通行的同股不同权设计：创始团队合计持股22.62%，掌控69.10%投票权；核心创始人陈宇奇仅7.92%持股便享有63.23%投票权，稳固长期战略控制权。不过递表前夕，松山湖机器人研究院等创始股东及多家投资机构密集减持，部分投资方甚至清仓退出，引发市场对企业发展前景的谨慎观望。

从行业来看，ACR仓储自动化仍处于高速渗透早期。灼识咨询数据显示，2030年全球市场规模有望达910亿元，2024至2030年复合增速高达65.7%。身处赛道红利风口，海柔创新凭借先发优势稳居行业龙头，成长空间广阔。

行业全球市场规模。

业绩高增难掩账面巨亏，赎回负债成核心症结

财务层面，海柔创新呈现鲜明反差：近年营收持续高速增长，却深陷巨额亏损泥潭。2023年至2025年前9月，公司累计亏损28.5亿元，2025年9月末负债净额38.8亿元，账面处于严重资不抵债状态。

造成这一问题的根源，是公司多轮私募融资累积形成的赎回负债。截至2026年1月，公司赎回负债已攀升至50.74亿元。报告期内，2023年、2024年每年超2亿元的赎回负债利息支出、3.7亿元公允价值波动亏损持续侵蚀利润，进一步放大账面亏损规模。

大成高级合伙人张翔律师解读，巨额负债背后，与科创企业融资标配的可转换可赎回优先股与估值调整条款有关。从法律属性看，这类工具是股权投资，但依据港股适用的IFRS国际会计准则，附带强制赎回权、上市失败回购条款的优先股，无法计入权益，必须全额确认为金融负债并按公允价值动态核算。企业估值持续走高，对应的账面负债规模随之扩大，由此产生大额非现金公允价值亏损。

记者留意到，不止海柔创新，小米、快手、旷视科技等科创巨头，以及思谋科技、德兰明海、承泰科技等密集赴港递表的深圳科创企业，以及晶泰科技、傲基科技、奈雪的茶等已上市深企，均存在同款财务特征。

张翔表示，需要明确区分：这类负债仅为会计账面核算结果，并非企业日常经营产生的刚性欠款。该类账面资不抵债，不会影响企业实际现金流与日常经营。按照协议约定，企业一旦成功完成港股上市，所有优先股将自动转换为普通股，赎回义务彻底解除，巨额负债也将同步从报表消除，财务结构瞬间优化。

“评判企业实力，更应聚焦订单增速、技术壁垒与经营性现金流，而非被纸面会计亏损干扰判断。”张翔强调。

风险与估值并存，科创企业长期盈利仍待突破

本次IPO募资将主要用于技术研发升级、产能扩张及补充流动资金。公司Pre-IPO投后估值达109亿元，高估值与持续亏损、账面资不抵债形成强烈反差，估值合理性成为市场争议焦点。

目前企业面临三大核心风险。其一为巨额赎回负债悬顶风险：若主动撤回申请、上市申请被驳回或18个月内未能完成上市，优先股赎回条款即刻生效，企业需承担数十亿元现金回购压力，资金风险极高。其二是盈利模式尚未稳固：尽管赛道景气度高涨，但企业毛利率偏低、管理及研发费用居高不下，客户集中度偏高，盈利周期仍存在不确定性。其三是业务结构失衡：境内业务毛利率仅20%，远低于境外43.9%的水平，过度依赖海外市场叠加本土业务短板，制约企业抗风险能力。

同时，企业长期发展仍具备扎实利好：整体毛利率稳步修复，赎回负债利息压力逐步缓解，经营性现金消耗持续收窄；多轮融资保障现金储备充足，短期无流动性危机，正稳步向盈亏平衡迈进。公司也计划持续加码研发、优化客户结构，补齐境内业务盈利短板，但尚未披露明确盈利时间表。

深圳某创投机构负责人李女士表示，市场俗称的“对赌”实为专业估值调整条款，是一级市场常规风控工具，具备双向调节属性，并非单纯博弈。该类条款时常遭污名化，源于个别机构恶意设限与创业者盲目乐观；合理条款既能保护投资方风险，也能激励企业成长，更是硬科技早期高风险投资的必要保障。

作为全球ACR赛道龙头，以海柔创新为代表的深圳科创企业赴港上市，既是自身化解赎回负债、重构财务结构的关键一步，也成为港股市场检验硬科技“长周期、高投入”发展模式的重要样本。褪去账面负债的表象，技术壁垒与行业红利，才是企业长期发展的核心底气。