文｜王立广

编辑｜刘鹏

2025年4月11日，随着一记锣声在上交所敲响，A股市场告别国泰君安、海通证券，迎来了“国泰海通”。这意味着中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并正式落地。

作为新“国九条”发布以来首例头部券商合并重组案例，在落地一年之后，这一强强联合的效果备受市场关注。

3月27日，国泰海通发布了合并后的首份年度报告，数据显示，2025年，国泰海通实现营业收入631.07亿元，同比增加87.40%。归母净利润278.09亿元，同比增加113.52%，这一营收和净利润规模仅次于中信证券，位居券商行业第二名。

而在资产方面，截至2025年末，国泰海通总资产21143.38亿元，较上年末增加101.8%；归母净资产3304.17亿元，较上年末增加93.48%。国泰海通的总资产和净资产已经超越中信证券，跃居券商行业首位。

同样出现大幅增长的还有国泰海通的员工人数，截至2025年末，其在职员工数量超过2.6万人。2025年，国泰海通员工人均薪酬为70.98万元，仅次于中信证券、中金公司及广发证券。值得注意的是，在合并之后，仅2025年下半年，国泰海通就出现了近千名员工流失。

从整体业绩看，国泰海通在合并当年实现了盈利和规模的大幅增长，但其盈利的增长在很大程度上依赖于合并海通证券所产生的巨额“负商誉”，这一非经常性损益高达88.27亿元，扣除非经常性损益后，国泰海通2025年的净利润为213.88亿元，同比增长71.93%，大幅低于扣除非经常性损益之前净利润同比增速，差距近42%。

在庞大的资产体量与复杂的宏观环境下，国泰海通仍面临诸多风险挑战，合并后承接的海通证券融资租赁业务在2025年的信用减值损失同比激增超14倍，在海通国际遗留的风险尚未完全出清之际，国泰海通子公司国泰君安国际又卷入香港金融监管风暴。最近一年，国泰海通因投行、经纪等业务违规已多次被监管处罚。

巨量规模下的历史包袱待清理

得益于两家头部券商资产与业务的合并，国泰海通在2025年交出了一份营收、净利大增的成绩单。国泰海通在年报中表示，公司整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，初步实现“1+1>2”的效果。

从国泰海通主营业务看，2025年，财富管理业务营业收入249.50亿元，同比增加114.77%，在各分部中收入最高。投资银行业务营业收入47.47亿元，同比增加60.21%；机构及交易业务营业收入195.94亿元，同比增加43.99%；投资管理业务营业收入76.16亿元，同比增加63.18%；融资租赁分部业务营业收入54.91亿元。

在吸收合并海通证券之后，国泰海通的投行业务规模明显扩大，在2025年，国泰海通IPO主承销19家，主承销金额195.35亿元，再融资主承销29家，主承销金额1291.53亿元。但毛利率却出现了下滑，2025年，其投资银行业务毛利率26.14%，同比下滑12.34%，是国泰海通毛利率下滑最多的业务。

值得注意的是，在2025年，国泰海通的信用减值损失大幅增加，全年计提信用减值损失38.63亿元，同比增幅高达1445.50%。对此，国泰海通表示，主要是吸收合并海通证券新增融资租赁业务，以及按照非同一控制下的企业合并会计准则计提信用减值损失所致。

除去信用减值外，海通证券的历史遗留问题也是压在国泰海通身上的包袱。2021年，中资房企债务接连爆雷，海通证券旗下的海通国际因重仓地产债而遭遇巨额亏损，海通国际在2022年亏损65.41亿港元，2023年亏损81.56亿港元，2024年同样大幅亏损，并导致母公司海通证券2024年亏损34亿元。

即便在合并之后，海通国际的风险仍未出清。数据显示，2025年，海通国际实现营业收入21.58亿港元，但净利润亏损高达32.68亿港元，其净资产为-155.32亿港元，成为拖累国泰海通盈利能力的重要因素。

国泰海通董事长朱健在业绩会上表示，后续将持续推进海通国际风险出清，为子公司整合奠定基础。

国泰海通董事长涨薪4万元

半年时间员工流失近千人

作为中国证券史上最大规模的非同一控制下企业合并案，国泰君安与海通证券的合体不仅是资产的拼接，更是业务模式与人员结构的剧烈重构。

在合并之后，2025年4月3日，国泰海通召开了2025年第一次临时股东大会，选举了17名董事。在股东大会后，国泰海通第七届董事会召开了第一次会议，选举朱健担任公司董事长、周杰担任副董事长，聘任李俊杰为公司总裁，毛宇星、谢乐斌、罗东原、聂小刚、潘光韬、张信军、陈忠义、韩志达为公司副总裁，聂小刚兼任公司首席风险官、董事会秘书，张信军兼任公司首席财务官，赵宏为公司总审计师，俞枫为公司首席信息官，赵慧文为公司合规总监、总法律顾问。

这意味着国泰海通领导班子正式敲定，值得注意的是，新任董监高多数来自国泰君安。与此同时，国泰海通明确了新的公司组织架构，设置了41个总部部门，整合后有44家分公司。

年报显示，2025年，国泰海通董事长朱健领取的税前薪酬总额为90.95万元，相比其2024年税前薪酬总额86.76万元增长4.19万元；公司总裁李俊杰领取的税前薪酬总额为75万元，相比2024年减少0.46万元。在董监高中，国泰海通总审计师赵宏2025年领取的税前薪酬总额最高，不过也仅为120.58万元。

国泰海通在年报中表示，公司董事长等人员的薪酬按照上海市深化国有企业领导人员薪酬制度改革的意见和上级主管部门的有关工作要求执行。值得注意的是，国泰海通目前的董监高薪酬较此前已经大幅缩水。

2025年，国泰海通董监高中只有两人的税前薪酬总额超过100万元，而在2022年，其核心高管薪酬普遍超过100万元。国泰海通2022年年报显示，时任董事长贺青领取的税前薪酬总额为191.72万元，时任董事会秘书喻健领取的税前薪酬总额为352.50万元。

从连任高管来看，国泰海通副总裁、首席风险官聂小刚在2025年领取的税前薪酬总额为66万元，相比2024年减少1.08万元，而相比2022年的216.98万元减少150.98万元，降幅接近70%。

在员工层面，国泰海通已经成为名副其实的券商巨无霸。截至2025年末，在职员工数量合计达到26228人，其中母公司18126人，主要子公司8102人。在券商行业，这一员工规模仅次于中信证券的26823人。

值得注意的是，在合并之后，国泰海通出现了员工的流失。数据显示，2025年6月底，国泰海通共有员工27190人，而到了2025年末，其员工人数为26228人，仅半年时间，员工流失962人，占到2025年6月底员工人数的3.54%，离职员工主要集中在母公司，半年内流失908人。

而在合并前的2024年6月底，国泰君安员工人数为14762人，海通证券员工人数为13346人，合计为28108人，以此计算，相较合并前合计人数，净流失员工1880人。

在年报中，国泰海通表示平稳实现了员工劳动合同衔接与职级薪酬统一。通过年报测算，2025年，国泰海通员工人均薪酬为70.98万元，而在2024年，国泰君安员工人均薪酬为70.97万元，相比变化较小。

国泰海通多起投行

经纪等业务违规被监管处罚

在国泰海通近400页的年报中，合规一词共计出现了142次，足见公司对合规经营的重视。在董事长致辞中，朱健称国泰海通合规风控能力业内领先。但在实际业务中，国泰海通因投行、经纪等业务违规已多次被监管处罚。

2025年1月，国泰海通因在认购相关上市公司非公开发行股票时，融券卖出同一上市公司股票的不当交易行为，以及存在在开展场外衍生品交易等相关业务过程中为客户不当交易行为提供便利的行为，被上海证监局采取出具警示函的行政监管措施。

2025年5月，国泰海通收到合并后首张投行业务罚单，在中鼎恒盛气体设备（芜湖）股份有限公司IPO保荐中，国泰海通、贾超、陈金科作为项目保荐人和保荐代表人，在执业过程中存在违规行为，贾超、陈金科被禁业半年，深交所对国泰海通证券给予了通报批评的处分。

2025年8月，国泰海通上海普陀区大渡河路证券营业部因未能严格规范工作人员执业行为，在开展融资融券业务过程中，存在为客户融资融券绕标的不正当交易活动提供便利的情形，被上海证监局采取出具警示函的行政监管措施。

2025年12月，国泰海通黑龙江分公司因对员工管理不到位等问题，被黑龙江证监局采取出具警示函的行政监管措施。

国泰海通子公司在2025年同样也出现多起违规情况，其中海通期货大连营业部因未对会议活动过程实施有效管控等问题被大连证监局采取责令改正的行政监管措施。海富通基金因私募资管业务投资管理不规范等问题被上海证监局采取出具警示函的行政监管措施。华安基金在内控管理、投资管理、销售管理等方面存在不足，被上海证监局采取责令改正并暂停受理固定收益类公募基金产品注册申请的行政监管措施。

而在今年3月，香港廉政公署与香港证监会开展联合执法行动。国泰海通控股子公司一名雇员被廉政公署拘留调查。据悉该雇员为国泰君安国际股票资本市场主管潘举鹏，根据公告，该案涉及巨额利益输送。在海通国际遗留的风险尚未完全出清之际，国泰君安国际又为公司的国际化蒙上一层阴影。

尽管合并一年有余，但对于一家拥有超2.6万名员工、庞大分支机构和众多子公司的巨型券商，国泰海通仍面临着巨大的组织整合压力。截至目前，其旗下子公司华安基金和海富通基金的整合尚未尘埃落定。国泰君安与原海通证券的交易APP尚未合并，如何实现业务与客户的平稳过渡，仍是摆在国泰海通面前的现实挑战。