21世纪经济报道记者 闫硕

5月13日午盘后，科伦药业披露，子公司科伦博泰的PD-1/VEGF双抗SKB118获得国家药监局临床试验批准，用于治疗晚期实体瘤。就在几天前，科伦博泰核心产品TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）第五项适应症上市申请获受理。

接连落地两项重磅研发利好，但资本市场并未给出正向反馈。5月13日当天，科伦药业股价下跌3.4%，收盘报32.36元，主力资金净流出3779万元；港股科伦博泰收跌1.82%。5月14日，两家公司股价延续弱势下行态势。需要指出的是，4月以来，科伦药业股价震荡下滑，目前已下跌9%左右。

在业内看来，科伦药业创新药研发取得突破的利好信号，并未在资本市场形成明显催化，股价表现持续偏弱，背后折射出投资者的深层担忧。在创新叙事之外，科伦药业正面临主业承压、创新平台持续亏损以及新兴健康业务落地不及预期等多重现实挑战。

三大板块全线下滑

日前，科伦药业发布2025年年报及2026年一季度报，业绩呈现持续下滑态势。

2025年，公司实现营收185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润则为17.02亿元，同比大幅下降42.03%，两项核心指标均为近五年来的首次下滑。2026年一季度颓势未改，实现营收42.59亿元，同比下降2.98%；归母净利润为4.54亿元，同比下降22.34%。

作为以大输液业务起家的行业龙头，科伦药业该板块市占率长期稳定在40%左右，稳居市场第一。但中研普华产业研究院研报指出，2025年的中国大输液市场，正站在一个微妙的转折点上。当全国年输液量从2010年的104亿袋峰值回落至78亿袋，当集采政策推动基础输液单价跌破0.8元/袋，一个残酷的现实浮现——传统“以量换价”模式已触达天花板。

在此背景下，作为公司长期营收基石的输液业务，2025年遭遇量价齐跌。全年输液销量为39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%；销售收入74.84亿元，同比降幅达到16.02%。收入降幅接近销量降幅的两倍，说明除了市场需求回落外，价格下行成为拖累板块表现的另一关键变量。

市场需求的变化来自多个维度。流感等传染性疾病发病率从高位回落，直接抑制了终端临床用量；而医保控费与带量采购政策的常态化推进，从价格端持续挤压盈利空间。尽管科伦药业的肠外营养三腔袋、粉液双室袋等高附加值产品保持增长，全年分别销售1100万袋、1800万袋，但其体量尚不足以对冲基础输液规模收缩所带来的缺口。

据中研普华产业研究院预测，大输液行业正转向高端差异化突围，2025—2030年中国大输液市场规模将以4.2%的年复合增长率稳步扩张，从2025年的820亿元增长至2030年的1020亿元。但广阔前景下，科伦药业仍面临石四药、辰欣药业、华润双鹤等企业的直接竞争。

非输液制剂板块同样面临营收压力。2025年，创新药销售的增长虽然开始弥补仿制药的下滑，但非输液药品销售收入仍同比下降3.20%，实现40.36亿元。其中，塑料水针因葡萄糖注射液需求下降，叠加氯化钾注射液水针在第十批国家集采中未中标，销量下滑12.89%；抗感染领域的头孢粉针、青霉素粉针等产品受需求回落及集采未中选的双重影响，销量出现不同程度缩减。

抗生素中间体板块由川宁生物承载，2025年营收44.97亿元，同比下降23.2%，利润几乎腰斩。核心原因是青霉素市场价格周期下行，叠加新基地试产亏损增加。

整体来看，科伦药业三大板块全线下滑，最终导致科伦药业2025年营收、净利双双创下近年新低。在此背景下，公司内部砍费用、降薪酬，销售费用同比下降12.98%，压至30亿元，2025年董监高工资合计3384.02万元，比2024年减少约680万元。

新增长动能尚未充分释放

创新是医药行业可持续发展的核心驱动力。2012年底，科伦药业全面启动创新转型，科伦博泰作为公司创新转型的核心载体，被资本市场寄予厚望。本次获批临床试验的SKB118正是其最新管线之一。

然而，科伦博泰2025年财报数据难言乐观：全年实现营收20.58亿元，同比仅增6.5%，但亏损却达到了3.82亿元，较上年同期进一步放大。

2025年全年，科伦博泰四款已上市创新药合计销售收入5.43亿元。其中绝对核心产品芦康沙妥珠单抗，此前市场机构预测2025年全年销售额可达8亿至10亿元，而实际仅约5亿元，与预期存在较大差距。

值得注意的是，科伦博泰20.58亿元的总收入中，授权及里程碑收入仍占据重要部分，药品销售占比不足三成。这意味着，作为一家定位“创新药企”的主体，其真正的产品变现能力仍相对偏弱。科伦药业在谈及2025年公司收入和利润变动的原因时便表示，科伦博泰创新药产品销售收入大幅增长，但因授权及里程碑收入减少及研发费用增加，利润同比下降。

主业失速，创新烧钱，科伦药业急需一个能快速变现的新故事。2025年，大健康业务被公司正式确立为“第四增长曲线”，核心产品为麦角硫因系列保健品，该系列产品定位为“长寿维生素”，主打抗衰功能。

为推动新品市场推广，75岁的科伦药业董事长刘革新赤膊出镜，在广告中大秀肌肉线条，宣称已服用麦角硫因三年，引发全网热议。一时间，麦角硫因相关概念股集体走强，科伦药业似乎找到了流量变现的新密码。

科伦药业称，2025年，麦角硫因系列产品“销售符合公司预期”，然而并未披露具体销售数据。在4月与投资者交流时，有投资者直言，目前公司保健品项目推进偏慢，更多停留在内部研发层面的“自娱自乐”，未能有效转化为实际营收。麦角硫因产品被诟病为“雷声大雨点小，并没有得到消费者的认可”。

在业内看来，麦角硫因这波市场红利，科伦药业并没有吃到，反而是仅三生物接住了这“泼天富贵”。

公开信息显示，仅三生物成立于2021年9月，2024年，公司麦角硫因系列产品GMV达1.2亿元，当年下半年实现整体扭亏为盈；2025年月均GMV超过3000万元，并在三个月内连获两轮融资。

而科伦药业身兼原料供应商与终端品牌方双重角色，依托旗下川宁生物的产能壁垒优势，麦角硫因相关业务增长仍不及市场预期，也凸显出公司在消费品品牌运营与终端市场化层面的明显短板。

2025年6月，北大教授饶毅公开发文质疑麦角硫因产品价值，认为相关产品借保健品概念夸大抗衰功效、误导消费市场。虽然科伦药业随后反驳，但学术权威与药企的观点分歧，仍给这款高价抗衰保健品的市场前景带来较大不确定性。

整体来看，科伦药业构建的多元业务架构，在释放协同潜力的同时，也对管理层的资源调配与战略定力提出了更高要求。在后续的周期中，能否将管线优势转化为可观的经营业绩，将是公司真正走出调整期的关键。