南方财经记者 陈简 广州报道

4月8日，越秀资本（000987.SZ）发布2025年年报，拿到了自2016年借壳上市以来最好的一张“成绩单”。

财报显示，2025年越秀资本录得营业收入为78.42亿元，同比微增4.13%，而归属于上市公司股东的净利润为35.19亿元，同比大幅增长53.42%。

若剔除掉2020年这一特殊年份，当年越秀资本因为出售广州证券带来巨额投资收益，这已经是越秀资本上市10年以来盈利能力最好的一年。然而，这一成果主要得益于快速发展的新能源光伏业务，并非由传统金融业务贡献。

过去，越秀资本因为是国内唯一一家金控上市公司而备受市场关注，其金融业务版图横跨证券、期货、融资租赁、不良资产等多个行业，而如今接近60%的营收由新能源产业业务构成，金融板块业务占比则持续下降，其业务结构和发展逻辑正在发生明显变化，成为地方金控平台转型产业金融平台的一个典型案例。

从金控平台转向光伏新秀

自从出售广州证券后，越秀资本手里持有的金融牌照已经不多。2022年，由于不符合监管要求的实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，越秀资本不满足申请成为金融控股公司的条件，遂将原本的“越秀金控”名字改成了越秀资本。

此后，越秀资本对自身发展战略重新定位，提出了“融资租赁、不良资产管理、投资管理+战略投资中信证券”的“3+1”核心业务结构，并一直延续至今。

如果按照越秀资本自称的“3+1”主业来看，其营收占比已经下滑到40%左右，并且部分业务增长缓慢，相对于快速增长的新能源业务，主业表现平平。

进一步剖析其业务结构，越秀资本持有的金融牌照有融资租赁、不良资产、期货，分别由越秀租赁、广州资产、广州期货三家子公司开展业务，而投资管理主要是越秀产业基金和越秀产业投资两家百亿私募，此外则是持有的中信证券股份。

而把越秀租赁称为越秀资本目前最赚钱的子公司亦不为过，越秀新能源业务也是由其孵化而出。

报告期内，公司传统融资租赁业务实现营收25.56亿元，较2024年的32.49亿元大幅收缩，同比减少21.33%，主要源于融资租赁业务的持续压降。

值得注意的是，原本内嵌于融资租赁板块的新能源业务，已独立成长为公司第一大营收支柱，2025年实现营收46.44亿元，占公司总营收的59.2%，同比增长51.3%；实现净利润10.24亿元，毛利率高达51.52%，远超其他业务板块。

不良资产业务则在行业周期中继续承压。广州资产2025年营业收入3.81亿元，较去年同期大幅减少58.25%，营业利润亏损23.39亿元，预计与相关不良资产计提大额减值准备有关，成为拖累公司整体营收表现的主要因素。

投资管理业务则稳中有进。越秀产投和越秀产业基金在2025年各项业务收入达到11.53亿元，净利润5.39亿元，同比增幅分别高达70.44%和701.38%，通过重点挖掘商业航天、半导体、人工智能、生物医药等关键行业项目，获得了较高的投资回报。

比如，有投资者提问中科宇航、微纳星空为越秀产业基金的投资项目，今年3月中科宇航准备赴科创板上市，这家“商业航天第一股”预计可带来丰厚的投资回报。

广州期货表现较为平稳，2025年实现营业总收入1.57亿元，净利润3932万元。截至报告期末，广州期货总资产94.60亿元，净资产19.50亿元。

持有的8.54%中信证券股份，依然是公司利润的“压舱石”。截至报告期末，越秀资本合计持有中信证券股票12.66亿股，按最新股价计算账面价值超过300亿元，报告期内确认投资收益25.20亿元。

值得注意的是，越秀资本分别在2024年11月、2026年1月两次发公告称要减持中信证券不超过1%的股份，按照目前市值计算，1%股份约为38亿元左右。其中2024年公告越秀资本称回收资金将推动绿色转型，绿色转型主要是越秀租赁开展的新能源业务；2026年1月公告称将推动高质量发展，同期还透露将准备使用不超过10亿元人民币增持北京控股（0392.HK）。

梳理可以发现，2025年越秀资本的利润增长来源主要来自于新能源业务板块，以及持有的中信证券股份，而受益于二级市场行情火热，投资管理业务也增长迅速，但传统融资租赁业务、不良资产管理业务以及期货业务均有所承压。

方正证券金融行业首席分析师许旖珊分析认为，能源业务稳步发展和资本市场繁荣下投资收益高增，助推越秀资本业绩创历史新高。2025年公司积极把握资本市场稳健发展机遇，中信证券、越秀产投等投资业务收益同比高增。同时，公司加速绿色转型，新能源业务发电量随装机容量持续增长、经营效益不断提升。

从户用光伏到新能源综合运营

越秀资本原本是一家地方金融控股公司，然而过去3年已经摇身一变为新能源领域的产业金融平台，并且仍然在不断扩大产业版图。

光伏、风能等新能源发电项目具有投资成本较高、回本周期较长的特征，而融资租赁业务凭借“融资+融物”特性，能为重资产、长周期的新能源项目提供重要金融支持。

2022年，越秀租赁看到了光伏行业的发展机会以及资金需求量大的痛点，凭借自身国资背景的融资优势切入市场。

具体来看，越秀租赁通过布局户用分布式光伏市场，与广大农户共建分布式光伏电站，以及直接收购厂商已并网运营的优质光伏电站资产，然后租给光伏代理商或者发电企业，成为光伏领域的中间商“大户”。

近年来，越秀租赁先后与海尔集团旗下的纳晖新能源签署50亿元战略合作框架协，与东方日升签署70亿元户用光伏业务合作协议，与晶科科技在户用光伏业务领域推进开发合作规模达80亿元，与固德威旗下电乐多的户用光伏业务合作规模高达100亿元。

中诚信国际报告指出，越秀新能源结合越秀资本综合金融服务体系优势，与行业龙头厂商合作，利用农户闲置屋顶，拓展“光伏+”应用，开展户用分布式光伏电站设备运营，以收取光伏电站运营电费收入为主。

具体而言，相比集中式电站，户用光伏的特殊性在于安装户用光伏需要数万元初始投入，但普通农户往往无力承担或者不愿意承担该笔费用，越秀资本就通过融资租赁模式垫付设备款，电站建成后以电费分成的方式回收成本。

而对于光伏代理商而言，越秀资本可以提供增量业务和充足资金，光伏代理商企业只需负责安装和运维，合作意愿较强，而越秀资本一方面通过规模化采购压低组件价格，另一方面再通过电费分成和电站资产升值获利。

财报显示，越秀资本期末管理的户用分布式光伏电站装机容量15.52GW，累计安装电站55万座，惠及数十万农户；报告期内并表口径光伏、风电等新能源资产发电总量150.65亿度，实现电费收入46.44亿元，同比增长51.30%。

公开数据显示，截至2024年12月底,全国户用分布式光伏累计装机容量突破145GW，按此计算越秀资本的市场份额超过10%，是当之无愧的行业头部企业。

不少投资者们对越秀资本新能源业务十分关注，近日有投资者提问光伏电站的运营以及盈利模式，新能源业务除了电费收入还可能有哪些收入来源？

越秀资本相关负责人表示，“公司新能源业务主要由子公司越秀新能源开展，包括户用分布式光伏电站、工商业分布式光伏电站及风电站项目建设及运营，由项目公司或农户与电网签订售电合同，采用全额发电上网模式，与电网进行电费结算。公司获取光伏电站的相关发电收益、碳排放交易权益、绿电绿证收入等营业收入。”

财报指出，公司不断优化投资决策模型，实现对光伏资产电量、电费及电站信息的实时监测管理，以精益管理提升电站运营效率和资产收益；持续开展绿电交易，报告期内成功售出1422万度绿电和33万张绿证。

不过，上述报告也指出，“越秀租赁新能源业务快速发展，但未来仍需对业务盈利性、上网政策及电价变化相关风险保持关注。”

这是因为越秀资本前后投入数百亿元，通过设备租赁、持有电站等方式，既成为户用光伏电站的资产所有者，同时也成为了行业风险的承担者。光伏电站的资产价值通常基于未来现金流折现评估，若光伏电站的收益持续下降，可能会造成一定资产计提减值损失，而一般光伏项目的投资回收期普遍要5-10年，周期较长。

除了在户用光伏赛道大规模布局以外，越秀资本还逐渐向新能源产业的风电、水电、储能、换电站、新能源商用车等领域扩张。财报数据显示，仅2025年全年，越秀租赁在新能源领域新增投放126.89亿元，其中风电业务投放增长320%。

近年来，越秀租赁落地‌2个风电项目‌和‌3个新能源换电业务‌，标志着其在风电开发与重卡换电场景的初步布局，过旗下基金参与投资建设‌华电汕尾独立储能电站‌。

2026年3月，越秀租赁与一汽解放签署战略合作协议，双方将围绕新能源商用车、智能交通、产业生态等深化合作，双方将构建新能源商用车全链条服务体系，设计覆盖车辆采购、运营维护、资产处置全流程的绿色融资租赁方案，推进智能交通场景深度融合，联动车联网技术与智能风控体系提升车辆运营管理效率和智能化水平，共享产业生态。

截至2025年底，越秀租赁在新能源商用车领域累计投放近60亿元，已服务多家新能源商用车龙头制造厂商及终端物流运输企业。

虽然，以户用光伏为主的新能源业务成为越秀资本新的业绩增长点，但一方面，市场对公司的业务转型并未十分看好，反映在二级市场上，越秀资本股价曾在2020年7月达到26.86元/股，此后几年便震荡下行。

近一年来，新能源业务的突飞猛进也没有让股价有明显提振。业绩大涨的财报发布后，截至4月9日收盘时，越秀资本股价为8.18元/股，市场反而应声下跌3.20%，动态市盈率仅有11.7倍，远低于A股平均水平。

由于股价长期低迷，市场呼吁公司加强市值管理，越秀资本表示，“公司十分重视市值管理工作，已将市值管理纳入经营管理层绩效考核。”

而在当前资本市场热点中，“算电协同” 概念备受追捧，算力基础设施也已成为当前融资租赁市场的热门方向。在新能源赛道狂飙的越秀资本，是否在算力领域有所布局？

有投资者提问，越秀资本虽然未官宣算力中心可是又在投资业务上布局了算力公司，公司是否有创建算力中心的打算或者直接输电至投资算力公司？越秀资本回复称暂时没有相关计划。

此外，由于长期以来金融主业发展较为缓慢，营收利润占比越来越小。有投资者提问，目前公司利润贡献占比中，金融板块越来越小，是否考虑增加一部分金融产业（牌照）？

越秀资本回复称，公司坚持产业与资本运营双轮驱动，致力于发展成为多元金融投资控股集团，发展战略未发生调整。未来公司根据发展需要，积极探索布局新的金融产业。