一、市场回顾

股票市场

1、一季度，A股市场冲高回落后进入调整阶段。1月，春季躁动行情如期展开，积极的政策预期与年初充裕流动性共同驱动风险偏好回升，市场成交额连续刷新历史高点，两融余额维持相对高位。2月，市场先抑后扬，前期获利盘集中兑现引发阶段性回调，但随着春节消费回暖及外围市场平稳，节后市场情绪修复，主要指数稳步回升。3月，海外风险扰动加剧市场波动，主要指数出现明显下跌，避险需求提升，市场情绪转向谨慎，全季以震荡调整态势收尾。

2、指数层面，一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。行业层面，31个申万一级行业中11个行业收涨。其中，煤炭、石油石化和综合等板块涨幅居前，非银金融、商贸零售和美容护理等板块跌幅居前。

债券市场

一季度，债券市场在股债跷跷板效应、政策博弈与地缘扰动中震荡运行，10年期国债收益率从1.89%下行至1.82%。1月上旬受A股开门红影响债市调整，中下旬央行超额续作逆回购、结构性“降息”落地及宽货币预期升温推动债市回暖；2月节前流动性充裕支撑机构持券过节，债市有所修复；节后部分机构兑现收益，叠加两会召开、1-2月经济金融指标符合预期，海外地缘冲突发酵、国际油价上行引发通胀担忧等因素影响，长端表现偏弱，短端受到资金面宽松的带动，持续下行，曲线陡峭化。

二、经济基本面

1、一季度经济开局平稳，生产供给增长有所加快。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月加快1.1个百分点，其中装备制造业增长9.3%，高技术制造业增长13.1%，新质生产力相关行业持续领跑。消费方面，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较上年末回升1.9个百分点，春节假期及以旧换新政策形成一定拉动。投资由降转增，固定资产投资同比增长1.8%，基建投资增长11.4%成为主要支撑。

2、3月制造业PMI为50.4%，较上月大幅回升1.4个百分点，在连续两个月运行于50%以下后重返扩张区间，显示制造业景气程度明显提升。春节季节性扰动逐步消退，叠加外需改善，制造业景气度显著修复。高技术制造、农副食品加工、有色金属等行业需求扩张明显，新订单指标全面回暖。一季度经济企稳回升态势得以确立，为全年经济平稳开局打下坚实基础。

三、市场展望

股票市场

二季度，A股市场或以结构性行情为主。随着年报及一季报密集披露，企业盈利从预期走向验证，业绩超预期的板块有望获得估值重估；经过前期调整，部分优质资产性价比已显现，吸引配置型资金逐步布局。资金层面，居民财富向资本市场转移的趋势未变，叠加中长期资金稳步入市，市场流动性支撑依然稳固。尽管外部扰动仍存，但国内经济仍有支撑，A股市场具备韧性，市场大幅调整风险有限，指数或围绕业绩验证演绎分化行情，结构性机会料仍是市场主线。二级配置层面，建议短期重点关注兼具景气度和防御特征的有色金属、医药板块和电池、银行、电子等细分方向；中期关注产业趋势性机会如科技成长、全球能源安全主题下的能源资源行业和顺周期中的低估值板块。

债券市场

二季度，债券市场或将延续震荡格局。一方面，随着两会政策落地，财政发力节奏加快，超长期特别国债与地方专项债发行有望提速，供给压力将对市场形成持续考验。另一方面，经济开门红数据或逐步向实体传导，基本面修复斜率成为市场关注焦点，若复苏动能超预期，宽货币预期或面临修正。与此同时，中美经贸磋商进展、美联储降息预期博弈等外部变量仍存不确定性，或阶段性扰动市场风险偏好。综合来看，在多空因素交织下，债市或延续震荡整理，收益率曲线陡峭化特征有望维持。

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