21世纪经济报道 记者 崔文静 

当电动汽车、锂电池、光伏为代表的“新三样”完成对全球市场的初步占领后，中国产业的下一程正在浮出水面。

2026年开局，新质生产力政策密集落地，AI大模型推理成本断崖式下降，人形机器人从实验室走向产线，创新药出海屡破纪录——以人工智能、人形机器人、创新药为核心的新“新三样”，正从概念叙事走向业绩验证，市场也由此站在了新旧动能切换的关键路口。

当前，技术突破的兴奋与估值高企的焦虑交织，产业共识在加速凝聚中亦潜藏着分化。哪些赛道已具备坚实的商业化支撑，哪些仍处于主题炒作阶段？在这场从“规模扩张”向“创新驱动”的范式跃迁中，投资者如何避免陷入“共识陷阱”，在星辰大海与业绩兑现之间找到平衡？为了厘清这些问题，21世纪经济报道记者独家专访了中国银河证券首席策略分析师杨超。

在杨超看来，从“新三样”到新“新三样”的产业更替，本质上是中国经济增长动力从要素扩张向创新驱动的根本性切换。这种切换正通过要素禀赋升级、价值链位置提升与增长模式转变三重跃迁加速兑现，而超大规模市场、完备工业体系与新型举国体制的“三位一体”协同，构成了中国在全球科技博弈中从“并跑”迈向“领跑”的核心破局点。

研发强度攀升至2.8% 高技术增速勾勒增长动能切换

21世纪：从“新三样”到新“新三样”的更替，反映了怎样的宏观逻辑？

杨超：这里需要先厘清两组概念。大家熟知的“新三样”是指电动汽车、锂电池、光伏，而新“新三样”则指人工智能、人形机器人和创新药。从前者到后者的产业更替，核心在于中国经济增长动力正从要素扩张转向创新驱动，反映了中国产业结构与增长范式的根本性跃迁，具体体现在三个维度。

第一是要素禀赋的升级。从资本密集型的光伏、锂电池，全面转向技术密集型的AI、机器人、创新药板块。第二是价值链位置的提升。从制造环节向研发设计延伸，从新能源汽车组装向AI算法、机器人核心零部件延伸。第三是增长模式的转变。从规模扩张转向效率提升，由产能驱动转向创新驱动。

这种根本性切换有扎实的数据支撑：研发投入占GDP比重从2015年的2.06%提升至2025年的2.8%，高技术产业增加值增速持续高于工业整体增速，数字经济占GDP比重明显提升。更深层次看，新“新三样”正在重构生产率形成机制——AI通过优化资源配置提升全要素生产率，人形机器人通过替代人力降低劳动成本，创新药通过延长健康寿命提升人力资本质量。需求从“有没有”转向“好不好”，供给从“规模优先”转向“效率与创新优先”，标志着经济正式进入高质量发展主导阶段。

21世纪：中国从“并跑”迈向“领跑”，最核心的破局点是什么？

杨超：核心破局点不能从单一维度考量，而是一个多维协同体系：超大规模市场、完备工业体系与新型举国体制的“三位一体”协同。单一优势无法形成“领跑”能力。

超大规模市场提供丰富的应用场景和数据，加速技术落地与成本下降；完备工业体系保障供应链韧性，支撑全链条快速迭代；新型举国体制集中资源突破关键核心技术，破解“卡脖子”瓶颈。

破局的核心逻辑在于：市场提供需求牵引，工业体系提供供给支撑，举国体制提供基础突破。三者协同形成“需求发现—快速迭代—规模应用”的正反馈循环。

21世纪：新“新三样”能否帮助中国跨越“中等技术陷阱”？

杨超：新“新三样”正是跳出“跟跑陷阱”，跨越“中等技术陷阱的关键载体。

首先，要避免“跟跑陷阱”，必须从模仿跟进转向源头创新、标准主导、生态构建，掌握技术与产业话语权。

其次，新“新三样”打通了从基础研究、技术转化到规模量产的全链条，重塑生产率形成机制，推动产业向高端攀升。

再者，它们具备技术底座属性，覆盖算力、机器人、生物医药等核心领域，为未来产业提供硬件支撑、软件底座与应用场景，是未来产业发展的根基。

从投资节奏看，建议采取 “先固本、后逐势” 的两步走策略：

短期侧重布局“底座型企业”——聚焦核心零部件与基础软硬件。该类企业具备三重确定性优势：一是技术壁垒高，难以被模仿替代；二是定价权强，在产业链中拥有更强议价能力；三是辐射面广，单一底座技术即可支撑多个下游应用场景的爆发。

长期关注配置“应用型企业”——待底层生态成熟后，应用端将释放更大的业绩弹性与成长空间。

策略总纲：底座打底求稳，应用进攻博弹性。

推理成本断崖式走低 高毛利验证三赛道业绩成色

21世纪：国产大模型推理成本下降，怎么看AI投资的主线逻辑和估值？

杨超：推理成本大幅下降标志着AI正从技术突破期进入经济红利释放期，是AI产业化、普及化的关键拐点。

一方面，门槛降低使中小企业可低成本接入AI，推动全行业智能化改造；另一方面，技术加速从实验室走向规模化应用，兑现消费、投资、出口三维动能。

在赛道层面，“能算协同”方向下算力调度、绿电算力一体化、液冷算力、AI芯片等空间巨大；“空间智联”方向下低空经济、车路云一体化、智能网联汽车、工业互联网值得期待。

对于当前算力板块估值处于历史高位的状况，需要去伪存真，聚焦盈利兑现明确、技术壁垒坚实、订单确定性强的标的。

低空经济中，无人机物流、低空巡检、eVTOL零部件已具备可投资性，商业化落地节奏相对更快。

21世纪：人形机器人进入业绩兑现阶段，投资逻辑如何切换？哪个环节弹性更大？

杨超：人形机器人投资逻辑正从炒预期转向看基本面，核心筛选指标不再是技术故事，而是量产能力、成本控制、订单落地与毛利率。市场关注度也从整机代工向核心零部件与具身智能算法迁移，壁垒高低与盈利质量成为选股硬标准。

短板攻坚方向明确，核心零部件要加速国产替代、优化工艺降本，具身大模型要依托中国场景积累数据、推进多模态融合与端侧轻量化。

业绩弹性方面，核心零部件显著强于整机。减速器、丝杠等精密件加工壁垒高，国内能稳定量产的企业稀少，毛利率普遍在40%至50%，而整机组装毛利率仅15%至25%。零部件客户认证周期长、粘性足，整机代工环节参与者众多、利润空间薄，弹性与确定性均处于下风。

21世纪：创新药出海屡创新高，全球位势如何？估值逻辑有何变化？

杨超：中国创新药正从过去的“跟跑”变成“并跑”，乃至逐渐迈向“领跑”，全球竞争力上升得很快。最直观的证据就是，海外药企愿意花大价钱来买我们的在研产品，这种大额授权交易越来越多，说明我们的研发实力得到了国际市场的真金白银式认可。

目前我们在生产和临床推进效率上已经全球领先，短板主要体现在两个方面：一是源头性的新靶点发现还不够多，二是把产品在全球卖好的商业化网络还有差距。未来想真正站到第一梯队，关键要看能不能主导全球多中心临床试验，以及有没有原创靶点的输出能力。

估值逻辑也在跟着变。以前看创新药公司，大家习惯用PEG这种偏成长的指标，关注利润增速。但现在国内有医保控费的压力，市场更关心的是这款药能不能卖到海外去、在全球能拿到多大的份额。

所以估值模型正在向现金流折现切换，核心看三点：第一，面向的全球市场天花板有多高；第二，临床试验成功的概率有多大；第三，在海外的销售壁垒能不能突破。简单说，就是谁能稳稳当当地把药卖到全世界，谁才配得上更高的估值。 

万亿赛道步入兑现期 低空经济率先放量

21世纪：未来三到五年，哪些产业方向最具爆发力？如何看细分赛道的兑现节奏？

杨超：综合政策确定性、技术成熟度与市场空间三个维度，未来信息、未来制造、未来健康三大方向最具发展潜力。

未来信息涵盖人工智能、6G通信与算力基础设施，政策导向最为清晰，整体市场规模可达万亿级别。未来制造聚焦人形机器人与高端装备领域，供应链基础扎实，业绩兑现节奏相对较快。未来健康主要包括创新药与高端医疗器械，其底层驱动力来自人口老龄化带来的刚性需求，叠加技术迭代加速与全球化拓展空间，中长期增长动力充足。

从细分赛道的业绩兑现节奏来看，各领域之间存在明显差异。低空经济距离商业化落地最近，政策驱动明确，应用场景清晰，无人机物流、低空巡检等业务订单放量可期，但相关法规体系的完善仍需时日。

商业航天处于中间梯队，卫星互联网需求确定性强，卫星制造与发射服务环节正逐步贡献业绩，不过技术壁垒较高，参与者数量增多将加剧行业竞争。

核聚变领域的不确定性与风险相对最高，目前仍处于实验室验证阶段，商业化周期漫长、前期投入巨大，但其潜在回报弹性也最为可观。

21世纪：中国在哪些领域有望率先主导全球规则？标准主导会带来怎样的估值影响？

杨超：在6G通信、低空经济、人形机器人安全标准以及氢能领域，中国有望率先参与乃至主导全球规则的制定。

以6G为例，我国在技术储备与应用场景方面已具备全球领先优势，为标准制定奠定了坚实基础。低空经济领域，政策起步早、产业链完整，易于形成可供国际借鉴的示范样本。人形机器人方面，中国拥有完善的供应链体系，安全标准的制定需求迫切，抢先建立标准将有助于抢占国际话语权。

从估值角度来看，能够主导行业标准的赛道将获得确定性溢价与全球市场红利。

这一溢价主要体现在三个方面：其一，定价权提升，标准制定者享有技术溢价；其二，生态锁定效应，用户黏性增强、竞争护城河加深；其三，全球份额扩张，标准输出带动市场占有率同步提升。

反之，在标准制定中处于被动跟随地位的赛道，则面临估值折价风险，需持续承担合规成本与技术迭代压力，包括研发投入高企、技术标准分裂以及商业化进程受阻等潜在影响。

高股息构筑底仓防线 三指标筛选科技自主溢价权

21世纪：2026年结构性博弈下，配置策略与核心赛道如何布局？

杨超：整体配置框架仍可遵循“高股息资产打底、科技成长方向进攻”的思路，但需进一步优化内部结构、精选标的。平衡高成长性与高估值的关键在于摒弃纯粹的题材炒作，将重心转向业绩增速扎实、估值匹配合理、竞争壁垒深厚的龙头企业。

具体赛道选择方面，建议重点关注三个方向：一是AI算力与具身智能，该领域技术落地迅速，业绩确定性较强；二是人形机器人核心零部件，国产替代空间广阔，弹性空间值得期待；三是创新药出海龙头企业，全球化逻辑清晰，长期成长空间可观。

21世纪：地缘政治冲击下，科技估值体系如何重构？如何防御？

杨超：地缘政治因素对科技估值的冲击具有结构性特征。外部封锁将系统性抬升风险溢价水平，但冲击程度因企业个体差异而显著不同。供应链自给率较高、海外收入占比较低、核心技术自主掌控力强的企业，具备更强的防御属性。

在选股实践中，我们已将供应链自给率、海外收入占比、核心技术自主率三项指标纳入估值评价框架——自主率越高，所赋予的估值溢价越充分。

极端技术封锁情景下的压力测试，主要围绕国内市场支撑能力、核心技术自主程度与资源保障水平三个维度展开。

防御性配置可优先关注以下方向：高股息公用事业板块、粮食安全与能源自主相关领域，以及基础软硬件环节。

21世纪：展望2035年，中国在全球产业新秩序中将扮演什么角色？对投资者有何建议？

杨超：展望2035年，中国有望成为全球未来产业的创新策源地、高端制造的核心供给方以及全球产业规则的重要制定者，在新一轮产业秩序重构中占据引领地位。

对普通投资者而言，有几点建议值得关注。投资活动与航海有相通之处：既需看清远方的灯塔以明确航向，也需警惕眼前的暗礁以防触礁。

当前正值新旧动能转换的关键窗口期，与其追逐短期的主题轮动，不如以更长远的视角拥抱新质生产力，聚焦真正具备核心技术壁垒与持续成长能力的优质企业，与中国产业升级的趋势同向而行。

无论时代如何更迭、产业如何演进，在波动中坚守价值底线、在趋势中把握确定性筹码，始终是穿越周期的根本之道。