公司发布2025年年报：2025年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%，实现归母净利润0.96亿元，实现扭亏为盈，实现扣非净利润0.59亿元，实现扭亏为盈。

公司2025年核心主业小分子原料药CDMO业务实现收入30.9亿元，同比增长12.9%，新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。剔除新兴业务（制剂、CGT、新分子）合计亏损2.08亿元，公司小分子原料药CDMO主业利润为3.04亿元，即对应净利率为9.8%。展望2026年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效，亏损维持相对稳定。

小分子原料药CDMO业务维持快速增长

小分子原料药CDMO业务延续较快增长，其对应2025年收入为30.92亿元，同比增长12.86%。公司2025年小分子原料药业务收到客户询盘总数1500个，已签订订单项目数（不含J-STAR）671个，其中新项目193个。公司2025年交付645个项目，其中临床III期58个、新药上市申请阶段23个、已上市阶段184个，相对2024年呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。

新兴业务处于战略布局中

公司2025年新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，对应毛利率-58.8%（反向测算结果），新兴业务合计亏损为2.08亿元，相对2024年略微减亏。公司新兴业务处于战略布局中，其中制剂业务持续强化中美两地协同以及“原料药+制剂”一体化服务能力建设、CGT业务在欧洲成功签署首个慢病毒in vivo CAR-T订单、ADC业务在2025年实现海外订单的签署和交付、多肽和Payload-linker业务均实现NDA项目破局。

毛利率呈现边际改善中

公司2025年毛利率约为29.94%，同比提升535bp，其中海外市场毛利率约41%、国内市场毛利率约为6%。

投资建议：考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即2026-2028年营收从42.894亿元/51.934亿元/NA亿元调整为38.694亿元/44.674亿元/51.74亿元，EPS从0.57/0.87/NA元调整为0.33/0.58/0.91元，对应2026年4月3日21.54元/股收盘价，PE分别为66/37/24倍，考虑到公司中长期来看业绩有望呈现边际改善趋势，维持“买入”评级。

风险提示：核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。